渠道(dao)(dao)去庫存拖累(lei)東阿阿膠業績(ji)，而渠道(dao)(dao)的庫存到底是如何積壓起的？

東阿(a)(a)(a)阿(a)(a)(a)膠（000423.SZ）中報(bao)業績預降(jiang)近八成，讓資本市場始料不及(ji)，股價繼7月15日一字跌停、7月16日大跌5.59%后，（7月17日）上午，盤中一度(du)跌逾2%。長期被市場標榜為白馬股之一的(de)東阿(a)(a)(a)阿(a)(a)(a)膠，為何(he)會發(fa)展至此？

記者(zhe)注意到，東阿(a)阿(a)膠在(zai)深交(jiao)所(suo)互動易(yi)平臺上(shang)披露的(de)投資者(zhe)關系活動記錄表(biao)中，回應了(le)公(gong)司所(suo)面臨的(de)挑戰(zhan)。“渠(qu)(qu)道(dao)(dao)原本靠囤(dun)貨(huo)來(lai)盈利(li)，我們漲價(jia)所(suo)有(you)渠(qu)(qu)道(dao)(dao)商都盈利(li)，因(yin)為阿(a)膠保(bao)質期(qi)(qi)是5年，如果經銷(xiao)商囤(dun)貨(huo)，差價(jia)收益比較大(da)。現(xian)在(zai)渠(qu)(qu)道(dao)(dao)發生了(le)變化，由靠囤(dun)貨(huo)轉(zhuan)(zhuan)為靠周轉(zhuan)(zhuan)率，我們順(shun)應渠(qu)(qu)道(dao)(dao)變化，進行(xing)了(le)降庫存的(de)調整，帶(dai)來(lai)了(le)銷(xiao)售業(ye)績(ji)的(de)短(duan)期(qi)(qi)波動，也是這次業(ye)績(ji)下滑的(de)主要原因(yin)。”東阿(a)阿(a)膠方面這樣表(biao)態稱。

渠道癥結

東阿阿膠發布的(de)(de)中(zhong)報(bao)業績預(yu)告顯示(shi)，公(gong)(gong)司(si)(si)預(yu)計今年上半(ban)年歸屬(shu)于(yu)上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)股東的(de)(de)凈利潤(run)較去年同期下降(jiang)(jiang)75%至79%。這樣的(de)(de)降(jiang)(jiang)幅(fu)將(jiang)創下公(gong)(gong)司(si)(si)1996年上市(shi)以(yi)來中(zhong)報(bao)降(jiang)(jiang)幅(fu)之最。公(gong)(gong)司(si)(si)在預(yu)告中(zhong)表示(shi)，受整體宏觀環境等因素影(ying)響(xiang)，以(yi)及市(shi)場對阿膠價(jia)值回歸的(de)(de)預(yu)期逐漸降(jiang)(jiang)低，公(gong)(gong)司(si)(si)下游傳統客戶主動消減(jian)庫存(cun)，從而導致上半(ban)年產品(pin)銷售同比下降(jiang)(jiang)。

近日(ri)，記者在采訪中(zhong)亦了(le)解到，渠道熱衷于囤貨，也跟東阿阿膠的頻繁漲(zhang)價脫(tuo)不開(kai)關系。頻繁漲(zhang)價，成為了(le)東阿阿膠留給外界(jie)揮之不去的烙印。 

據(ju)記(ji)者梳(shu)理，從2010年(nian)到2018年(nian)這九(jiu)年(nian)間(jian)，東阿(a)(a)(a)阿(a)(a)(a)膠(jiao)對公司主力產品阿(a)(a)(a)膠(jiao)塊(kuai)出(chu)廠價累(lei)計(ji)上調的次(ci)數(shu)高(gao)達(da)11次(ci)。其中，2010年(nian)、2014年(nian)，公司一年(nian)內上調的次(ci)數(shu)均(jun)達(da)到三次(ci)。從2015年(nian)起(qi)，公司提價的頻(pin)率(lv)有所放緩，改為每年(nian)一次(ci)，且集(ji)中在當年(nian)的11月(yue)，即剛好是阿(a)(a)(a)膠(jiao)銷(xiao)售旺季(ji)。

有行業人士亦(yi)對(dui)記(ji)者(zhe)表示，東阿阿膠這樣的提(ti)價節(jie)奏，久而久之，讓渠道(dao)有了預期(qi)，因此每(mei)每(mei)預感廠家要提(ti)價了，渠道(dao)提(ti)前囤貨(huo)。鑒于東阿阿膠自身的品牌效應，渠道(dao)亦(yi)認為公(gong)司產品不愁賣。

如(ru)今，回過頭(tou)來(lai)(lai)看，東阿阿膠(jiao)頻繁提價帶來(lai)(lai)的(de)弊(bi)端重(zhong)重(zhong)。于此，東阿阿膠(jiao)如(ru)何扭(niu)轉局(ju)面？

“這幾年(nian)，公司品牌、質量、科研(yan)等在(zai)(zai)(zai)逐步走(zou)強，終端的純銷在(zai)(zai)(zai)增長，且增速超(chao)過市場平均水平。現在(zai)(zai)(zai)的主要問題是我們(men)主動(dong)(dong)降(jiang)庫存，未來會圍繞消費者(zhe)推出(chu)拉動(dong)(dong)措(cuo)施，今年(nian)的戰略(lve)也會有相應(ying)調(diao)整(zheng)。”東(dong)阿阿膠(jiao)在(zai)(zai)(zai)上述(shu)投資者(zhe)關(guan)系活動(dong)(dong)記錄表中提到。

東阿(a)阿(a)膠表示，結(jie)合(he)外部環(huan)境的變化，以(yi)及渠(qu)道客戶提升(sheng)效率(lv)、降(jiang)低成(cheng)本的趨(qu)勢，從(cong)去年開始，公(gong)司從(cong)渠(qu)道客戶的需求和(he)自身(shen)發(fa)展(zhan)需求出發(fa)，降(jiang)低庫存、回歸(gui)良性，取消了(le)一些二級商(shang)業(ye)客戶，渠(qu)道扁平化，在(zai)醫藥商(shang)業(ye)、零(ling)售連鎖等(deng)(deng)方面加強渠(qu)道布局。在(zai)傳(chuan)統渠(qu)道方面，過去公(gong)司的重點渠(qu)道是零(ling)售藥店，包括(kuo)老百姓、益豐、國大藥房等(deng)(deng)行(xing)業(ye)地位領(ling)先的客戶，去年在(zai)原有基(ji)礎上(shang)公(gong)司開始加強和(he)區域(yu)龍頭連鎖以(yi)及百強連鎖的合(he)作，今(jin)年布局了(le)千縣市場開發(fa)，向基(ji)層市場深度拓展(zhan)；同(tong)時(shi)也在(zai)做醫療終端的渠(qu)道開發(fa)，包括(kuo)等(deng)(deng)級醫院(yuan)、基(ji)層醫院(yuan)等(deng)(deng)。

股價(jia)將如何走(zou)？

記者(zhe)亦(yi)注意(yi)到，此次東阿(a)阿(a)膠(jiao)披露投(tou)資者(zhe)關系活動(dong)記錄表，主要(yao)是(shi)基于7月(yue)15日(ri)中金公司等機構投(tou)資者(zhe)的調(diao)研。

值得一(yi)提的(de)是，7月16日，中金公司(si)(si)亦對外發表了《東(dong)(dong)阿(a)阿(a)膠全年推進渠(qu)道梳(shu)理，短(duan)期業績承壓(ya)(ya)》研(yan)究(jiu)報告(gao)。在(zai)這份研(yan)報中，中金公司(si)(si)將東(dong)(dong)阿(a)阿(a)膠評級(ji)下(xia)調至“中性(xing)”，下(xia)調目標(biao)價32.4%至33.8元。中金公司(si)(si)表示，東(dong)(dong)阿(a)阿(a)膠提價預(yu)期降低(di)，渠(qu)道庫(ku)存壓(ya)(ya)力(li)開(kai)始(shi)釋(shi)放。東(dong)(dong)阿(a)阿(a)膠核心產品價值回歸戰略已持續多年，渠(qu)道形成一(yi)定囤貨(huo)(huo)慣性(xing)，但目前隨(sui)著(zhu)公司(si)(si)提價預(yu)期降低(di)，渠(qu)道囤貨(huo)(huo)意愿下(xia)降，庫(ku)存壓(ya)(ya)力(li)開(kai)始(shi)釋(shi)放。

“市場認為公(gong)司(si)長期戰略不(bu)清晰，但我(wo)們認為公(gong)司(si)具品牌勢能，未(wei)來有(you)望通過新(xin)(xin)產品、新(xin)(xin)渠道、新(xin)(xin)人(ren)群的(de)開發實現良性(xing)發展。但是，目(mu)前公(gong)司(si)面(mian)臨主動性(xing)調(diao)整渠道的(de)困境，營(ying)業收入且調(diao)整時(shi)間尚(shang)無法預估(gu)。”中金公(gong)司(si)亦這(zhe)樣表(biao)示。

回溯東(dong)(dong)阿阿膠(jiao)的股(gu)價走勢脈絡，2005年11月至2017年6月這(zhe)近十(shi)三年時間里，公司(si)復權(quan)后的股(gu)價累(lei)計漲幅超過10倍。也(ye)正由于(yu)東(dong)(dong)阿阿膠(jiao)股(gu)價穩定、業績穩定，機構熱衷于(yu)重(zhong)倉。據(ju)同花順數據(ju)，截至今年一季(ji)度末，在東(dong)(dong)阿阿膠(jiao)的股(gu)東(dong)(dong)中(zhong)，機構持股(gu)比例合(he)計仍(reng)高(gao)達51.03%。

現如今，業績暴跌(die)之下，東阿(a)阿(a)膠的股價將如何演(yan)繹(yi)？

7月15日(ri)東(dong)阿阿膠(jiao)股(gu)價跌停后，從當日(ri)買(mai)賣(mai)公司股(gu)票買(mai)賣(mai)龍虎榜上看，在賣(mai)出金額的(de)前(qian)五名中(zhong)，暫未看到(dao)機構(gou)的(de)身影。相(xiang)反，在買(mai)入(ru)金額的(de)前(qian)五名中(zhong)，有一機構(gou)專用(yong)席位現(xian)身其(qi)中(zhong)，當日(ri)買(mai)入(ru)金額為362.35萬元。

有私募(mu)人士亦對記者表示，公(gong)司正處于(yu)利空逐漸釋(shi)放期，股價有待修(xiu)復。整體上(shang)看，東阿阿膠(jiao)產(chan)品(pin)仍具備品(pin)牌價值、生命力，但(dan)后續(xu)公(gong)司上(shang)漲(zhang)的動力，還(huan)有賴于(yu)公(gong)司公(gong)司新產(chan)品(pin)表現、新渠道推動情況等。