洽洽在盈利戰略上出現力不從心現象

 公司作為堅果炒貨龍頭企業享有較高的品牌溢價,但受制于市場需求乏力及原材料成本上升等因素,公司13年及14年Q1收入及凈利潤規模都有所下降。我們下調14-16年預測EPS分別為0.83、0.91和1.03元,按今年EPS給予25倍估值,目標價21元,維持“審慎推薦-A”投資評級。

 業績符合預期,銷售仍顯疲弱。公司13年實現銷售收入29.88億元,歸屬母公司凈利潤2.55億元,同比分別增加8.65%、減少9.89%。14年1季度實現銷售收入6.38億元,歸屬母公司凈利潤0.58億元,同比分別增加1.6%、降低1.1%,EPS0.17元。1季度收入凈利均增長乏力。收入放緩主要是市場需求疲軟,且公司新品尚未貢獻業績,同時14年春節早于13年,春節因素的業績貢獻度下降。凈利潤下降主要由于新品推廣導致營銷費用高于同期,且投資收益下降、利息支出增加,使得財務費用同比上升。

 成本因素導致公司13年盈利能力下降,14年有所好轉。2013年,瓜子產品收入占比近80%,原材料葵花籽采購成本的上升,導致公司毛利率由2012年的30.8%下降至2013年的27.7%。分產品來看,葵花籽2013年下半年增長9.5%,其中2013年4季度增長快,但葵花籽產品的毛利率由2012年的31.2%下降至2013年的26.8%,2013年下半年更是下降至26.5%。2013年底開始,葵花籽原材料價格開始回落,公司2013年Q4和2014年Q1毛利率提升至29.6%和30.1%。預計2014年瓜子產品毛利率將維持在30%以上,原材料成本下降帶來盈利能力提升。

 銷售疲軟態勢難見扭轉,薯片不容樂觀:14年1季度公司收入繼續放緩,市場需求低于預期,瓜子業務增長緩慢,薯片產品銷售下降,新品尚未貢獻業績,同時14年春節因素弱于13年,業績貢獻度下降。盡管公司自去年以來不斷強調渠道下沉,梳理經銷商體系,但并未見到效果。薯片產品的銷售情況也不容樂觀,雖然毛利率維持在30%以上,但2013年薯片銷售下滑17.9%,一方面因其產品力不足,一方面與公司將營銷資源轉向新產品有關。

 “啵樂凍”繼續作為公司重點新品推廣,效果仍需跟蹤。2013年公司與日本ORIHIRO公司通過技術合作、設備與原料采購等方式,開發果凍新品“啵樂凍”,并于13年下半年在合肥、南京等市場試銷,13年試銷規模估計在300萬左右。“啵樂凍”產品具有包裝一次成型、不粘手、富含蒟蒻等營養成分的特點,國內尚無類似產品。14年,公司將該產品作為重點發展新品,向全國28個城市鋪貨推廣。考慮到果凍市場競爭格局較為明朗,喜之郎與蠟筆小新占據果凍市場優勢地位,以及部分消費者對果凍產品的食品安全問題存在顧慮等因素,新品推廣效果仍需跟蹤。