三只松鼠的上市之路為何一波三折？

隨著一波(bo)上(shang)市(shi)熱潮，三(san)只松(song)鼠(shu)、良品(pin)鋪子這幾個零(ling)食界“BAT”的(de)品(pin)牌，最近(jin)也頻(pin)頻(pin)爆出(chu)(chu)上(shang)市(shi)消息(xi)。但(dan)這不是三(san)只松(song)鼠(shu)第一次(ci)提出(chu)(chu)上(shang)市(shi)請求，早(zao)在2017年3月(yue)，就提交過IPO審核，同(tong)年10月(yue)審核狀態(tai)變更為(wei)“中(zhong)止審查(cha)”，原因為(wei)“簽字律師辭職(zhi)”；同(tong)年10月(yue)31日，又更新了招股說明書申請上(shang)市(shi)，而證(zheng)監會稱，鑒于三(san)只松(song)鼠(shu)尚(shang)有相關(guan)事項需(xu)要進一步核查(cha)，決定(ding)取(qu)消對三(san)只松(song)鼠(shu)發行申報文件的(de)審核。

這一(yi)(yi)家“網(wang)紅零食(shi)店”，為(wei)何縱使是一(yi)(yi)波三(san)折也要加入(ru)上市(shi)熱潮？在(zai)招(zhao)股(gu)書(shu)透露了(le)一(yi)(yi)些信息。

借著“互(hu)聯網+”的模式(shi)，三只松鼠(shu)、良(liang)品(pin)鋪子都迅速提升了自身品(pin)牌影響力(li)，依(yi)靠(kao)自身強大的“網紅特(te)質”帶動銷量。

據三(san)只松鼠(shu)招股書顯示，在2015~2017年度，其毛(mao)利率分別(bie)為0.4%、5.3%、8.3%。對比(bi)據良品鋪子(zi)財報，在同(tong)期，其主(zhu)營(ying)業務收入分別(bie)為31.1億(yi)元、42.3億(yi)元和(he)53.7億(yi)元，同(tong)期凈利潤分別(bie)為4700萬元、1.05億(yi)元和(he)1.18億(yi)元。毛(mao)利率分別(bie)為32.7%、32.7%、29.4%（與(yu)(yu)產品線有關），而(er)同(tong)期的凈利潤為1.5%、2.4%、2.2%。而(er)且與(yu)(yu)良品鋪子(zi)相(xiang)比(bi)，三(san)只松鼠(shu)還少(shao)了線下門店運(yun)營(ying)成本。

顯然三只松(song)鼠對于(yu)電(dian)商模式的(de)依(yi)賴性要大于(yu)良品鋪子(zi)，其(qi)(qi)優勢是線(xian)(xian)上巨大的(de)IP價值；而良品鋪子(zi)則憑借的(de)是其(qi)(qi)湖北、湖南、江西(xi)、四(si)川等地區多達2064家的(de)線(xian)(xian)下門店，其(qi)(qi)中，加盟店就能為其(qi)(qi)貢獻約19億元的(de)收入。

在(zai)上游供(gong)應(ying)鏈環節，三(san)(san)只松鼠(shu)和良品(pin)鋪子基(ji)本都是(shi)(shi)(shi)采(cai)取的(de)(de)(de)“貼牌+銷售”的(de)(de)(de)模式(shi)。資料(liao)顯(xian)示，2017年良品(pin)鋪子的(de)(de)(de)研(yan)發投(tou)入占營收比重為0.77%，2017年上半年三(san)(san)只松鼠(shu)的(de)(de)(de)研(yan)發比重為0.24%。這些研(yan)發投(tou)入中(zhong)大部分是(shi)(shi)(shi)產品(pin)布局或者包裝設計(ji)費用(yong)，即基(ji)本上采(cai)用(yong)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)與第三(san)(san)方合作的(de)(de)(de)方式(shi)。在(zai)某(mou)種意義上，他們是(shi)(shi)(shi)單方面的(de)(de)(de)“銷售商”。

因此在銷售費用情(qing)況上，2015~2017年(nian)度，良品(pin)鋪子的銷售費用占營收比重分別為(wei)22.8%、22.2%、19.5%。而三(san)只松(song)鼠2016年(nian)的銷售費用占營收比為(wei)20.8%。不難看出這主要是(shi)其業務模式(shi)的結果。

在業務模式影響下，產(chan)(chan)生了(le)諸多(duo)(duo)不(bu)良后(hou)果，例如(ru)在產(chan)(chan)品定價方面沒有過多(duo)(duo)的(de)議(yi)價權，自(zi)身只能(neng)(neng)在“進貨”的(de)成本(ben)上加(jia)價賣(mai)才有自(zi)己的(de)利潤；例如(ru)導(dao)致了(le)產(chan)(chan)品的(de)同(tong)質化嚴重；再例如(ru)不(bu)具備完整(zheng)的(de)產(chan)(chan)業鏈整(zheng)合(he)能(neng)(neng)力，自(zi)身只能(neng)(neng)控(kong)(kong)制到體系的(de)末(mo)端，就是無法直接管控(kong)(kong)，但(dan)又(you)需(xu)要(yao)承(cheng)擔管控(kong)(kong)不(bu)良之后(hou)造成的(de)責任，實際反映出來最嚴重的(de)就是食品安(an)全問題。

資料顯(xian)示(shi)，2016年底，良品(pin)鋪(pu)子上(shang)了成都食藥監局通報食品(pin)安全監督(du)抽(chou)檢結(jie)果的(de)黑(hei)榜；2017年2月，良品(pin)鋪(pu)子一(yi)款(kuan)原生腰(yao)果產品(pin)因霉菌(jun)超標在(zai)湖北(bei)省食品(pin)藥品(pin)監督(du)管(guan)理局的(de)抽(chou)檢結(jie)果中為(wei)不合(he)格。

三只松鼠招(zhao)股(gu)書顯示，2016年(nian)7月-2017年(nian)6月，因產品(pin)(pin)保質期標注與食(shi)品(pin)(pin)安全標準(zhun)不(bu)符、產品(pin)(pin)不(bu)符合(he)食(shi)品(pin)(pin)安全標準(zhun)等(deng)(deng)問(wen)題(ti)，先后被(bei)7名消(xiao)費者起訴，涉(she)及產品(pin)(pin)包括鹵藕(ou)、雪菊、凍干檸(ning)檬片、奶油味(wei)瓜(gua)子、和田駿(jun)棗、魷魚絲等(deng)(deng)。食(shi)品(pin)(pin)安全這(zhe)一(yi)問(wen)題(ti)被(bei)業內(nei)普遍認為(wei)將會(hui)成為(wei)上(shang)市之(zhi)路(lu)上(shang)最大(da)的絆腳石。

業內(nei)專(zhuan)家認為(wei)：即(ji)便(bian)完(wan)成了上市，三只(zhi)松鼠將會(hui)(hui)面臨(lin)更(geng)大的挑戰，因(yin)為(wei)隨著互(hu)聯(lian)網零(ling)食行業發展，依托互(hu)聯(lian)網發展的“淘品牌”之間(jian)競爭(zheng)會(hui)(hui)越(yue)來(lai)越(yue)激烈，發展模(mo)式就必須(xu)更(geng)加豐(feng)富，一(yi)些核(he)心競爭(zheng)力也得(de)建(jian)立出來(lai)。