荷蘭菲仕蘭有意接盤輝山乳業

輝山乳業近日處于風暴中，28日早上輝山乳業否認了關于股東挪用資金的的傳聞，但也確認了分管財務和現金業務的副總裁葛坤失聯，作為中國東北地區的區域乳企，輝山乳業短期內背負著沉重的債務壓力，當前最重要是如何解決還款問題和活下去。世界第六大乳企荷蘭皇家菲仕蘭公司或有意接盤輝山乳業。

 2017年3月24日，在多條市場傳言的作用下，從上午11點到12點一個小時里，輝山乳業遭遇了一場慘烈的暴跌，股價從2.8港元一度跌至0.25港元，下跌超過90%,在暫停交易時，輝山乳業股價略有回升到0.42港元，但依然跌去了85%,300多億港元的市值瞬間化為烏有。雖然此后市場傳言不斷升級，但輝山乳業方面并沒有立即發布公告澄清。

 28日清晨，輝山乳業終于發聲回應。此前市場上傳言公司大股東楊凱挪用集團30億元人民幣投資房地產；并稱渾水做空之后，中國銀行對公司進行審計后發現公司制造大量假單據，輝山乳業方面都予以否認，表示公司和大股東都沒有批準制作任何造假單據和有挪用行為，中國銀行方面也沒有對公司進行審計，傳言與事實不符。

 不過公司高管葛坤依然處于失聯狀態。公司表示，2017年3月21日，暴跌前三天，楊凱收到葛坤的信件，稱其最近的工作壓力對其健康造成傷害，她將休假并希望現階段不要聯系她，而從那之后，董事會一直無法聯系到葛坤。

 葛坤目前主要負責輝山的銷售和品牌、人力資源等工作，但2013年上市后，還負責財務和現金業務工作，以及維持與主要銀行的關系。輝山方面表示，在2016年12月渾水發布報告做空輝山乳業之后，導致葛坤的工作壓力不斷增大。

 事實上葛坤一直是楊凱的左膀右臂，在輝山系眾多企業中，葛坤一直擔任要職，并在部分企業中擔任法人代表的職務。渾水報告引起了各銀行的廣泛關注，葛坤首當其沖。但主要負責和銀行聯系的公司要員葛坤突然失聯，或也成為誘發此后市場恐慌暴跌的主要因素之一。

 根據輝山乳業披露的信息，遼寧省政府在會上也建議輝山乳業采取措施，在兩周內支付逾期的利息，以及在四周內改善公司的流動性，而會上主要的債權銀行中國銀行和吉林九臺山農村商業銀行及浙商銀行在會上表示支持。

 而這也和此前市場上流出的會議講話內容相吻合，在此前流出的內容中，中國銀行、吉林九臺農村商業銀行和浙商銀行在發言中紛紛表示愿意相信有六十多年歷史的東三省的乳企輝山乳業，相信輝山乳業4周內能支付全部拖欠的利息。還包括了政府通過9000萬購買輝山一塊土地間接為輝山乳業注資以渡過難關。但輝山乳業也坦言，由于股價大幅下跌和近期媒體的報道，不能保證銀行的意見維持不變，但仍將繼續向銀行尋求支持。

 目前讓輝山壓力是短期債務壓力。截止于2016年9月30日，輝山乳業的現金及現金等價物余額為82億元人民幣，主要是現金和銀行存款。同期負債中，一年內到期的短期借款為111億元，其中向銀行借款108億，短期借款近3億元，利率為2.31%,為8.88%,一年以上借款近50億元。

 事實上銀行這樣晴天送傘雨天收傘的故事并非次。此前中國的民營船王熔盛重工（現華榮能源01101.HK）也同樣遭遇過類似的境遇，風光時熔盛重工的多家銀行授信高達數千億元，而在行業和企業經營轉弱時，2013年一份企業內部報告顯示，僅在2012年7月至2013年5月，熔盛重工遭遇銀行壓貸58億，最終加速了企業資金鏈斷裂。

 輝山乳業有大量的應付款和應付票據，總額為32.7億元人民幣，其中1個月到期的為3.4億元，而1-3個月的為14億元，而3-6個月到期的為12億元。如此看來，輝山乳業短期內還款壓力很大。

 香頌資本董事沈萌告訴財經記者，輝山乳業的困境也是民營企業融資環境惡劣的結果。輝山的借款結構可以看出它是貸短投長，這是因為一方面作為民營企業、很難通過銀行獲得成本低的長期融資，另一方面作為農業企業缺少抵押物，也很難得到長期低廉融資支持。遼寧省政府的9000萬資金不足以解決輝山的資金缺口，只是表達了一種態度，要解決輝山的問題需要金融機構在融資環境上做出更多支持實體經濟的改善。

 不過記者注意到，截止2016年3月，輝山乳業的現金和現金等價物只有22億元人民幣左右，但到2016年9月30日增長至82億元人民幣，但公開資料中并未解釋增長的原因。

菲仕蘭有意接盤？

 根據此前債權會議上透露的信息，輝山乳業大股東將尋求通過引入戰略投資者來解決目前的資金問題。

 上午，輝山乳業有高管向財經記者證實，目前公司的計劃如金融辦會議紀要，預計短期內引入戰略投資者，緩解資金鏈緊張，恢復付息能力，但并未透露戰略投資者是誰。

 目前和輝山乳業關系最為密切，且也有能力收購的公司是荷蘭皇家菲仕蘭公司。在2016年荷蘭合作銀行發布的世界乳業排名上，菲仕蘭公司排名第六，年收入123億美元。

 對于是否接盤輝山乳業，菲仕蘭大中華區高級副總裁楊國超接受財經記者采訪時意味深長的表示，目前公司正在密切關注事態發展，如果需要，菲仕蘭會采取合適的行動。對于輝山乳業公司，楊國超認為，輝山乳業的原奶質量很高，而且全產業鏈模式可以確保食品安全。

 輝山乳業是國內的全產業鏈乳企，上游牧場擁有優質的荷斯坦和娟姍奶牛近20萬頭，而荷蘭菲仕蘭公司也是的全產業鏈乳企。

 2014年，荷蘭皇家菲仕蘭公司斥資7億元人民幣和輝山乳業成立合資公司，在中國本土生產、推廣和銷售嬰幼兒配方奶粉，雙方將各自持有該合資公司50%的股份。去年雙方的個合資品牌產品子母奶粉已經上市。

 乳業分析師宋亮告訴財經記者，伊利股份（600887.SH）、菲仕蘭可能都會對輝山的資產感興趣，一方面目前情況下，目標標的價格不會太高；另一方面，業內也比較清楚，輝山乳業本身的資質比較好。

 拋開負債的問題，輝山乳業的業務盈利能力并不差。2016年對于國內很多乳業上游企業而言無疑是黎明前的黑夜，國內主要的原奶企業現代牧業（01117.HK）、原生態牧業（01431.HK）、西部牧業（300106）等業績都受到較大影響。公告顯示，輝山乳業在上半年也低價銷售了13484噸大包奶粉，但截止2016年9月30日，輝山乳業六個月的收入為25.2億元，凈利潤6.2億元。

 不過沈萌則表示擔憂，菲仕蘭并不是白武士，有可能更多的是盯著輝山乳業的資產，一旦輝山不得不處置資產時會快速介入。

 值得注意的是，公告顯示，輝山大股東楊凱能夠出售的股權似乎并不多。楊凱通過冠豐持有輝山乳業的70.76%的股權約95.4億股，其中34.34億股抵押給了平安銀行，19.4億股（14.41%）用作抵押，另有7.5億股（5.57%）用作楊凱控股其他公司的抵押，此外在股票經紀賬戶中還有33.5億股（24.85%）以確保冠豐獲得保證金融資，如此計算冠豐公司持有的輝山乳業81%的股份處于質押和無法出售。

 沈萌表示，估計新的戰略投資者以股票的形式進入的可能性不太大，很可能會從債權入手，比如發新債券部分替代舊債務，部分用于維持輝山乳業經營，在輝山乳業經營穩定后，股價回升，再通過償還債務或者債轉股的形式退出或持續；也不排除戰投方直接通過增資的形式來完成。

另一方面，由于24日股價大跌，雖然不會對收購價格帶來太大影響，但會后續工作帶來一些困難。