絕(jue)(jue)味是(shi)鴨脖,鴨脖是(shi)絕(jue)(jue)味。絕(jue)(jue)味鴨脖是(shi)絕(jue)(jue)味食品(pin)(pin)股份有限公(gong)司的核心(xin)品(pin)(pin)牌，從兩大休閑鹵(lu)制品(pin)(pin)上市公(gong)司絕(jue)(jue)味食品(pin)(pin)（603517.SH）和周黑鴨（1458.HK）均(jun)在(zai)上月(yue)底發布了2018半年業(ye)績。從業(ye)績來看，絕(jue)(jue)味食品(pin)(pin)的營(ying)收和凈利潤(run)繼續保(bao)持著穩定的增長(chang)，但周黑鴨的半年報業(ye)績卻出現(xian)了明(ming)顯(xian)的下滑(hua)。

另一(yi)方面(mian)，從股(gu)(gu)價走勢上來說，絕味食品(pin)和周(zhou)黑鴨上市(shi)均不滿兩年，仍屬股(gu)(gu)市(shi)新兵，上市(shi)時都是熱門(men)股(gu)(gu)，備(bei)受投資(zi)者(zhe)和消費(fei)者(zhe)關注。然而今年股(gu)(gu)價的走勢已(yi)經(jing)出現了(le)明顯的差別。

2018年初至(zhi)9月(yue)(yue)20日，絕味食品的(de)股價(jia)漲幅(fu)為1.58%，然而周黑鴨的(de)股價(jia)卻(que)下跌超(chao)過40%。截止2018年9月(yue)(yue)20日，周黑鴨的(de)股價(jia)僅有4.7港元(yuan)，跌破其發行價(jia)5.88港元(yuan)。

不(bu)過，近期絕味食(shi)品傳(chuan)出來(lai)的(de)(de)并不(bu)都是好消(xiao)息(xi)。梳理公(gong)司的(de)(de)公(gong)告和交(jiao)易所(suo)官(guan)方網站的(de)(de)數據，最近幾(ji)個月，絕味食(shi)品重要股東減(jian)持參考(kao)市值合計超過10億元，減(jian)持股份主要來(lai)自(zi)于首發(fa)限售股解禁。

鴨(ya)脖子的(de)故事會如何演繹？從(cong)兩(liang)家龍頭公司的(de)中報業績說起(qi)。

2018上半年業績對比：絕味食品暫時跑贏周黑鴨

2018年上半(ban)年，絕味食品的總營收達20.85億元，同比(bi)增長12.62%；周(zhou)黑(hei)鴨的總營收為(wei)16.01億元，同比(bi)下降了1.12%。

從數據來看(kan)，雖然絕(jue)味食品(pin)2018年(nian)上(shang)(shang)半年(nian)的營(ying)收(shou)(shou)增速出(chu)現(xian)了(le)小幅下(xia)降，但半年(nian)度總營(ying)收(shou)(shou)一直保持著上(shang)(shang)漲趨勢。周黑鴨今年(nian)上(shang)(shang)半年(nian)的營(ying)收(shou)(shou)增速出(chu)現(xian)了(le)負增長，營(ying)收(shou)(shou)增速自2017年(nian)半年(nian)報便(bian)開始下(xia)滑。

再來看看凈利(li)潤(run)(run)方(fang)面，截(jie)止2018半年報(bao)，絕味食品的(de)歸(gui)母凈利(li)潤(run)(run)為3.15億元，同比(bi)(bi)增(zeng)長32.55%；周(zhou)黑鴨的(de)歸(gui)母凈利(li)潤(run)(run)3.32億，同比(bi)(bi)下(xia)降17.34%。

2016-2018年(nian)(nian)，絕味食品半年(nian)(nian)度的歸母凈(jing)利(li)潤從15.59億(yi)增(zeng)長至20.85億(yi)，且(qie)2017和2018連續兩年(nian)(nian)的增(zeng)速均超過了(le)30%。周(zhou)黑鴨今年(nian)(nian)的歸母凈(jing)利(li)潤3.32億(yi)元(yuan)較(jiao)上年(nian)(nian)的4.01億(yi)元(yuan)相(xiang)比出(chu)現了(le)明顯(xian)的下降(jiang)，而且(qie)上半年(nian)(nian)的凈(jing)利(li)潤增(zeng)速已經連續三年(nian)(nian)出(chu)現下降(jiang)。 

根據(ju)近三年(nian)半年(nian)度的數(shu)據(ju)顯(xian)示，周(zhou)黑鴨的銷售(shou)(shou)毛(mao)利(li)(li)率和凈利(li)(li)率均遠(yuan)高于絕味食品，但從(cong)(cong)整體(ti)來走勢看，周(zhou)黑鴨的銷售(shou)(shou)毛(mao)利(li)(li)率和凈利(li)(li)率均處于下(xia)降的狀態，銷售(shou)(shou)毛(mao)利(li)(li)率從(cong)(cong)2016年(nian)的62.7%下(xia)降至(zhi)(zhi)2018上(shang)半年(nian)的59.86%；同(tong)時(shi)期的凈利(li)(li)率由27.4%降至(zhi)(zhi)20.71%。

反(fan)之，絕味食(shi)品(pin)的銷(xiao)(xiao)售毛利(li)(li)率由2016年(nian)中期(qi)的30.89%上升至(zhi)2018年(nian)中期(qi)35.48%，銷(xiao)(xiao)售凈利(li)(li)率也從11.68%上升至(zhi)14.92%。

從財務數(shu)據(ju)的梳理(li)上(shang)看，今年(nian)上(shang)半年(nian)絕(jue)味食(shi)品(pin)暫時領先(xian)一(yi)個(ge)身位，但(dan)未來走勢如何，劇情(qing)是否會反轉，目前還尚難下定論(lun)。

兩家(jia)公司雖然都主打鴨脖子，但商業模(mo)式有很大不(bu)同。

商業模式：加盟VS直營

絕味食(shi)品(pin)和周(zhou)黑鴨(ya)均(jun)是以(yi)休閑鹵制品(pin)為主營的(de)上(shang)市(shi)公(gong)司，且(qie)在上(shang)市(shi)后仍在不斷的(de)擴展新的(de)市(shi)場(chang)。但由于銷售(shou)模式上(shang)的(de)差異，絕味和周(zhou)黑鴨(ya)在擴張速度上(shang)形成了(le)較(jiao)大差距(ju)。

直營模(mo)式比(bi)較(jiao)“重”，單店(dian)貢獻的營收比(bi)較(jiao)高(gao)，但擴張速度會受(shou)到(dao)一定(ding)的限制。加盟模(mo)式相(xiang)對比(bi)較(jiao)“輕”，單店(dian)貢獻的營收比(bi)較(jiao)低(di)，但在(zai)沖刺階段，擴張速度往(wang)往(wang)比(bi)較(jiao)快。

絕味(wei)(wei)食品2018上半年(nian)較2017年(nian)年(nian)末總門店(dian)數凈增(zeng)加406家(jia)，而周黑鴨(ya)僅增(zeng)加了169家(jia)門店(dian)，絕味(wei)(wei)食品的擴張速度(du)要明顯快于(yu)周黑鴨(ya)。

對(dui)于(yu)直營(ying)連(lian)鎖來說，公司對(dui)各家直營(ying)門店擁(yong)有(you)控(kong)制權，享有(you)門店產生的(de)利潤(run)，但(dan)相應的(de)也要(yao)承擔門店發(fa)(fa)生的(de)相應費(fei)用開(kai)支。周黑鴨以全(quan)國的(de)各大交(jiao)通(tong)樞(shu)紐作為公司門店擴(kuo)張的(de)重心，并與地鐵站、高(gao)(gao)鐵、機場承包商(shang)及商(shang)業開(kai)發(fa)(fa)商(shang)之間展開(kai)戰(zhan)略合作。雖然(ran)省去了中間環節，公司直接接觸消費(fei)者(zhe)，可以賺(zhuan)取較高(gao)(gao)的(de)銷售利潤(run)，但(dan)直營(ying)店在人力和(he)資本上的(de)投入會較高(gao)(gao)。

而在(zai)加(jia)(jia)盟連鎖模式(shi)下，加(jia)(jia)盟商擁有(you)對(dui)加(jia)(jia)盟門店的(de)所(suo)有(you)權(quan)和收(shou)益權(quan)，并自負盈虧(kui)。公(gong)(gong)司可以通(tong)過中間(jian)商現有(you)的(de)渠道，快速(su)開發市場，成本投入(ru)較(jiao)少。但由于(yu)加(jia)(jia)盟商較(jiao)為零散，公(gong)(gong)司在(zai)統(tong)一(yi)管(guan)理和運營(ying)上(shang)掌控力往往較(jiao)直營(ying)模式(shi)弱。尤(you)其是食(shi)品行業(ye)，一(yi)旦加(jia)(jia)盟商出現食(shi)品安全(quan)問(wen)題，不僅會(hui)對(dui)公(gong)(gong)司的(de)品牌形象造成影響，還可能(neng)會(hui)對(dui)公(gong)(gong)司的(de)經營(ying)業(ye)績產生(sheng)沖擊。

從(cong)兩者(zhe)的商業(ye)模式上看(kan)，差(cha)異其實非常大，各有優缺(que)點，很難說加盟(meng)模式一定優于直營(ying)模式。雖然今年(nian)上半年(nian)絕味食(shi)品的財務表現(xian)較周黑鴨更為(wei)靚麗(li)，但未來是否會(hui)發生反轉還(huan)有待觀察。

絕味(wei)食(shi)品(pin)近期部(bu)分(fen)股東的(de)大金額減持(chi)也值得投(tou)資者的(de)注(zhu)意。

近三個月：首發限售股東累計減持超10億

絕味食品的營收與凈利潤(run)在上(shang)市(shi)后均保持增長，但近三(san)個月公司重要(yao)股(gu)東(dong)的減持動作，不得不引(yin)起投資者的關注。

在絕味食品批限售股(gu)(gu)2018年(nian)3月19日解(jie)禁的(de)當天，絕味食品發布了一則關于股(gu)(gu)東(dong)減持(chi)股(gu)(gu)份的(de)計劃公告。根據公告顯示，公司大股(gu)(gu)東(dong)周原九鼎(ding)、文(wen)景(jing)九鼎(ding)、金泰九鼎(ding)和深圳(zhen)匯賢擬減持(chi)共(gong)計不超過(guo)3456萬股(gu)(gu)，即不超過(guo)絕味食品總(zong)股(gu)(gu)本(ben)的(de)8.43%。減持(chi)期限為(wei)股(gu)(gu)票(piao)解(jie)除限售條件后的(de)6個月內。

以上是對絕味食品利潤上漲，遭(zao)遇重要股東10億減(jian)持的相關新聞(wen)，財務業務很重要，重要股東減(jian)持動向(xiang)也不能忽視(shi)。