輝山乳業債務危機重鑄中

輝山乳業債務危(wei)機停牌問題至今(jin)未(wei)解決，輝山(shan)乳(ru)業(ye)以體(ti)系內外資產全部抵債，由債權人組(zu)(zu)成(cheng)新公司的重(zhong)組(zu)(zu)方案(an)，或許是(shi)目前能考慮到的選擇(ze)。但在百億資金(jin)去向成(cheng)謎，主導重(zhong)組(zu)(zu)的富海銀濤(tao)遭到質疑的情況下，此次傳(chuan)出的重(zhong)組(zu)(zu)方案(an)能否幫(bang)助輝山(shan)乳(ru)業(ye)度(du)過(guo)危(wei)機，仍然成(cheng)謎。

據了解，輝(hui)山乳(ru)(ru)業(ye)(ye)聘請的(de)財務顧問深圳富(fu)海銀濤資(zi)(zi)產(chan)管理股份(fen)有(you)限公司（以(yi)下(xia)簡稱“富(fu)海銀濤”），已向輝(hui)山乳(ru)(ru)業(ye)(ye)債權(quan)人委員會的(de)主(zhu)席成員遞交了債務重組(zu)方(fang)案。此(ci)(ci)次重組(zu)方(fang)案顯示(shi)，未來(lai)(lai)將先破(po)產(chan)清算輝(hui)山乳(ru)(ru)業(ye)(ye)所有(you)的(de)境(jing)內公司，香港(gang)上市公司在境(jing)內設立新的(de)平臺來(lai)(lai)承接所有(you)資(zi)(zi)產(chan)，以(yi)此(ci)(ci)來(lai)(lai)引進戰略投(tou)資(zi)(zi)者。

這與之前輝(hui)(hui)山(shan)(shan)(shan)乳(ru)業(ye)披露的(de)(de)重組情況類似，此前輝(hui)(hui)山(shan)(shan)(shan)乳(ru)業(ye)發布的(de)(de)債務重組建議(yi)，擬將輝(hui)(hui)山(shan)(shan)(shan)乳(ru)業(ye)及部分楊凱實體的(de)(de)業(ye)務或資(zi)產打包(bao)并注(zhu)入一家于中國成立(li)并由輝(hui)(hui)山(shan)(shan)(shan)乳(ru)業(ye)全資(zi)擁(yong)有(you)的(de)(de)中間控股公司(si)旗下，且將導致(zhi)輝(hui)(hui)山(shan)(shan)(shan)乳(ru)業(ye)由部分境(jing)內債權(quan)(quan)人、境(jing)外債權(quan)(quan)人、輝(hui)(hui)山(shan)(shan)(shan)乳(ru)業(ye)現有(you)股東及管理(li)(li)(li)層持(chi)有(you)。相關百分比尚(shang)未(wei)確定且有(you)待協定。管理(li)(li)(li)層持(chi)有(you)部分股權(quan)(quan)的(de)(de)計劃，是為確保管理(li)(li)(li)團(tuan)隊(dui)在(zai)最終尋(xun)求到白武士(shi)（即戰略(lve)投資(zi)者）對新(xin)成立(li)的(de)(de)集團(tuan)的(de)(de)資(zi)本進行重新(xin)調整之前，繼續(xu)保持(chi)經營。

而此次傳出的消息中也給(gei)出了具體的債(zhai)務重組細則。未來，輝山(shan)乳(ru)業(ye)首(shou)先會進行(xing)境(jing)內破產重整，通(tong)過庭外和解(jie)的方式(shi)確定債(zhai)權人的清償問(wen)題，此后設(she)立(li)新(xin)公司(si)(si)，公司(si)(si)由(you)(you)楊凱持(chi)股(gu)15%，債(zhai)權人持(chi)股(gu)85%，所有(you)資產都放在該新(xin)公司(si)(si)下面，新(xin)公司(si)(si)由(you)(you)香港上市(shi)公司(si)(si)設(she)立(li)。新(xin)公司(si)(si)設(she)立(li)后，或(huo)尋(xun)找“白武士”，使其(qi)控股(gu)新(xin)公司(si)(si)，或(huo)者將(jiang)新(xin)公司(si)(si)賣(mai)給(gei)上市(shi)公司(si)(si)，由(you)(you)此債(zhai)權人實現退(tui)出。

 據了解，這(zhe)類重組(zu)方案(an)與此前(qian)中鋼的債(zhai)務重組(zu)方案(an)類似(si)，已有可以借鑒(jian)的版本(ben)。按照(zhao)這(zhe)一方案(an)，境內外債(zhai)權人的清償率為14%-20%。

自三月底(di)停牌以來，輝山(shan)(shan)乳業(ye)人事變動頻頻，曾經(jing)董事會成員一度僅剩董事長楊凱一人，而(er)失(shi)聯的葛坤也在5月被撤銷所有職務，此(ci)次重(zhong)組(zu)方案的曝光，也意味著留給輝山(shan)(shan)乳業(ye)的時間已(yi)經(jing)不(bu)多了。

為(wei)(wei)順利啟動債(zhai)務重(zhong)組，今年(nian)(nian)4月(yue)，輝山乳(ru)業(ye)聘(pin)請(qing)德勤(qin)獨(du)立財務顧問，“以(yi)(yi)協(xie)助分析財務狀(zhuang)況”，但并未被(bei)委以(yi)(yi)審計的職責(ze)。在6月(yue)輝山乳(ru)業(ye)發布(bu)的財務狀(zhuang)況顯示，截(jie)至2017年(nian)(nian)3月(yue)31日，輝山乳(ru)業(ye)集團總資(zi)產為(wei)(wei)262.2億(yi)元(yuan)，總負(fu)債(zhai)為(wei)(wei)267.3億(yi)元(yuan)，已資(zi)不抵債(zhai)。債(zhai)務當中包括銀行(xing)(xing)及非銀行(xing)(xing)貸款分別約(yue)(yue)(yue)187.1億(yi)元(yuan)及約(yue)(yue)(yue)42.5億(yi)元(yuan)，而其他負(fu)債(zhai)為(wei)(wei)38億(yi)元(yuan)。輝山乳(ru)業(ye)表示，截(jie)至3月(yue)31日，“公司現(xian)金(jin)及現(xian)金(jin)等價物約(yue)(yue)(yue)達(da)人民幣29億(yi)元(yuan)，但自(zi)銀行(xing)(xing)收(shou)取之銀行(xing)(xing)確認約(yue)(yue)(yue)達(da)人民幣4.67億(yi)元(yuan)；此重(zhong)大差異之處須待進一步(bu)(bu)澄清”，這也(ye)意味著輝山乳(ru)業(ye)還需進一步(bu)(bu)澄清剩余24.33億(yi)元(yuan)的去向(xiang)。

根據報道，在(zai)德(de)勤(qin)的初(chu)步財務分析報告中(zhong)，輝(hui)山(shan)乳(ru)業集團總(zong)(zong)資產為(wei)(wei)258億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，總(zong)(zong)負(fu)債(zhai)為(wei)(wei)274億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，而楊凱夫婦及葛坤控制(zhi)的體外公司如冠豐等，總(zong)(zong)資產為(wei)(wei)125億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，總(zong)(zong)負(fu)債(zhai)為(wei)(wei)235億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。因此，楊凱作為(wei)(wei)實際控制(zhi)人的公司總(zong)(zong)資產為(wei)(wei)383億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，總(zong)(zong)負(fu)債(zhai)逾500億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。在(zai)銀行統計的口徑中(zhong)，輝(hui)山(shan)乳(ru)業總(zong)(zong)負(fu)債(zhai)規模在(zai)400億(yi)(yi)(yi)元(yuan)左右。如果按400億(yi)(yi)(yi)元(yuan)負(fu)債(zhai)計，輝(hui)山(shan)乳(ru)業存在(zai)資金缺口。

另外有(you)(you)消息顯示，在(zai)中介機構(gou)進入審計的過(guo)程中，發現2016年(nian)9月(yue)到2017年(nian)3月(yue)，從輝山(shan)乳(ru)業集(ji)團(tuan)賬(zhang)上流出到楊(yang)凱控制的其(qi)他企業的資金(jin)(jin)有(you)(you)82億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。楊(yang)凱稱，資金(jin)(jin)調動和銀(yin)行借款信息，都是(shi)葛坤在(zai)安排(pai)，現在(zai)沒有(you)(you)這些資金(jin)(jin)調動的文件，因此不能確(que)認這些資金(jin)(jin)最終(zhong)去(qu)了(le)哪里(li)。根(gen)據銀(yin)行等(deng)債權人提(ti)供(gong)的數(shu)(shu)據顯示，截至(zhi)2017年(nian)3月(yue)末，輝山(shan)乳(ru)業的有(you)(you)息債務為(wei)230億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，而(er)楊(yang)凱等(deng)人提(ti)供(gong)的數(shu)(shu)據稱，輝山(shan)乳(ru)業的有(you)(you)息債務為(wei)200多億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，有(you)(you)近30億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)的數(shu)(shu)據對不上。至(zhi)此輝山(shan)乳(ru)業有(you)(you)超過(guo)135億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)的資金(jin)(jin)去(qu)向(xiang)不明。

輝山(shan)乳(ru)(ru)(ru)(ru)業(ye)作為(wei)東(dong)北乳(ru)(ru)(ru)(ru)企(qi)的(de)(de)代(dai)表，一度被業(ye)內人(ren)(ren)人(ren)(ren)士看(kan)重。曾有(you)業(ye)內人(ren)(ren)士表示(shi)，輝山(shan)乳(ru)(ru)(ru)(ru)業(ye)是國內東(dong)北區(qu)域的(de)(de)乳(ru)(ru)(ru)(ru)企(qi)之一，此(ci)(ci)前也(ye)(ye)曾參觀過輝山(shan)乳(ru)(ru)(ru)(ru)業(ye)的(de)(de)生產情況(kuang)(kuang)，并走訪(fang)過多個牧場和種植(zhi)基地，整體情況(kuang)(kuang)良好，如果(guo)此(ci)(ci)次輝山(shan)倒(dao)了(le)，那么遼(liao)寧(ning)的(de)(de)乳(ru)(ru)(ru)(ru)品行業(ye)將遭遇(yu)前所未有(you)的(de)(de)危機。當然倒(dao)閉也(ye)(ye)是業(ye)內人(ren)(ren)士最不(bu)愿(yuan)看(kan)到輝山(shan)乳(ru)(ru)(ru)(ru)業(ye)的(de)(de)結果(guo)，因此(ci)(ci)輝山(shan)乳(ru)(ru)(ru)(ru)業(ye)重組(zu)勢在必行。

此次出爐的重(zhong)組方案(an)顯(xian)示，已得(de)到(dao)超過三(san)分之(zhi)二(er)的債(zhai)權(quan)(quan)人同(tong)意而(er)最(zui)終通過，但仍(reng)有(you)債(zhai)權(quan)(quan)人表(biao)示強烈反對。據報道，有(you)債(zhai)權(quan)(quan)人表(biao)示，長期負責財務的葛坤失聯、輝山乳業董事(shi)長楊凱明顯(xian)難以說服債(zhai)權(quan)(quan)人的情況下，新公司要(yao)(yao)給(gei)(gei)予現有(you)管理(li)層15%的股權(quan)(quan)激勵，債(zhai)權(quan)(quan)人認為(wei)這尚無合(he)(he)理(li)理(li)由。輝山乳業超過100億元的資金去向不明，還(huan)需要(yao)(yao)給(gei)(gei)出合(he)(he)理(li)解釋。

不僅如此，債(zhai)權人還對于富海銀(yin)濤(tao)主(zhu)(zhu)導重組的角色存在疑問(wen)。債(zhai)權人認為，一般在破產(chan)重組的程(cheng)序中，均(jun)由白武士或法院指(zhi)定的破產(chan)管理人來(lai)主(zhu)(zhu)導重組，富海銀(yin)濤(tao)主(zhu)(zhu)導重組并不合規。據了解，此前輝(hui)山(shan)乳業(ye)已(yi)委聘富海銀(yin)濤(tao)為債(zhai)務重組顧(gu)問(wen)，負責(ze)可能進(jin)行涉及輝(hui)山(shan)乳業(ye)及楊凱本人所擁(yong)有公司整(zheng)體(ti)的債(zhai)務重組安排提(ti)供(gong)意(yi)見，以及協(xie)(xie)助與債(zhai)權人制定及協(xie)(xie)商可能進(jin)行的重組。

對于輝(hui)山(shan)乳(ru)業的(de)重組方(fang)案(an)，也有(you)業內人士表示(shi)擔憂。輝(hui)山(shan)乳(ru)業重組方(fang)案(an)顯示(shi)，未來(lai)或(huo)尋(xun)找白武士控股新公(gong)司(si)，或(huo)將新公(gong)司(si)賣(mai)給上市(shi)公(gong)司(si)，由此債權人實(shi)現退(tui)出(chu)。但內地資(zi)產(chan)要(yao)裝到香(xiang)港上市(shi)公(gong)司(si)，在目前(qian)的(de)政策下，想要(yao)實(shi)現有(you)些難度。未來(lai)新公(gong)司(si)如(ru)何賣(mai)給香(xiang)港上市(shi)公(gong)司(si)，是輝(hui)山(shan)乳(ru)業需要(yao)考慮(lv)的(de)。

面對債權人的(de)(de)(de)反對，百億的(de)(de)(de)資金黑洞，重組實施存在難(nan)度，留給輝山乳業的(de)(de)(de)時間已(yi)經(jing)不(bu)多了，這家(jia)曾經(jing)的(de)(de)(de)東北奶業巨頭，能否煥(huan)發新生，還(huan)有待(dai)時間的(de)(de)(de)檢(jian)驗。