資本的勝利——雙匯、史密斯菲爾德的“閃婚”啟示

雙匯收購史密斯菲爾德，看上去是一場突然發生的閃婚，但實質上是專業資本通過組合多種資本杠桿推動產業整合、實現多贏的典型案例。

 當前，我國部分涉農企業欲通過資本運作謀求新的利潤增長點。在鼎暉、高盛、淡馬錫等知名機構操盤下的雙匯無疑是最有代表性的一家企業。

 雙匯宣布以71億美元收購史密斯菲爾德（以下簡稱SFD）看上去是一場突然發生的閃婚。但實質上這起資本運作的成功，是專業資本通過組合多種資本杠桿推動產業整合、實現多贏的典型案例。而在這個案例中，專業資本發揮出了專業中介、資本布局的產業優勢。

 早在雙匯國際成立之初，有消息稱其將謀求在香港聯交所上市。而此次收購行為，更被業界理解為注入資產以推動香港上市進程的關鍵一環。

 從產業層面分析，雙匯去年180萬噸的肉制品產量中，高溫肉制品仍舊占130萬噸的主導份額。其中，消費者熟悉的雙匯系列火腿腸仍是構成銷售收入的主力軍。這部分產品豬肉含量極少，當豬肉價格上漲抬高成本時，可以用植物蛋白或者更為低廉的雞肉代替，因此總體成本和毛利率波動不大。雙匯如果自建養殖系統滿足低溫肉制品的原料供給，反而會面臨更大的風險。

 原材料端的缺乏，無疑給雙匯埋下了巨大的隱患。面對中國市場對高品質豬肉逐年旺盛的需求，謀求持續發展的雙匯必須破局。而這方面恰好是SFD的優勢所在。

 并購一方面可以為中國消費者帶來更多品質較好的進口低溫肉制品，另一方面能夠促成聯合投資，在國內建立更多的低溫生產基地，促成雙匯從高溫豬肉向低溫豬肉的生產模式轉型。而對于SFD來說，雙匯的接盤能夠幫助近期業績低迷的公司促進貿易，并增進盈利水平。雙匯2012年的收入加上史密斯菲爾德的營收，總體年收入將達到1300億元人民幣甚至更多，將成為中國以及國際肉制品市場的巨無霸。

而從資本層面分析，此次資本運作更顯多贏效應。

 一位投資了雙匯發展的機構人士對媒體表示，此次收購，可以為已投資雙匯國際多年的股東們提供一個退出或減持的渠道。

 他指出，雙匯國際可能會將美國史密斯菲爾德食品完全私有化以后，從美國退市，注入雙匯國際，并將雙匯國際在香港上市，或許能夠讓史密斯菲爾德食品的原有資產獲得更高的市場估值。同時也解決了股東無渠道退出的問題。

 該機構人士指出，鼎暉、高盛等國際投行可能會對雙匯國際的收購行為，提供資金支持。雙匯國際可以拿雙匯發展的股權質押，進行債務融資。如雙匯國際在香港上市，并獲得溢價，也將緩解雙匯的財務杠桿壓力。

沒有鼎暉，我們的視野不會這么開闊。萬隆感嘆道，鼎暉在這起跨國并購案中起到了關鍵作用。

 據媒體了解，此次跨國并購所涉及的巨額融資、交易結構，以及多家金融機構、律師、會計師等專業機構，也均由鼎暉主導安排。

 在資本的助力下，謀求產業破局的雙匯以及試圖改變運營困境的SFD終于找到結合的時機，成為近年來典型的多贏資本運作案例。