公司發布半年報， 1H19實現營收 45.1億元，同比增長 39.6%;歸母凈利潤 2.66億元，同比增長 27.9%。 分渠道看， 第三方電商平臺 GMV 為48.1億元，實現營收 39.98億元，占比達 88.6%;自營 APP 的 GMV 為0.47億元，收入為 0.41億元，注冊用戶數達 167萬人，客單價為 133元；線下營收 4.71元，占比 10.4%,其中截止半年末， 投食店和聯盟小店分別擁有 73家、 78家，較 2018年年底分別新增 19家、 66家， 實現營收 2.14億和 0.59億元。 分品類看， 堅果和零食分別實現營收 22億和 15.6億元，收入占比分別為 49%、 34.7%, 同比增速分別為 9.6%、 75.7%,其中零食仍保持高速增長。 門店平效方面， 投食店為 1.75萬元/平/年，聯盟小店為2.09萬元/平/年（2019年以前開設門店）。
公司毛利率穩步提升，線下大舉擴張拖累凈利率1H19公司的綜合毛利率為 30.86%,同比提升 0.48pp;其中堅果毛利率為 32.57%,同比提升 2.08pp; 零食毛利率為 31.42%, 同比提升 0.31pp。 公司銷售管理費用率為 22.11%,同比提升 1.27pp。綜合來看， 1H19的凈利率為 5.91%,同比下降 0.53pp。
盈利預測及投資建議
三只松鼠是國內休閑食品行業龍頭，其輕松活潑的品牌形象深入人心。
公司上市后保持加速擴張趨勢， 我們上調盈利預測， 預計歸母凈利潤 19-21年分別為 4.00億/5.00億/6.01億元， 考慮公司在電商渠道的領先地位，以及線下各渠道的加速擴張，參考可比公司，給予公司 19年 52xPE,對應合理價值 51.87元/股， 維持“增持”評級。
風險提示： 原材料價格波動的風險；新零售風起，行業競爭加劇的風險；電商紅利減弱，公司過度依賴電商的風險；食品安全控制的風險。
三只松鼠股份有限公司位于安徽省蕪湖市，2012年注冊成立，是一家以以堅果、干果、茶葉、休閑零食等食品的研發、分裝及銷售的為主的產業鏈平臺型企業，圍繞“讓天下主人爽起來”的使命，積極探索利用“互聯網+”推動中國農產品行業變革。 查看本品牌>>
