4月24日，證監會官網披露東鵬飲料招股(gu)書，披露了更(geng)多上市信息。梳理(li)招股(gu)書可知，在業(ye)績增長的(de)背后(hou)，公司產品結(jie)構單一(yi)、依賴經銷模式、銷售區域較集中，同時主(zhu)導(dao)產品的(de)市占(zhan)率距(ju)(ju)行(xing)業(ye)龍(long)頭(tou)還有較大差距(ju)(ju)，償(chang)債能力(li)也(ye)弱于同行(xing)。

值得一提的是，東鵬飲料在(zai)遞交招股書(shu)申請書(shu)前一周突擊分紅3.6億元(yuan)(yuan)。此次IPO，公司擬投(tou)入募集(ji)資金14.93億元(yuan)(yuan)，用于(yu)生(sheng)產(chan)基(ji)地建設等項目(mu)擴張產(chan)能(neng)，但公司的產(chan)能(neng)利用率在(zai)最近兩年(nian)都未超過70%，在(zai)現有產(chan)能(neng)基(ji)礎(chu)上新增50%左右的產(chan)能(neng)存在(zai)消化疑問。

此次IPO，東鵬飲料擬公開發行新股40001萬股，擬募(mu)集資金不超過14.93億元(yuan)。證監會(hui)官網(wang)顯示(shi)，東鵬飲料招(zhao)股書申報(bao)稿的遞交(jiao)日期是4月16日，然而在提交(jiao)這份募(mu)資近15億元(yuan)的招(zhao)股書的7天前，公司卻大舉(ju)分紅。

據(ju)招(zhao)股(gu)(gu)書，2020年4月9日，東(dong)鵬飲料2019年年度股(gu)(gu)東(dong)大會作出(chu)決議，向全體股(gu)(gu)東(dong)每10股(gu)(gu)派(pai)(pai)發現金(jin)股(gu)(gu)利10.00元(yuan)（含稅），共計派(pai)(pai)現金(jin)股(gu)(gu)利3.6億元(yuan)。

值得一提的(de)是，3.6億(yi)元的(de)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)是東鵬(peng)飲料報告期內最(zui)“壕”的(de)一次(ci)，2017年(nian)4月(yue)、2017年(nian)10月(yue)和2019年(nian)4月(yue)，公司分(fen)(fen)(fen)別決定現金(jin)(jin)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)2760萬元、6032.79萬元和1.4億(yi)元。且這(zhe)次(ci)3.6億(yi)元的(de)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)金(jin)(jin)額，還超過了前(qian)兩年(nian)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)之(zhi)和，2017年(nian)度(du)和2018年(nian)度(du)合計分(fen)(fen)(fen)紅(hong)約2.3億(yi)元。

招(zhao)股(gu)(gu)書顯示， 林木(mu)勤合計持有東鵬(peng)飲料(liao)56.41%的股(gu)(gu)份(fen)，為公(gong)司控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東和實際控(kong)制(zhi)人。IPO前夕的3.6億元分紅，林木(mu)勤大約可以拿走2.03億元。

招股書顯示，東(dong)鵬(peng)飲料的(de)(de)主營業(ye)務是(shi)飲料的(de)(de)研發、生產和銷售，主要產品(pin)包括東(dong)鵬(peng)特飲、由柑(gan)檸檬茶、陳皮特飲、包裝(zhuang)飲用水等。其中(zhong)能量飲料是(shi)公司的(de)(de)主導產品(pin)，2017-2019年(nian)度分別貢獻收入27.35億元(yuan)、28.85億元(yuan)和40.03億元(yuan)，分別占公司總收入的(de)(de)96.19%、94.99%和95.11%，產品(pin)結構較單一。

不(bu)僅是產品(pin)單一，公司(si)也較為依賴(lai)經銷模式(shi)。2017-2109年，東(dong)鵬飲(yin)料經銷模式(shi)下的(de)銷售收(shou)入分別占當(dang)期總收(shou)入的(de)98.8%、97.57%及97.3%，都在95%以上。

此外，公(gong)(gong)司(si)(si)產品銷售(shou)區域也較(jiao)集中。廣東(dong)、廣西、華(hua)中、華(hua)東(dong)等南方市(shi)場的(de)銷售(shou)收入合計占總(zong)營收的(de)9成左右，其中廣東(dong)區域銷售(shou)收入占公(gong)(gong)司(si)(si)主(zhu)營業務收入比(bi)(bi)例分(fen)別(bie)(bie)(bie)為66.66%、61.10%及(ji)60.12%同(tong)時(shi)，公(gong)(gong)司(si)(si)凈(jing)利(li)潤波動也很明顯(xian)。2017-2019年(nian)(nian)，東(dong)鵬飲料分(fen)別(bie)(bie)(bie)實現營業收入28.44億(yi)元(yuan)、30.38億(yi)元(yuan)和(he)(he)42.09億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)分(fen)別(bie)(bie)(bie)增(zeng)長(chang)6.81%（2018年(nian)(nian)度(du)(du)）和(he)(he)38.56%（2019年(nian)(nian)度(du)(du)）；分(fen)別(bie)(bie)(bie)實現凈(jing)利(li)潤2.96億(yi)元(yuan)、2.16億(yi)元(yuan)和(he)(he)5.71億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)分(fen)別(bie)(bie)(bie)增(zeng)長(chang)-27.13%（2018年(nian)(nian)度(du)(du)）和(he)(he)164.36%（2019年(nian)(nian)度(du)(du)）。公(gong)(gong)司(si)(si)稱(cheng)2018年(nian)(nian)凈(jing)利(li)潤下降是(shi)因(yin)(yin)為營業成本(ben)及(ji)期間費(fei)用增(zeng)加，2019年(nian)(nian)凈(jing)利(li)潤上升主(zhu)要是(shi)因(yin)(yin)為營收增(zeng)長(chang)所致。

招股書顯(xian)示(shi)，東鵬飲(yin)料面(mian)臨(lin)著激烈的市(shi)(shi)場競爭。招股書顯(xian)示(shi)，2019年國內能(neng)量飲(yin)料的市(shi)(shi)場份(fen)額呈(cheng)現(xian)“一超多(duo)強”的格局。紅牛以(yi)57%的市(shi)(shi)場占有率高居榜首(shou)，東鵬特飲(yin)以(yi)15%的市(shi)(shi)占率排名第二，與(yu)龍(long)頭差距較(jiao)大。東鵬特飲(yin)不僅“前有強敵”，而且“后有追兵”，樂虎(hu)、體(ti)質能(neng)量分(fen)別以(yi)10%和(he)6%的市(shi)(shi)占率緊隨其(qi)后。

打價(jia)格戰(zhan)和促銷戰(zhan)是公(gong)司(si)突(tu)圍的重要策略。據招股(gu)書，東鵬特飲(yin)250ml金罐(guan)(guan)產品2018年的終端零售指導價(jia)格由(you)5元/罐(guan)(guan)下調至(zhi)4元/罐(guan)(guan)；250ml金瓶(ping)2019年終端零售指導價(jia)格由(you)3.5元/瓶(ping)下調至(zhi)3元/瓶(ping)。

對比(bi)可知(zhi)，公司(si)功能飲料產品(pin)的(de)單(dan)價低于紅牛(niu)。以250ml金罐為(wei)例，該包裝產品(pin)的(de)終端零售價格(ge)為(wei)4元/瓶(ping)，而(er)根據(ju)各(ge)大商超和京東官網的(de)數據(ju)，紅牛(niu)維生素功能飲料250ml 鐵罐裝的(de)單(dan)價約為(wei)5.5元-6元/瓶(ping)。

此外，東鵬飲料還熱(re)衷于打(da)促(cu)銷戰。據招股書(shu)稱，正是(shi)得力于豐富的(de)(de)(de)日常促(cu)銷與(yu)檔期促(cu)銷，500ml金瓶的(de)(de)(de)銷量得以在兩年(nian)時間里增(zeng)長數(shu)十倍，成為(wei)第(di)一大單品，公司2019年(nian)的(de)(de)(de)營收也能迅速增(zeng)長。

招股書顯(xian)示，東鵬(peng)飲料擬投(tou)入募集資(zi)(zi)金(jin)(jin)14.93億(yi)元(yuan)，用于生產基(ji)地建(jian)設、營(ying)銷(xiao)(xiao)網絡升級(ji)及品(pin)牌推廣(guang)、信(xin)息化升級(ji)建(jian)設、研發中心(xin)建(jian)設和總部(bu)大樓建(jian)設，擬分別投(tou)入募集資(zi)(zi)金(jin)(jin)8.09億(yi)元(yuan)、3.7億(yi)元(yuan)、0.75億(yi)元(yuan)、0.31億(yi)元(yuan)和2.06億(yi)元(yuan)。可見，募集資(zi)(zi)金(jin)(jin)主要用于擴(kuo)產、營(ying)銷(xiao)(xiao)和蓋樓。

首先看(kan)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)基地(di)(di)(di)(di)建(jian)(jian)設(she)(she)。招股書(shu)顯(xian)示，生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)基地(di)(di)(di)(di)建(jian)(jian)設(she)(she)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)包括華南生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)基地(di)(di)(di)(di)建(jian)(jian)設(she)(she)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)和重慶西彭生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)基地(di)(di)(di)(di)建(jian)(jian)設(she)(she)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)。華南項(xiang)目(mu)(mu)(mu)達(da)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)后預(yu)計形成(cheng)年(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)48.12萬(wan)(wan)噸(dun)飲料的(de)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)力(li)(li)；重慶項(xiang)目(mu)(mu)(mu)達(da)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)后預(yu)計形成(cheng)年(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)39.5萬(wan)(wan)噸(dun)的(de)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)力(li)(li)，合計新(xin)增約(yue)87萬(wan)(wan)噸(dun)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)。

不過值得注意的是(shi)(shi)，公司近兩(liang)年的產(chan)能(neng)(neng)利用(yong)率在7成以(yi)(yi)下，2017-2019年的產(chan)能(neng)(neng)利用(yong)率分別是(shi)(shi)75.10%、62.03%和66.38%。目前(qian)的總(zong)產(chan)能(neng)(neng)是(shi)(shi)153.08萬(wan)噸，新增(zeng)的87萬(wan)噸產(chan)能(neng)(neng)是(shi)(shi)在現有(you)產(chan)能(neng)(neng)基礎上增(zeng)加了50%以(yi)(yi)上，未來能(neng)(neng)否(fou)消化(hua)還有(you)待檢驗。

再來看營銷網(wang)絡(luo)升級(ji)及品牌推廣項(xiang)目(mu)。該(gai)項(xiang)目(mu)擬投入募(mu)集資(zi)金3.7億元，是募(mu)資(zi)總額的四分之一。募(mu)集資(zi)金主(zhu)(zhu)要用于購(gou)置營銷網(wang)點辦公場地并配套辦公設備、投入廣告及拓展(zhan)渠道(dao)等。上文提到，公司收入增長的一個主(zhu)(zhu)要驅動(dong)因素就是打價格戰和促銷戰，此(ci)次募(mu)投項(xiang)目(mu)或(huo)許意味著延續(xu)之前策(ce)略(lve)。

最后看總部大樓建設。在遞交招股書(shu)前一(yi)周，公(gong)司突擊分紅(hong)3.6億(yi)元(yuan)，而(er)蓋(gai)總部大樓公(gong)司卻欲使用2億(yi)元(yuan)募集資金，難道是有錢(qian)分紅(hong)，沒錢(qian)蓋(gai)樓？

招股書顯示，東鵬飲(yin)料將香飄飄、承德露露和養(yang)元飲(yin)品(pin)作為可比上市公司。與三家(jia)同(tong)行公司相比，東鵬飲(yin)料的償債能力顯著偏弱(ruo)。

首先(xian)看資(zi)產負債(zhai)率。報告期內(nei)，東鵬飲(yin)料(liao)的資(zi)產負債(zhai)率分別為57.53%、48.43%和(he)51.05%，在(zai)同行公(gong)司中都是最高，三家(jia)可(ke)比(bi)公(gong)司的資(zi)產負債(zhai)率均值分別是31.16%、28.86%和(he)27.18%，低于東鵬飲(yin)料(liao)約20個百(bai)分點。

再(zai)來看流動比率。報(bao)告期內，東鵬飲(yin)料(liao)的(de)流動比率分別為(wei)0.88倍、0.71倍和(he)1倍，在同行公(gong)司(si)中墊底。三家可比同行公(gong)司(si)的(de)流動比率均(jun)值分別為(wei)2.62倍、2.85倍和(he)4.26倍，是東鵬飲(yin)料(liao)的(de)3-4倍。

最后看速動比率(lv)(lv)。報告期內，東(dong)鵬(peng)飲(yin)料(liao)的速動比率(lv)(lv)分(fen)別為0.76倍(bei)、0.59倍(bei)和0.85倍(bei)，在(zai)同(tong)行公司(si)中(zhong)仍是最低(di)。三(san)家可比公司(si)的速動比率(lv)(lv)平均值分(fen)別為2.36倍(bei)、2.62倍(bei)和3.97倍(bei)，依舊是東(dong)鵬(peng)飲(yin)料(liao)的數倍(bei)。

公(gong)(gong)司(si)稱，償(chang)債能力弱于同行一(yi)方(fang)面(mian)(mian)系(xi)公(gong)(gong)司(si)尚未上(shang)市，與上(shang)市公(gong)(gong)司(si)相(xiang)比資金(jin)實力相(xiang)對(dui)較弱；另一(yi)方(fang)面(mian)(mian)系(xi)公(gong)(gong)司(si)正處于生產(chan)基地布局及產(chan)能提升的發展階段(duan)，對(dui)固定資產(chan)、在建(jian)工程(cheng)等非流(liu)動資產(chan)的投入較多，因此賬面(mian)(mian)貨(huo)幣資金(jin)相(xiang)對(dui)較少(shao)，同時增加了短期借款(kuan)、應(ying)付工程(cheng)款(kuan)和長期借款(kuan)等負債規模。