佳隆股份：產能釋放順應行業復蘇

國海證券給予公司(si)買(mai)入評級。 雞精、雞粉的提鮮效果上佳、成分較(jiao)為(wei)健康，周邊產品的開(kai)發布局也正完(wan)善，未來的趨勢是逐步(bu)替代味精走進百姓(xing)廚房(fang)。隨著餐飲業下滑(hua)見底，行(xing)業有(you)望于下半年(nian)開(kai)始復(fu)蘇。預(yu)計20142016 年(nian)EPS 分別為(wei)0.38/0.51/0.67元，對應當前股價的PE 為(wei)30.92 倍、23.32、17.79 倍，首(shou)次給予“買(mai)入”評級。

行業(ye)競爭呈(cheng)三級(ji)分化局面，過去5 年(nian)實現(xian)產(chan)能和產(chan)量同步增長(chang)我國(guo)雞(ji)精(jing)、雞(ji)粉(fen)生(sheng)產(chan)企業(ye)可(ke)分為三類(lei)：一是擁有(you)太太樂(le)(le)、豪吉、美極、家(jia)樂(le)(le)等品牌(pai)的雀(que)巢、聯(lian)合利華等外資企業(ye)；二是以廣東佳隆、四川金(jin)宮味業(ye)等公(gong)司為代表的本土大型生(sheng)產(chan)商；三是以低端產(chan)品、低廉價格游擊(ji)于(yu)市場的各地中(zhong)小雞(ji)精(jing)、雞(ji)粉(fen)生(sheng)產(chan)企業(ye)。據日本味之素(su)公(gong)司估計，2013 年(nian)全球市場味精(jing)需求總量約為293 萬噸(dun)(dun)（其中(zhong)中(zhong)國(guo)市場155 萬噸(dun)(dun)），我國(guo)味精(jing)產(chan)業(ye)產(chan)能約為262 萬噸(dun)(dun)，實際產(chan)量約為157 萬噸(dun)(dun)，過去5 年(nian)均實現(xian)雙指標同步增長(chang)。

雞(ji)(ji)精(jing)(jing)(jing)(jing)、雞(ji)(ji)粉(fen)(fen)(fen)的(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)比(bi)(bi)例正(zheng)逐步提高，家(jia)庭(ting)(ting)(ting)消(xiao)(xiao)費(fei)替(ti)代空間大(da)雞(ji)(ji)精(jing)(jing)(jing)(jing)、雞(ji)(ji)粉(fen)(fen)(fen)是(shi)復合調味(wei)(wei)增鮮(xian)劑，其鮮(xian)度是(shi)味(wei)(wei)精(jing)(jing)(jing)(jing)的(de)(de)(de)1.5～2 倍。近年(nian)(nian)來，雞(ji)(ji)精(jing)(jing)(jing)(jing)、雞(ji)(ji)粉(fen)(fen)(fen)占家(jia)庭(ting)(ting)(ting)消(xiao)(xiao)費(fei)的(de)(de)(de)比(bi)(bi)例顯著(zhu)提高，在(zai)一線城市(shi)，家(jia)庭(ting)(ting)(ting)味(wei)(wei)精(jing)(jing)(jing)(jing)和(he)雞(ji)(ji)精(jing)(jing)(jing)(jing)、雞(ji)(ji)粉(fen)(fen)(fen)的(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)量(liang)比(bi)(bi)已由(you)2008 年(nian)(nian)的(de)(de)(de)1:9 攀(pan)升至1:4.55。雞(ji)(ji)精(jing)(jing)(jing)(jing)、雞(ji)(ji)粉(fen)(fen)(fen)的(de)(de)(de)最重(zhong)要的(de)(de)(de)渠(qu)道是(shi)餐飲(yin)業與家(jia)庭(ting)(ting)(ting)消(xiao)(xiao)費(fei)，兩者分別占據60和(he)32的(de)(de)(de)比(bi)(bi)例，剩余8為食(shi)品(pin)制(zhi)造(zao)。由(you)于(yu)餐飲(yin)和(he)食(shi)品(pin)加(jia)工(gong)業增鮮(xian)劑的(de)(de)(de)使用量(liang)較大(da)，因(yin)此(ci)價(jia)格低(di)(di)廉的(de)(de)(de)味(wei)(wei)精(jing)(jing)(jing)(jing)仍是(shi)首選(xuan)，使得我國雞(ji)(ji)精(jing)(jing)(jing)(jing)、雞(ji)(ji)粉(fen)(fen)(fen)和(he)味(wei)(wei)精(jing)(jing)(jing)(jing)的(de)(de)(de)總(zong)體消(xiao)(xiao)費(fei)比(bi)(bi)例仍然較低(di)(di)。經中(zhong)國調味(wei)(wei)品(pin)協(xie)會調查，經濟發達地區約80的(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)者認同雞(ji)(ji)精(jing)(jing)(jing)(jing)、雞(ji)(ji)粉(fen)(fen)(fen)產品(pin)的(de)(de)(de)健康性和(he)營(ying)養性，我們(men)認為，由(you)于(yu)餐飲(yin)和(he)食(shi)品(pin)加(jia)工(gong)領域(yu)將(jiang)始(shi)終貫徹(che)“低(di)(di)成(cheng)本(ben)”策略，因(yin)此(ci)雞(ji)(ji)精(jing)(jing)(jing)(jing)、雞(ji)(ji)粉(fen)(fen)(fen)行業未來的(de)(de)(de)穩(wen)健增長點很可(ke)能是(shi)家(jia)庭(ting)(ting)(ting)消(xiao)(xiao)費(fei)領域(yu)。

產(chan)(chan)能釋放(fang)與(yu)行業趨勢相結(jie)合(he)，公(gong)司(si)正(zheng)處于戰略轉型的(de)關鍵時點 公(gong)司(si)招股書中(zhong)提出的(de)“2 萬噸雞精、雞粉生(sheng)產(chan)(chan)基地建(jian)設項目”已于2013 年(nian)三季度建(jian)成(cheng)投(tou)產(chan)(chan)，目前運行順(shun)利。新(xin)車間共包括10 條生(sheng)產(chan)(chan)線，其中(zhong)5 條生(sheng)產(chan)(chan)雞精，4 條生(sheng)產(chan)(chan)雞粉，1 條生(sheng)產(chan)(chan)番茄醬（自有資金(jin)投(tou)資）。這也是公(gong)司(si)募投(tou)項目延(yan)期且追加投(tou)入6000 萬元的(de)主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)原(yuan)因，充分反(fan)映出公(gong)司(si)用(yong)心(xin)做好(hao)產(chan)(chan)品的(de)理念，自動化生(sheng)產(chan)(chan)線不(bu)但(dan)可以(yi)使(shi)公(gong)司(si)產(chan)(chan)能至(zhi)少提升一倍以(yi)上， 還將顯(xian)著擴充公(gong)司(si)產(chan)(chan)品線，產(chan)(chan)能釋放(fang)順(shun)應(ying)行業復蘇是我們看好(hao)公(gong)司(si)業績增長的(de)主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)原(yuan)因。