近期分析師對公司進行調研，今年開局情況良好，新項目逐步投產為公司持續兩位數增長提供保障。同時在渠道上，深耕華東市場，逐步布局全國，目前行業缺乏強勢對手，公司也積極把握最后的紅利期內外兼修，完善激勵強化營銷。

 分析師近期參加對公司進行調研，在新品布局和市場推廣上，管理層更為積極，效果逐步顯現。根據草根調研1-4月份公司收入增長10%以上，主力醋產品增速高于白醋和料酒，同時得益于消費人群、渠道和經銷商的協同效應，新品增長尤為迅速。

 目前推出和儲備的新品有20多款，三年陳、六年陳醋15年銷量1600萬，今年預計增長70%以上，15年高端醋收入1.83億（含稅），今年底募投項目之一的10萬噸高端醋項目開始投產，解決產能瓶頸收入將加速增長。

 料酒15年1.34億，收入保持15%以上增長，15年底投產的5萬噸料酒項目，當前處于滿產狀態，需求旺盛，根據分析師調研，1月份料酒出貨44萬箱，4月份淡季30多萬箱，全年預計500萬箱，收入1.5億以上，隨著剩余5萬噸項目的投產，料酒將成為恒順除醋外另一大主力產品。

點評：

1、打造“恒順廚房”，深耕華東市場，逐步布局全國

 公司在蘇南市場下沉到鄉鎮一級，上海、安徽和蘇北初步形成億元市場，浙江和江西市場也增長迅速，依托華東市場的渠道精細化和品牌影響力，不斷導入新產品，高端醋、白醋、料酒、麻油等增長迅速，且與主力醋產品共享品牌和渠道，形成互補，打造恒順廚房。

 同時成立山西和齊齊哈爾兩家子公司，研發陳醋產品打開東北和山西市場，新疆工廠7月份投產，公司打造華東大本營市場同時謀求全國化布局。醋和料酒行業均在百億規模，但行業較為分散，除了口味的差異化導致行業分散外，也缺乏強勢公司推動，留給公司的空間仍然廣闊。

2、強化營銷和內部激勵，期待混改盡快落地

 公司聘請專業的營銷咨詢專家和管理團隊對公司新產品營銷定位和內部的管理體系進行指導，強化管理層和營銷團隊的激勵，在當前的時點尤為關鍵。醋、料酒行業分散，多為國有企業，規模較小，品牌和工藝積淀的紅利仍在，醋行業100億空間，恒順占比6-7%,料酒使用量和潛在空間更大，公司成為子行業龍頭的外部條件仍在。

 除了完善員工薪酬激勵外，管理團隊以19.45元均價增持超過一千萬元，一定程度上綁定利益。目前混改的氛圍濃厚，競爭性行業更是必然，期待公司混改盡快落地，疊加跨區域并購，打開成長空間。

投資建議：

 公司各產品保持快速增長，料酒項目投產，產銷良好，10萬噸高端醋項目年底投產，全年收入預計將超10%。大本營華東市場渠道不斷深耕，新產品導入后保持高增長，產品結構改善帶來毛利穩步提升，地產業務不再拖累公司業績，利潤率有望在2年時間恢復到15%。公司兩位數增長的外部環境仍在，內部管理團隊能力和激勵不斷完善，有望推動公司業績超預期。

 給予16-17年0.53和0.68元，考慮到公司的市場空間和競爭格局良好，未來混改帶來業績超預期，給予17年32倍PE和21.8元目標價，首次給予“審慎推薦-A”評級。