食品飲料投資分析：食品整體業績增長強于飲料

 食品飲料板塊13年增收不增利、食品增長強于酒類和飲料。2013年,食品飲料板塊營收和凈利3446億元、507億元,同比增速5.7%、-5.2%。從各子板塊看,白酒和葡萄酒收入和凈利潤均出現負增長,且凈利潤下降幅度大于收入降幅;同期黃酒和調味發酵品出現增收不增利現象;啤酒、肉制品和乳品收入和凈利潤雙增。14年Q1食品飲料板塊收利雙減,肉制品和乳品凈利高增長。2014年1季度,食品飲料板塊營收和凈利901億元、148億元,同比增速-2.3%、-12.9%。從各子板塊看,白酒和葡萄酒收入和凈利均出現大幅下滑;啤酒和調味發酵品營收平穩增長,凈利大幅下滑;肉制品和乳品實現收入平穩增長,凈利潤快速增長。

 14年Q1一線白酒業績好于二三線,Q2營收仍下滑但幅度收窄。13年白酒板塊營收和凈利同比增速-3.9%、-12%;14年Q1營收和凈利同比增速-18.2%、-22.7%。鑒于14年Q2預收款和經銷商渠道調節能力喪失、13年Q2政務需求消失,預計14年Q2白酒板塊營收同比繼續下滑,但降幅環比Q1收窄,凈利降幅仍大于營收。一線白酒中,茅臺13年及14年Q1收利雙增;五糧液[0.00%]、瀘州老窖[0.74%]和洋河收利雙減,但五糧液和洋河14年Q1收利降幅較上年Q4環比收窄。高端酒占比高的二三線白酒水井坊[-3.54%]、酒鬼酒[0.67%]、沱牌13年和14年Q1收利降幅。其他中低端占比高的白酒上市公司13年收利下滑,且降幅在14年Q1有所擴大。

 雙匯帶動肉制品板塊收利雙增,Q2其凈利仍將維持高增長。13年和14年Q1,雙匯帶動肉制品板塊整體營收和凈利雙增,板塊營收增速12.5%、5%,凈利增速31.9%、37.4%。我們認為14年Q2雙匯仍受益于前期低價原料儲備、產品結構升級,在期間費用率穩定下,預計雙匯Q2凈利潤仍將維持高增長。

 伊利推動乳品Q1凈利高增長,Q2行業營收環比小幅提升。13年乳品板塊營收和凈利增速14.6%、58.4%。14年Q1受益提價和產品結構升級,板塊營收同比增11.9%,伊利業績高增長帶動乳品板塊凈利同比大增86.6%。由于進口奶粉大增減輕原奶供給壓力,預計Q2乳品行業營收環比小幅提升。

 市場表現及投資建議。年初至今食品飲料板塊跑贏大盤4.3pct,行業排名第12位。子板塊中只有白酒取得收益,軟飲料取得相對收益,其余都跑輸大盤。個股建議關注:伊利股份[-0.91%]、貝因美[-0.09%]、雙匯發展[-0.84%]、承德露露[-0.64%]、貴州茅臺[0.10%]、五糧液、洋河股份[1.89%]、青島啤酒[-1.48%]、燕京啤酒[0.00%]。

風險提示:限制性政策加碼,食品安全問題,經濟復蘇低于預期。