食品飲料行業周報：2015年逆襲是大概率事件

15年逆襲是大概率事件。12月8-12日，食品飲料行業（3.1%）跑贏滬深300指數（-1.0%），其中乳制品（6.3%）、葡萄酒（4.6%）領漲食品飲料行業指數。我們認為，15年存在市場風格轉換的可能性，食品飲料逆襲是大概率事件，理由：（1）預計15年食品飲料增速可能趨穩，有望增長8%-10%;（2）15年將進入小票業績的驗證期，很多小票可能無法兌現原來的故事，而食品飲料成長的確定性相對較高；（3）如果2H14短中期利率同時快速下行源于需求的變化（參考房地產和固定資產投資增速快速回落，這可能更接近事實），則可能的情況是1H15甚至2015年A股凈利增速都可能低于預期（類似情況在4Q11至1H12也發生過）；（4）滬港通實施后，海外資金持續流入，也可能在15年逐步改變A股的投資偏好。

 4Q14凈利增速預測匯總：白酒重點公司：順鑫農業（192%）、五糧液（74%）、洋河股份（9%）、古井貢酒（9%）、青青稞酒（-19%）、貴州茅臺（-20%）、瀘州老窖（-48%）、山西汾酒（虧損）。其余重點公司：安琪酵母（209%）、黑芝麻（98%）、大北農（54%）、海天味業（27%）、伊利股份（24%）、中炬高新（0%）、張裕A（-7%）、雙匯發展（-21%）、貝因美（-74%）、青島啤酒（虧損）。

 投資組合：大北農（40%）、安琪酵母（20%）、貴州茅臺（15%）、五糧液（15%）、伊利股份（10%）。12月中旬豬價仍弱市振蕩，但看10月生豬存欄環比下降等因素，豬價向上趨勢不改。大北農13、14年經歷人員、組織、經銷商、產能的擴張和調整，正進一步通過金融信息服務公司、小貸公司等強化綜合服務平臺優勢，豬價15年若如期上漲將迅速體現這些優勢。12月中旬，茅臺、五糧液一批價基本穩定，動銷基本正常，酒廠發貨速度則有加快趨勢，12月份價格可能穩定，15年春節仍值得期待。白酒中長期投資屬性顯著好于銀行等周期股，補漲動力仍強勁，且我們判斷，高端白酒已率先行業開始底部回升過程，這將助推股價補漲。安琪利潤率從2Q14開始反轉，產能利用率拐點向上持續2-3年、收入增速回升和成本進入下降通道，4Q14至16年利潤率向好趨勢將持續，回調正是好買點。原奶價格同比降幅快速拉大，成本下降可能延續15全年，常溫酸奶等新品增長空間大，伊利15年凈利穩定增長可期，市場正在尋找低估值和低漲幅品種，伊利股價應有支撐。

 本周重點更新：青島啤酒：考慮到啤酒行業面臨的銷售壓力超出我們的預期，調低4Q14收入預測8%,估計公司將適當控制費用投入，維持4Q14凈利預測不變。

風險提示：經濟增速下滑導致消費增速低于預期，重大食品安全事件。