食品飲料策略周刊：可選與主題先行,白酒漲幅領先

周觀點：本周食品飲料各子版塊仍是白酒表現。我們延續11月《2015年猜想》報告觀點，繼續提出了“牛市確立，可選與主題先行”的鮮明策略觀點，主題和可選交集最突出的即是白酒板塊，“大板塊，大主題，大跨度”是我們對白酒板塊的核心概括，2014-17年是白酒國企改革主線持續貫穿的階段，2015年是預期最為強烈的年份，在低估值和預期改善的情況下，在大眾品受制于經濟增速的情況下，白酒將是表現的板塊。如此，我們認為2015年食品飲料要關注幾條主線，是低估值行業龍頭均存在重估可能，例如2013年低估值的白酒，例如2014年估值跌至歷史低位的伊利股份，白酒里面的高端茅臺和中檔洋河份額提升趨勢明確，大眾品行業當中的寡頭結構繼續穩固，在資金國際化的過程中估值也將走向國際化，但純粹低估值品種的修復難以把握節奏；第二條主線是國企改革，這是個超級變量，第三條主線是品類、產品、渠道和模式創新；第四條是解禁訴求下的積極轉型；各條主線都有典型標的，值得把握。

一周市場表現

 本周上證指數上漲5.80%至3,109點，滬深300上漲5.95%至3,383點。本周表現前五的行業分別是建筑裝飾（24.23%）>非銀金融（9.07%）>鋼鐵（8.44%）>銀行（8.34%）>交通運輸（8.18%）。食品飲料板塊整體下跌1.69%.子行業走勢：白酒（0.22%）>葡萄酒（-1.67%）>軟飲料（-1.82%）>啤酒（-2.19%）>食品綜合（-2.41%）>黃酒（-2.69%）>調味品（-3.13%）>乳品（-3.48%）>肉制品（-6.02%）。板塊漲幅落后于指數。

重點板塊要點

 白酒：局部茅臺價格有回升，一線酒企穩步推進國企改革探討，重點關注改革標的和實現增長標的。近期華南地區茅臺一批價格和團購價格均有10-20元/瓶的回升，廠家查竄貨對價格的管理有一定效果，年底突擊消費以及其他隱蔽消費反彈，另外廠家不提前執行2015年計劃也對供求關系構成影響。隨著股市行情的深度演繹和進入年底白酒消費旺季，我們認為白酒板塊繼續上漲的概率高。我們認為2014年支撐白酒漲幅近40%的原因在于行業見底的預期較強，2015年支撐估值繼續平穩甚至提高的內生性要求是行業能夠改善，其次是改制主題，再次是外部資金面因素。個股實際銷售增長的分化仍然很大，重點關注低估值龍頭、實現增長標的和改制改革標的。

 葡萄酒：行業顯復蘇跡象，龍頭調整出效果。今年2季度以來具有代表性的零售連鎖數據顯示葡萄酒的客單價下降但銷售瓶數實現了增長，這一情況符合實際；從進口數據可以看出葡萄酒有復蘇跡象，而葡萄酒龍頭張裕2季度實現兩位數增長反映出張裕能夠同步受益于階段性的復蘇，3季度公司繼續實現兩位數收入增長，同時利潤增速也達到兩位數。張裕公司針對產品結構下行以及競爭的實際對經銷模式進行了改革，堅持經銷模式，擴大配送商和發展直供，加強終端控制終端，開發適銷對路的性價比產品。隨著渠道梳理和結構下移達到階段穩定，后續季度預計繼續維持增長態勢，因此股價仍有向上空間。

 乳制品：奶價跌幅加速。本周內蒙古、河北等10個奶牛主產省（區）生鮮乳平均價格平均價格3.81元/公斤，環比上周下降0.3%,同比下滑7.1%.自年初至今我國原奶價格已經累計跌幅已達10.8%.國際方面，12月19日新西蘭全脂奶粉拍賣均價為2,450美元/噸，同比下滑52%,環比上半月上漲2.1%,自年初以來下降幅度達到52.3%;根據海關數據，1-10月，我國進口奶粉量84.5萬噸，同比增長37%,進口金額41.7億美元，同比增長73%,10月奶粉噸價4,155美元，同比下降15%,環比上個月下降2.86%;1-10月進口液態奶合計進口23.9萬噸，金額2.54億美金，同比分別增長88%、97%,進口奶單價1.00元/L,同比下跌10%.

大眾品重點：古井貢酒、貴州茅臺、承德露露、三全食品、伊利股份、光明乳業。

中銀近期研究活動和成果

中銀國際年度策略報告及PPT.

風險提示

宏觀經濟系統性風險導致消費持續疲弱。