相信很多人都非常的清楚，在前一段時間的時候，方便面經常被人們當做垃圾食品，隨著這樣的概念深入人心，再加上高鐵的便利通行，及O2O外賣的強勢崛起，記憶中兒時味道的公司——康師傅(00322)自2011年創下24.59港元高點之后，股價長達5年時間不受資本市場待見。
然而，年初至今已漲逾50%的康師傅，走過低落期，是什么支撐著康師傅此輪上漲?自2016年中谷底已上演翻番行情后，其漲勢還能否持續?
行業回暖，三季報營收利潤雙雙大漲
根據尼爾森數據顯示，2017年第三季度方便面市場整體銷量增長3.3%，銷售額增長6.9%，行業呈現產品結構升級趨勢。其中，2017年第三季度康師傅方便面市場占有率為44.2%，銷售額市場占比達50.3%，穩居市場領先地位。
政策方面，今年9月，國務院辦公廳發布了《國務院辦公廳關于加快推進農業供給側結構性改革大力發展糧食產業經濟的意見》。《意見》中提出要大力促進主食產業化，支持推進主食制品的工業化生產、社會化供應等產業化經營方式，大力發展方便食品、速凍食品。
從公司兩大主營業務數據來看，今年前三季度，方便面業務實現營收169.79億元，同比增長2.5%;飲品業務營收同比增長7.96%至301.05億元。
單看第三季度，受益于產品組合優化及銷量提升，康師傅方便面業務實現營收67.07億元，同比成長3.79%，凈利潤6.26億元，占康師傅三季度總營收的34.07%;受益于銷量增長及廣告支出減少，康師傅三季度飲品業務營收達125.69億元，同比增長11.13 %，占其總收入的63.84%，凈利潤同比增長51.17% 至6.92億元。
經歷三年多的營收下滑之后，康師傅終于在今年三季度首次迎來營收及利潤雙雙大漲。其實17年上半年，康師傅高端方便面銷售就同比暴漲94%，顯然，高端產品已成為康師傅主要增長動力。
產品升級未見爆款，大行看好飲品業務
隨著消費追求高端化及精致化的趨勢，方面便業務方面，康師傅自2016年陸續推出以“少添加、濃郁、美味、健康、營養“為訴求的熬制高湯系列”，今年第三季度又拓展了“豚骨系列”以及同步上市新口味“藤椒豚骨”等等。
品類繁多，但并沒有所謂的爆款。
智通財經APP通過調研天貓超市及京東線上銷售平臺發現，銷量最好的方便面是統一的高端面“湯達人”。幾個月前，統一(00220)更直接表態，將逐步退出內地低端泡面市場，重點放在高端產品。
因此，康師傅要要在高端方面便行業挖掘一大片藍海，還得推出爆款產品，并能成功改變人們對“方便面=垃圾食品”的概念。
飲品業務方面，康師傅從去年開始推出優悅瓶裝水，并在即飲茶市場推出“果茶物語”飲品。與此同時，通過合作或許可安排，康師傅控股已經進入多個回報率更高的細分市場，比如星巴克裝瓶咖啡和阿華田乳飲料。
三季報業績數據也表明，康師傅的飲品業務盈利增長較方便面更為強勁，該公司近日決定投資6.12億美元增持Tingyi-Asahi Beverages股份至78%的舉措，也反映對飲料業務前景樂觀。
此外，大行也更看好康師傅方便面業務的增長前景。
中金預計2017年年底，康師傅高端飲品的收入占比有望達2%。此外，瑞銀也是基于飲料前景，將其未來兩年盈利預測上調12%及11%。
值得注意的是，三季度飲品行業景氣度較高的部分原因為良好的天氣條件，鑒于高端飲料市場競爭激烈，以及今年基數較高，未來高端產品占比能否持續上升，還得觀察業績能否持續爆發。
輕資產戰略，凈利率及現金流大幅改進
康師傅業績大幅改善的另一重要原因為輕資產戰略。這也解釋了，為什么前三季度康師傅的營收及利潤雙雙大漲，但其毛利率并未改觀，反而由去年同期的33.44%下降至32.5%，而銷售凈利率由2016年2.52%大幅上升至5.65%。
今年2月中旬，康師傅以2.16億元將一處廠房及配套設施出售，7月初，康師傅又出售五家工廠。這五家生產企業主要生產和銷售即飲茶、果汁飲料、碳酸飲料，同時也包括部分瓶裝水產品，接盤方為康師傅的上游原料供應商。
康師傅管理層此前預計，今年出售閑置資產能令公司取得10至20億元的現金流入，公司已由去年11%的凈負債轉為今年18%的凈現金。三季報顯示，公司現金凈流量35.19億元，較2016年增長12.8%，而2015年為-10.35億元。
高盛預計康師傅會繼續變賣資產，預計未來自由現金流保持強勁。
在強勁的自由現金流之下，康師傅憑借足夠的“彈藥”已提前行使康師傅朝日飲料的期權。
可見，康師傅今年來貫徹的輕資產模式及“現金為王”策略，令其在目前困難的零售環境下，凸顯資產負債表優勢。
關于康師傅的此番回彈究竟是短暫走強，還是趨勢逆轉呢?擺在其面前的不利因素不可忽視。
目前39倍PE，估值已不便宜
康師傅高端方便面似乎搶回了“消失的愛人”，但是擺在方便面前行道路上最大的兩道砍即“O2O外賣崛起”+“高鐵便利同行”，想讓人們長久的喜歡并繼續習慣吃方便面還是有點困難。
近日，康師傅股價再次突破14港元，過去4個交易日，已累計上漲11.29%，目前動態市盈率為39.2倍，總市值約786億港元，其目前估值是否合理，還能繼續追漲嗎?
首先，麥格理此前研報提到，公司管理層將2017財年的盈利指引由2億美元升至2.5億美元，很大機會高于2.5億美元。按2.5億美元(約16.54億元人民幣)估算，對應2017年市盈率約為40倍。
從康師傅估值中樞值30.8倍PE來看，近來股價上漲也已基本體現業績改觀及其產品轉型等利好因素。
此外，與同行統一企業(00220)對比，統一目前市值約263億港元，根據Wind一致性預期，2017年的統一EPS均值為0.2元人民幣，動態市盈率為25.8倍。
綜上所述，康師傅業績雖有所改觀，現金流強勁，且產品升級也卓有成效，但是就其目前估值而言，估值已不便宜。
