蒙牛看準時機對現代牧業進行掌控，雖然短期內應該不會實現全面并購，但其對現代牧業的掌控在未來只會加大砝碼。

 2月7日，蒙牛乳業和現代牧業聯合發布公告，蒙牛乳業以18.73億港元增持現代牧業16.7%股權的交易已經完成。蒙牛乳業及其一致行動人的持股比例增至37.7%。至此，蒙牛乳業從現代牧業單一大股東躍升為實際控制人，并同時向現代牧業發出全面收購要約。

 現代牧業2月6日剛剛公布的業績預警顯示，其2016年度虧損了6億元。相關業內人士表示，蒙牛此時的增持緩解了現代牧業因對賭協議產生的資金壓力。

 值得注意的是，現代牧業的資金壓力在2016年年初即有所顯現，始終與現代牧業保持密切關系的蒙牛為何至今才出手相助？

 中國品牌研究院研究員朱丹蓬在接受法治記者采訪時表示：“現代牧業資金壓力在2016年年初有所顯現，但蒙牛乳業卻始終未出手相助，如今蒙牛看準時機一舉增持，也是其進一步掌控上游優質奶源的重要戰略，雖然短期內應該不會實現全面并購，但其對現代牧業的掌控在未來只會加大砝碼。”

現代牧業是國內的原奶企業，目前在國內有27個牧場，擁有的乳牛數量近23萬頭。

 早在2013年，有消息指出蒙牛乳業有收購現代牧業的意向，不過最終未能實現。而現代牧業也對自主發展頗有雄心，不僅對蒙牛乳業的原奶供應比例有所調整，開始拓展與其他乳制品公司的合作，并從單純的原奶供應商轉型推出自有品牌。

 恰逢私募基金KKR與鼎暉尋找投資機會，雙方一拍即合。兩家基金投資參與建設兩所牧場。當然，現代牧業也給出了“業績必須快速增長”的對賭協議。

 2015年，現代牧業定向增發約4.77億股，收回此前合資創辦兩所牧場的剩余股權。交易完成后，KKR和鼎暉共同持有現代牧業9%股權，大股東蒙牛乳業的股比由27.92%降至25.41%。

 現代牧業承諾，在股票3年禁售期屆滿前45個交易日期間，私募持有的現代牧業股票價值低于3.08億美元，現代牧業必須補償價差。同樣，如果股價超過3.63億美元，則私募也必須退回相應的差價或退回相應股份。

 隨著現代牧業的業務擴展，其對蒙牛乳業的原奶比例從時的98%下降到2015年的76%，客戶也增加了新希望、雀巢等國際品牌。

 然而現代牧業的高速增長在2016年戛然而止。隨著國內原奶市場下行壓力增大，出現上市以來的首次虧損。根據2016年中報，由于對賭協議、奶價低迷等原因虧損5.6億元。

 值得注意的是，現代牧業總裁高麗娜也曾公開表示，現代牧業首次虧損根本原因是蒙牛乳業未按合同完成原奶收購量。

 而在2017年年初外界猜測對賭協議將給現代牧業帶來更大壓力之時，“黑騎士”蒙牛乳業現身，通過增持將兩家基金公司持有的現代牧業股份全部收回，這也意味著對賭協議提前結束。

 從1月5日宣布增持意向，到落實交易，蒙牛乳業與現代牧業的合作看似風平浪靜。而蒙牛乳業持股超過30%觸發要約收購機制的規定，也順理成章的向現代牧業發出全面收購要約。

 雖然有消息指出現代牧業已經明確拒絕收購要約，不過多位業內人士向記者表示，蒙牛乳業想要增強對現代牧業控制的意向已經相當明顯。

 蒙牛乳業公告顯示，在要約結束后，蒙牛擬繼續從事現代牧業集團的現有主要業務，現代牧業集團董事會的組成會發生相應變動，而蒙牛將會維持現代牧業的上市地位。

 “現代牧業最缺的是資金，以目前的狀況，現代牧業想要獨立發展的規劃屬于有心無力。”朱丹蓬對記者說道。

 記者蒙牛乳業在此時增持的看法采訪現代牧業，其相關負責人表示，企業正處在收購要約和年報披露的靜默期，不便回復，一切以公告為準。

與伊利爭奪原奶市場之戰

 即使排除對賭協議影響，現代牧業在2016年仍有6億元虧損，為何蒙牛乳業仍愿溢價增持現代牧業股份？

朱丹蓬認為：“現代牧業虧損受行業環境影響，虧損只是暫時的，但其發展前景仍然非常可觀。”

 重要的是現代牧業的27個牧場分布在國內8個主要省份，可以輻射華東、華北、東北、西南、華南等多個主要乳制品消費區域。

 2016年上半年開始，原奶價格下跌的沖擊從中小養殖戶擴展到國內大型原奶企業，西部牧業、原生態牧業等國內主要原奶上市公司都出現了不同程度的虧損。殺牛倒奶現象頻頻發生。

 雖然原奶市場一片陰霾，但這也成為了乳制品企業向上游布局的契機。2016年10月，伊利股份發布公告收購同樣從原奶供應起家的中國圣牧37%股權，出價52.9億港元。

 值得注意的是，除了持股關系之外，蒙牛與現代牧業之間還有一個為期十年的原奶采購合同，到2018年將結束。

 “伊利、蒙牛與上游原奶供應企業現代牧業、中國圣牧的關系本較為微妙，相互之間都存在合作的可能。在伊利有所動作之后，蒙牛對原奶供應的布局自然會加強。”朱丹蓬說道。

此外，現代牧業近年來在低溫奶市場的鋪墊，更是蒙牛乳業對其看好的原因之一。

 蒙牛乳業公告顯示，增持現代牧業將進一步強化對上游原奶的控制力，為低溫產品戰略轉型鋪墊基礎。

 低溫乳制品正在成為乳品行業的重點發力方向，對冷鏈運輸的要求嚴格，一般運輸半徑不超過500公里，最理想的運輸半徑則在300公里以內，因此現代牧業的產業布局有利于發展低溫產業。

管理層合作有待磨合

自從現代牧業向下游發展開始，同時與蒙牛乳業保有合作與競爭關系的現代牧業在戰略博弈中發展。

 朱丹蓬認為，現代牧業同蒙牛乳業的合作此前存在摩擦，這不僅會使得此次合作中管理層需要一個磨合期，對于蒙牛乳業接下來是否會繼續增持或者全面收購現代牧業都會成為關鍵影響因素。

 當然，雙方高層已此次合作表示了利好期待。蒙牛乳業總裁盧敏放表示，本次增持現代牧業股份，將強化雙方業已存在的業務合作關系，實現雙贏的目的。現代牧業總裁高麗娜也認為，進一步強化和蒙牛的關系，將有助于現代牧業獲得更穩定的產品輸出渠道。

 對于拒絕蒙牛全面收購要約的原因，現代牧業方面表示，管理層拒絕要約收購是基于對企業未來的看好，與蒙牛乳業有共識，并購后公司將繼續保持上市地位。

 公開信息顯示，2017年，現代牧業計劃利用蒙牛的分銷實力，將其下游業務的擴張集中于三四線城市。管理層預計2017年原奶價格將穩定在4元/公斤，略高于2016年。

 基于對2017年原奶市場的回升預期以及雙方的合作信息，市場對于現代牧業評價并未受虧損過多影響。

 德銀發表研報表示，下調現代牧業目標價8%，由2.5港元降至2.3港元，維持“買入”評級。該行下調現代牧業目標價，以反映發行新股的攤薄影響，但預期現代牧業今年將受惠于原奶價格復蘇，以及跟蒙牛乳業關系改善，有助帶動銷售。

 麥格理更是將現代牧業評級由“中性”上調至“跑贏大市”，上調目標價35%，由1.74港元調高至2.35港元，預期集團今年盈利將會復蘇。

 而在原奶市場之外的下游產品市場，現代牧業在市場定位高端品類，與特侖蘇完全一致，價格為250毫升12盒的零售價格為72元左右，主要賣點在于在高營養。

 對于此次增持后是否會對現代牧業有戰略層面發展方向的調整，以及對于相同市場定位的產品是否會有相應調整，記者向蒙牛乳業發送了采訪函，截至發稿尚未收到回復。