食品飲料：白酒市場渠道動力在減弱

 自從全國上下開展整風運動之后，白酒類飲料的市場需求嚴重受挫，春節將至，根據走訪市場了解到，像15年的茅臺等一線白酒，由于銷量不好，經銷商紛紛抱怨說渠道動力在減弱，不過由于春節將至，這種狀況目前已經得到好轉。

 15年茅臺大幅放量，導致價格持續下跌。整風運動開始后，高端酒需求大幅萎縮，茅臺由于進銷差價大，通過降價放量的方式，成為一家13-14年營收未下滑的一線白酒。雖然15年報表銷量增速不快，但結合預收款判斷，估計15年茅臺酒實際出貨同比增幅超過20%,一方面4Q14的計劃增量在15年分攤至每月形成自然增量，另一方面，開發大量非標產品投放市場。雖然需求強勁，但放量造成了2015年12月初茅臺酒一批價跌至800-820元低位，經銷商虧損渠道動力減弱，同時價格連續下跌也影響品牌形象。

 1月下旬一批價有望快速上漲至880元。15年12月至今，茅臺連續發招挺價，包括停止調劑15年度計劃、年底無返利、處罰違規經銷商等。配合挺價思路，估計12月開始公司出貨量同比下降。1月中旬我們跟蹤，53度飛天一批價820-850元，環比15年12月初明顯上升。根據計劃測算，估計1Q16茅臺酒計劃量可能明顯少于1Q15,因為有14年計劃增量在15年1-4月兌現，估計約700-800噸。15年1月經銷商可提2、3月的計劃，根據此次茅臺文件，16年1月不再安排提2、3月份計劃，預計1月下旬供應將十分緊張，一批價有望快漲至880元。春節后正常發貨，價格可能回落，預計也可維持在850元。由于基數高，1Q16實際出貨可能下降，不過預收款有調節空間，營收可實現增長。

 五糧液將是茅臺挺價的受益者，16年春節尤為值得期待，1Q16有望實現13年以來首次開門紅，強化市場對公司經營大周期反轉的判斷。過去兩年春節前后兩周，民間消費的強勁增長都推動了高端酒超預期，綜合考慮，我們判斷16年也不例外，高端酒需求將穩中有升。茅臺控量貨源偏緊，五糧液面臨的外部環境大幅改善。受茅臺帶動，近期五糧液一批價也小幅回升，普遍在620-630元。當前五糧液價格、需求、渠道庫存已是三年來組合。為了推動國企改革順利進行，我們判斷公司業績釋放動力較強。綜合來看，五糧液春節旺銷值得期待，1Q16營收可能實現雙位數增長。

 茅臺漲價可能成為白酒板塊股價的催化劑，繼續看好五糧液、老白干、順鑫農業、貴州茅臺、水井坊。我們看好白酒2016的機會，將有明顯的超額收益，且機會貫穿全年，主要考慮兩點：業績方面，16年增速環比將繼續改善；事件方面，國改、并購將全面開花。