自從三只松鼠、良品鋪子先后(hou)上市后(hou)股價節(jie)節(jie)攀升，老牌廠商也不(bu)甘示弱。4月(yue)8日晚，以堅(jian)果炒貨為(wei)主(zhu)要產品(pin)的(de)洽(qia)洽(qia)食品(pin)（002557.SZ）公(gong)布了2019年財(cai)報(bao)，其年營(ying)業收入(ru)為(wei)48.37億(yi)(yi)元，同(tong)比增長15.25%，歸屬上市(shi)公(gong)司股東的(de)凈(jing)利潤(run)為(wei)6.04億(yi)(yi)，同(tong)比增長39.44%。

良好的業績數據也令資本(ben)市場(chang)也給予了(le)積極(ji)反饋，4月9日(ri)，洽洽食品開盤價每股46.31元，盤中一度漲停(ting)。

洽洽食品（下稱洽洽）1998年由陳(chen)先保創立(li)于安徽，品牌(pai)名稱來自(zi)“恰(qia)恰(qia)舞(wu)”的諧(xie)音，因產品主(zhu)打“煮(zhu)瓜子”的概念，所以就改成了水字(zi)旁的“洽洽”。

2011年，洽洽在深交所上市(shi)，是目前休閑(xian)零食行業最早登錄(lu)A股的公司，和鹽(yan)津鋪子、三(san)只松鼠 、良品鋪子、好想你、來伊(yi)份并稱六大“吃貨(huo)”公司。

但作(zuo)為“老大哥”的洽洽目前市(shi)(shi)值為249億元，已經(jing)被(bei)去(qu)年上市(shi)(shi)后市(shi)(shi)值幾倍(bei)大漲至289億的三只松(song)鼠所超越，更有今年剛(gang)剛(gang)云(yun)上市(shi)(shi)成功的良(liang)品鋪(pu)子以221億的市(shi)(shi)值緊追(zhui)其后。

面對互聯(lian)網品牌帶動下愈(yu)發激烈的市場，洽(qia)洽(qia)亮(liang)眼的營收數據之(zhi)下也不(bu)乏挑(tiao)戰。

營收(shou)大漲(zhang)，葵花子、堅果(guo)雙增長

先(xian)來拆解一下洽洽年報中(zhong)的具(ju)體表現。

從這份年(nian)(nian)(nian)報(bao)來看，洽洽的(de)(de)2019年(nian)(nian)(nian)確實增(zeng)長(chang)喜人(ren)。財報(bao)數據顯示(shi)，洽洽2019年(nian)(nian)(nian)營業收(shou)入為(wei)48.37億元，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)15.25%，營收(shou)持續提升，且連(lian)續兩年(nian)(nian)(nian)實現(xian)了兩位數的(de)(de)增(zeng)速。同(tong)(tong)時，利潤增(zeng)長(chang)更(geng)為(wei)突出，歸(gui)屬于上(shang)市公(gong)司股(gu)東的(de)(de)凈利潤從2018年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)4.3億上(shang)升到了6.0億，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)幅將近40%，且同(tong)(tong)樣是持續兩年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)高速增(zeng)長(chang)，近3年(nian)(nian)(nian)復(fu)合增(zeng)長(chang)率達(da)到了11.3%。

另外值得一(yi)提的是(shi)，在營(ying)收(shou)實現(xian)了較(jiao)快(kuai)增長的同時，洽洽的毛利(li)率(lv)和凈利(li)率(lv)也呈現(xian)上升(sheng)態勢(shi)。2019年(nian)(nian)，洽洽的毛利(li)率(lv)升(sheng)至33.26%，相較(jiao)去年(nian)(nian)上升(sheng)了2個百(bai)分點(dian)；而凈利(li)率(lv)則達到12.48%，也較(jiao)去年(nian)(nian)有近2個百(bai)分點(dian)的提升(sheng)。

來到具(ju)體的(de)業(ye)務方面，洽洽的(de)主營業(ye)務葵花子(zi)、堅(jian)(jian)果(guo)均表現良(liang)好。而值得關注的(de)是，戰略重(zhong)心顯然已(yi)(yi)經開始向(xiang)堅(jian)(jian)果(guo)傾斜，其在營收中的(de)比重(zhong)已(yi)(yi)經逐年上升。

從具體數(shu)字可(ke)以看到(dao)葵花子(zi)(zi)業(ye)(ye)務仍是(shi)核心(xin)主業(ye)(ye)，2019年銷(xiao)售額以17.5%的(de)(de)增(zeng)速(su)上升到(dao)了33.02億，占(zhan)總營(ying)收的(de)(de)68.27%。洽洽在財報中提到(dao)，葵花子(zi)(zi)業(ye)(ye)務的(de)(de)高增(zeng)速(su)主要源于經(jing)典產(chan)品(pin)和新品(pin)雙雙走好：經(jing)典紅袋(dai)等傳統瓜(gua)子(zi)(zi)，實(shi)現(xian)銷(xiao)售額10%以上的(de)(de)增(zeng)長；藍(lan)袋(dai)系列瓜(gua)子(zi)(zi)繼續做渠道(dao)拓展，在部分市場聚焦推廣，實(shi)現(xian)含稅(shui)(shui)銷(xiao)售額約(yue)9億元；新品(pin)海鹽口味藍(lan)袋(dai)系列瓜(gua)子(zi)(zi)全年銷(xiao)售額達到(dao)5000萬(wan)元（含稅(shui)(shui)）。

但可(ke)以看出，葵花(hua)子業務的(de)(de)占(zhan)比在減小：在營收(shou)(shou)(shou)中的(de)(de)占(zhan)比分別由(you)2016年的(de)(de)72.17%，下降到了2019年的(de)(de)68.27%；從(cong)趨(qu)勢來看，改(gai)善收(shou)(shou)(shou)入(ru)結構、多樣化收(shou)(shou)(shou)入(ru)來源的(de)(de)方向較為明顯。

“每(mei)日堅果小黃(huang)袋(dai)”業務正是(shi)被寄(ji)予厚望的(de)(de)新品類(lei)，堅果也(ye)是(shi)洽洽增長最快的(de)(de)業務，2019年收獲8.5億(yi)銷售額，占(zhan)總營收的(de)(de)17.06%。在2016-2018年，堅果銷售額分別為1.07億(yi)、2.47億(yi)、5.02億(yi)，在營收中的(de)(de)占(zhan)比(bi)(bi)分別為3.07%、6.86%、11.97%，可以看到堅果在總量中的(de)(de)占(zhan)比(bi)(bi)在過去三年內增長相當明顯。

洽(qia)洽(qia)食品還在年報(bao)中預(yu)測，2020年小黃(huang)袋每日堅果品類的毛(mao)利(li)率可以提升1%-3%，也即預(yu)期毛(mao)利(li)率達到(dao)30%，另外預(yu)計銷售目標達13億。

還值得(de)一提的是，從渠道上看，洽洽在海外和線上的銷(xiao)售額明(ming)顯增長。2019年(nian)7月，海外泰(tai)國工廠正式投產，整體收入增長34.3%；電商收入4.84億，同比增長72.67%，在總(zong)營收中占(zhan)比10.01%。

堅果市場紅海廝殺

洽洽的(de)財(cai)報(bao)整體數據(ju)向好(hao)，只是在財(cai)報(bao)之外，零(ling)食行業(ye)早(zao)就是競爭(zheng)激烈的(de)紅海市場。

商務部數據(ju)顯示，零食行業總產(chan)值由2006年的(de)4240.36億(yi)元(yuan)增長到2016年的(de)22156.4億(yi)元(yuan)，增幅高達422.51%，預計(ji)到2020年零食行業總產(chan)值規模將接近(jin)3萬億(yi)元(yuan)。休(xiu)閑食品行業門檻低(di)，玩家多(duo)，同時沒有形成差(cha)異化壁壘，定價(jia)比較(jiao)接近(jin)，零食行業整體毛利(li)率較(jiao)低(di)。

根據國盛證券(quan)的(de)報(bao)告，瓜(gua)(gua)子(zi)行業穩固(gu)競爭格局形成，2015 年洽洽在包裝瓜(gua)(gua)子(zi)行業中的(de)市占率(lv)高(gao)達(da) 41%，遠超金鴿（11%）、正林(lin)（10%）等其他品(pin)牌。

但對(dui)于洽洽來說(shuo)，接(jie)下(xia)來的(de)業(ye)務增(zeng)長點恐怕不再是瓜子(zi)，而是近幾年備受關(guan)注的(de)堅(jian)果行業(ye)。相(xiang)比起瓜子(zi)領域，堅(jian)果行業(ye)集中度較(jiao)(jiao)低(di)，提升空間較(jiao)(jiao)大(da)，尤其(qi)是大(da)熱(re)的(de)細分品類每日堅(jian)果尚(shang)處發展初期，競(jing)爭格(ge)局(ju)變(bian)數仍然較(jiao)(jiao)大(da)。

洽洽自2017年開(kai)始大(da)力推進“每日堅果(guo)(guo)”業(ye)務，顯(xian)然是對這(zhe)塊(kuai)業(ye)務寄(ji)予厚(hou)望。洽洽食(shi)品(pin)副總裁王(wang)斌曾說：“每日堅果(guo)(guo)是一個有(you)場景的產品(pin)，現在很多年輕人喜歡在酸奶中加入堅果(guo)(guo)，像國外消費者的早餐(can)以沙拉和堅果(guo)(guo)來搭配。”

不(bu)過，根據前瞻產(chan)業研究院(yuan)的數(shu)據，2018年洽(qia)洽(qia)食品在(zai)每(mei)日(ri)堅果的市場份額是15.8%，遠低于沃隆每(mei)日(ri)堅果的30.8%。

從目前(qian)來看，在產品上，洽(qia)(qia)(qia)(qia)洽(qia)(qia)(qia)(qia)在每日堅(jian)果(guo)品類中也并沒有體現出(chu)顯著的(de)(de)優勢(shi)。曾有用戶(hu)在測評中表示，洽(qia)(qia)(qia)(qia)洽(qia)(qia)(qia)(qia)的(de)(de)每日堅(jian)果(guo)雖(sui)然價(jia)格較便(bian)宜，但里面(mian)只有六種(zhong)干果(guo)，相較于百草味的(de)(de)八種(zhong)干果(guo)、三只松鼠(shu)的(de)(de)九(jiu)種(zhong)干果(guo)，在性價(jia)比上要略遜一(yi)籌。

不過(guo)，當下(xia)在(zai)(zai)這(zhe)(zhe)個品類中(zhong)(zhong)，品牌更多地(di)采取的還是以(yi)價格戰和(he)營銷策略(lve)樹立(li)品牌形象的方式(shi)。例如(ru)，良(liang)品鋪子(zi)近兩年在(zai)(zai)營銷方面就相當活躍，找到了吳亦凡、迪麗(li)熱巴(ba)等“頂流(liu)”做代言(yan)人，在(zai)(zai)《歡樂頌2》《精(jing)英律師》這(zhe)(zhe)些大熱劇集中(zhong)(zhong)也是頻頻露面。

洽(qia)洽(qia)也不(bu)甘落后。根(gen)據公開(kai)信息，2019年洽(qia)洽(qia)做了一(yi)系列活動，針對小黃袋每日堅果(guo)召開(kai)全球(qiu)新(xin)品新(xin)聞發布會，重點推廣(guang)“掌握關鍵保鮮技術(shu)”，與分眾傳媒合作在全國15個城市投(tou)放(fang)廣(guang)告，都是為提(ti)高(gao)品牌認(ren)知度(du)做出的努力。只是，這也意味(wei)著更(geng)高(gao)地市場費用投(tou)入可能會對利潤率(lv)造成地侵蝕。

短期(qi)(qi)來看，面對(dui)強勢的對(dui)手，市場方面的投入必不可少，尤其是在后(hou)(hou)來者已(yi)經(jing)快速居上的情況下：此前，良(liang)品鋪子、三(san)只松鼠先后(hou)(hou)公布(bu)了(le)2019年(nian)業績預(yu)期(qi)(qi)，三(san)只松鼠（300783.SZ）預(yu)期(qi)(qi)營(ying)收101.94億(yi)元，良(liang)品鋪子（603719.SH）2019 年(nian)營(ying)業收入72.4億(yi)元至79.6億(yi)元，另(ling)外根據今年(nian)2月好想(xiang)你和百事的股(gu)權轉讓公告數據，百草味2019年(nian)預(yu)期(qi)(qi)營(ying)收50.23億(yi)元。單就營(ying)收能力來說(shuo)，互聯(lian)網零(ling)食三(san)巨頭都已(yi)經(jing)沖到了(le)更高的位置。

堅果市(shi)場(chang)(chang)已經(jing)逐漸(jian)走(zou)向(xiang)了競(jing)爭的后半場(chang)(chang)，小公司會被踢出(chu)局，大公司間攻勢也會加劇。今年2月，洽洽管理(li)層(ceng)在和投(tou)資者交流中提到(dao)，2019年，洽洽食(shi)品(pin)在堅果品(pin)類的線下市(shi)場(chang)(chang)份(fen)額(e)排名第(di)一，線上市(shi)場(chang)(chang)份(fen)額(e)的排名在第(di)三到(dao)四名，但線上市(shi)場(chang)(chang)依然會面臨激烈的價(jia)格(ge)戰。