三方面分析食品飲料行業競爭力的所在

我們過食品飲料行業的細分領域高潮期基本過去，發展速度趨于平緩，未來機會要靠自下而上判斷公司競爭力變化，一方面包括投入資本回報率長期趨勢，另一方面判斷行業競爭格局變化帶來的定價權變化，后階段成長主要源于壟斷利潤。

 食品飲料作為典型的消費品行業，從實業投資角度來看，品牌公司的長期投入資本回報率穩定性較高。

 首先，從需求角度，作為必需消費品，食品飲料的需求端周期性要弱于其他行業，穩定性較高，永續經營概率相對于其他行業概率較大。

 其次，從產品角度，商品差異化較高，差異化意味著定價權，定價權意味著有可能獲得較高的收益穩定性。構建長期的差異化能力是消費品公司長期的追求，也是公司核心競爭力所在。一般初期靠產品功能的差異化獲得超額回報，但是消費品公司構建長期穩定差異化來源是樹立品牌。

 ，從銷售來看，食品飲料產品一般屬于低值易耗的快消品，面向大眾消費者，渠道建設一般需要深度分銷，資本門檻不高。具有較高營運能力公司可以獲得較高周轉率。

 事實上，食品飲料公司絕大多數不是成本驅動的，屬于品牌推動或者渠道拉動。我國消費品品牌化周期普遍時間不長，在全球化競爭背景下，絕大多數食品飲料公 司品牌化進程基于深度分銷以及相應的廣告費用投放，所以過去來看，我國品牌建設與渠道體系是互為一體的。我國部分高端白酒品牌，其品牌屬性較為特殊，增長 主要靠激活無形資產，歷史上提價是其成長的主要來源。

 一般而言，品牌公司可以分為兩類：大眾品牌和高端品牌。大眾品牌傾向于采用維持較高性價比，降低出廠與終端之間加價率，提升整個產業鏈條周轉率，從而獲得較高回報率水平。另一類非大眾化產品，其中的高端品傾向于保持較高渠道利潤空間以及產品毛利率，高端品周轉水平弱于大眾品，但是單品盈利能力強，總體回報率也是不錯的。

 關于回報率之外的成長性分析，食品飲料由于行業總體成長中樞已經回落，更多考慮從市場競爭格局優化帶來的壟斷利潤考慮，這一階段關注定價。消費升級必然會帶來市場競爭格局的優化洗牌。

 大多數公司前期樹立品牌過程中是深耕市場的過程，費用占比先上升，利潤增長滯后于費用投放，但是食品飲料公司固定資產占比普遍不高，生產成本相對剛性， 收入規模突破成本臨界點會帶來規模效應釋放。品牌化進程良好的重要標志是市占率以及終端鋪貨率的上升。在沒有強勢品牌的成長初期，定價權普遍不強，深度分 銷之后是市場競爭的加劇以及品牌出清，如2000年之后的空調行業。經歷了市場競爭結構出清后，集中度提升帶來強勢品牌的定價權或者費用率下降。

 我國消費品公司除去了本土化的白酒公司，絕大多數領域面臨海外品牌高處擠壓。海外品牌由于歷史文化積淀時間較長，所以消費品升級階段我國品牌消費品面臨產品高端化瓶頸難題，大眾化品牌走高周轉高性價比路線則是理性的。

 總體來說，食品飲料行業未來需要堅持自下而上精細化研究，研究公司像給公司做體檢一樣，從公司歷史、管理層與員工背景、產品和渠道數量價格數據以及反映到報表上的財務數據分析都需要一一落實。我們相信，基于公司價值增長的研究能夠限度增加投資勝率！