三只松鼠在半年報上的不景氣。今年上半年三只松鼠交上了上市以來最差的答卷：上半年營收52.52億元，同比增長16.4%，歸母凈利潤1.88億元，同比下降29.51%。三只松鼠近三年一直處于增收不增利的狀態，且凈資產收益率以及銷售毛利率均有所下滑。三只松鼠似乎已陷經營困局。三只松鼠成立于2012年，在當年的雙十一購物節中，淘寶網上日銷售額達800余萬元，三只松鼠這一國民零食品牌也逐漸走進了人們的視野，同時也是國內第一家定位于純互聯網食品零售的企業，也是中國當前銷售規模最大的食品電商企業。

一、尋找三只松鼠增收不增利的根源所在

 隨著我國全面步入小康社會以及人們對美好生活的日益向往，人民對于食品的需求也逐漸向更高層次和更豐富的門類發展。我國零食市場的發展景氣度也不斷提高，相較于日韓等國家的人均零食消費量，我國消費量僅有8.3kg/人年，在貝殼投研（ID:Beiketouyan）看來我國零食市場具有很大的發展空間；中高端零食市場處在藍海市場，這也印證了未來營收具有高成長性。加之互聯網紅利消失和激烈的市場競爭，使銷售費用和管理費用的情況逐漸惡化，這也印證了不增利上午情況。

 銷售費用作為電商企業的一大費用項，各種渠道費用以及獲取流量的費用不容小覷，同時三只松鼠在2017，2018，2019三年的銷售費用分別為10.75億元、14.61億元、22.98億元，營收分別為55.5億元、70億元、101.7億元；三年間銷售費用的增長遠超營收增長，可見銷售端的壓力正在不斷堆積，運輸費、平臺服務及推廣費和包裝費的占比上升最為明顯，從主導市場逐漸走向了被市場主導，說明單位成本帶來的邊際收益逐漸遞減，公司付出更大的代價才可獲利。

 管理費用對于三只松鼠股票（300783）來說是反映了其生產與經營的效率性，2018年與2019年的管理費用為1.13億元和1.75億元，同樣也是管理費用的增長遠超營收增長，管理端的壓力也在不斷堆積。職工薪酬發生了近一倍的增長，主要是源于保障線下業務的擴展，引入人才所致，其余的大部分細分管理費用也發生了較大規模的增長。

 二、對比其他互聯網零售企業是否同樣也是增收不增利良品鋪子與鹽津鋪子作為零食行業家喻戶曉的品牌，同時也是三只松鼠最主要的競品，分析鹽津鋪子與良品鋪子近年的營收與凈利潤具有一定的說服力。近幾年良品鋪子和鹽津鋪子的扣非凈利潤與營收均呈現較為穩定增長的勢頭，2019年良品鋪子的扣非凈利相較于2016年增長了近300%，營收增長了約80%；鹽津鋪子在這四年中扣非凈利增長了50%，營收增長了約100%。反映出三只松鼠增收不增利個體性，同時也反映出了三只松鼠在經營過程中存在的一系列問題。

三、三只松鼠能保證龍頭地位和實現增收且增利嗎

 縱觀休閑零食產品市場存在多且分散的特征，即使是頭部企業的市占率也未超25%；2019年幾大知名零食品牌的營收為：三只松鼠102億、良品鋪子77億、來伊份40億、鹽津鋪子14億。由于食品行業具有行業壁壘低的特點，且上述品牌主要是通過網絡平臺引流，逐漸做大做強，不排除迅速成長的品牌快速占有市場。三只松鼠股票（300783）要實現增收且增利并穩定占據行業龍頭地位，必須要有不可比擬的經營方略。

 三只松鼠91%的業務都集中于線上，線下的擴張也在加速進行，但產生的收效不佳，線下近千家門店僅占銷售收入的8.89%。反映了互聯網零售企業由線上到線下轉型的困難程度，雖然線下新開門店對于營收的貢獻甚微，甚至還拖跨了扣非凈利，這是互聯網企業轉型之中必經的陣痛。三只松鼠的堅果產品占據了營收的半壁江山達到了53%。我國的堅果消費量僅221克，而美國年均的堅果消費量達6.6公斤，而其他門類食品與發達國家的差距并不是那么巨大，隨著消費升級，加之良好的消費者形象，從本身就極具優勢堅果市場進一步發力，三只松鼠將大有可為。

四、總結

 目前處在三只松鼠的轉型陣痛期，互聯網紅利漸漸退去，在貝殼投研（ID:Beiketouyan）看來網絡零售企業必須要以全新的姿態進行自我呈現。2020Q1盈利1.85億元，2020Q2虧損0.32億元。其原因是2020年平臺服務費為3.98億元，主要是京東、淘寶的服務費上調，同比增長51.3%，而營收只增長了16.4%；加之短視頻、直播等新興工具獲客成本的提高。這就是導致三只松鼠凈利增長乏力的原因。隨著轉型的成功，通過堅果市場的集中發力，三只松鼠增收且增利將可期！