蒙牛乳業：上半年凈利同比增33% 但股價卻下滑逾7% 這是為何

 8月28日晚間，蒙牛乳業（02319.HK）發布了2019年上半年業績報告。可令人想不通的是，營收凈利雙雙實現了增長的它，卻引發了股價大跌——8月29日，蒙牛低開近6%，截止發稿該股價大跌7.32%至31港元，為今日藍籌股跌得慘的一只。

 但作為國內乳業企業龍頭之一，其不僅手握特侖蘇、純甄等明星產品，而且還深受投資者的追捧，因此這份財報的表現真的有那么差嗎？

 其實不然，這份財報屬于中規中矩水平，不算很差。據財報顯示，上半年蒙牛乳業收入為398.572億元，同比增15.6%，公司擁有人應占凈利潤20.769億元，同比增33.0%，整體而言營收和凈利均維持了之前增長的態勢。

那么，蒙牛乳業股價大跌的原因究竟是為何呢？

營收凈利增速雙雙放緩

 蒙牛，絕大多數人對它都不陌生，其旗下的產品早餐奶、酸酸乳、特侖蘇常年都是大百貨、生活超市暢銷的飲品。此外，就目前而言，該公司還和伊利并稱為中國“乳業雙雄”，是內蒙古為知名的企業之一。

 2004年，蒙牛乳業在香港證券交易所成功上市，并于2014年被納入恒指成份股，成為首支中國乳制品企業藍籌股，目前的市值超過1000億港幣。目前其主要業務為乳制品生產和銷售服務，產品線已經形成了擁有液態奶、冰激凌、奶粉和奶酪等多元化的產品矩陣系列。

與此同時，近年來，乳制品這一行業賽道也得到了國家和市場的大力支持。

 一方面，在消費市場領域，隨著國內人民生活水平的提高及年輕中產階級的興起，消費升級、產品創新和新零售發展成為當前快消品市場的主要驅動力。另一方面，國家高度重視奶業發展，并推出多個政策方案進一步推動奶業振興。例如，2018年底農業農村部等九部委聯合出臺《關于進一步促進奶業振興的若干意見》報告，指出力爭到2015年全國奶類產量達到4,500萬噸，切實提升我國奶業發展質量、效益和競爭力。

 由此可知，在消費需求不斷迭代的刺激下，以及國家政策的大力支持下，投資者對處于這一賽道的蒙牛乳業期望也比較高。可正如“期望越高，失望越大”一樣，這一原理也在這份財報中體現得淋漓盡致。

 據財報顯示，2019年上半年，蒙牛實現營業收入為398.57億元，同比增長約15.6%。其中，占收入83.1%的液態奶收入同比增長14.4%；奶粉業務收入同比升43.8%；雪糕收入同比下跌2.4%。

 另外，該公司實現凈利潤為20.77億元，同比增長33%，低于市場預期的21.6億元；每股盈利53.1分，不派中期息；毛利按年升15.2%至155.79億元；毛利率按年跌0.1個百分點至39.1%。

 而對于此，蒙牛乳業在財報中表示，公司常溫、低溫、奶粉、冰淇淋四大事業部聯動奶酪、鮮奶、海外業務等新事業部穩中求進，進一步激發增長潛力。且通過建設更強的品牌形象、上市優質新品和強化渠道分銷能力，收入增速優于行業，凈利潤率持續提升，繼續取得高質量的穩健增長。

 總體來看，在經濟下行壓力依然存在的情況下，這份財報營收和凈利潤均實現了雙位數增長，算得上一份合格的成績單。然而，眼尖的投資者卻不買賬了——其上半年的收入和凈利增速都有所放緩了。據數據顯示，2019年上半年，蒙牛乳業的營收、凈利同比增長分別為15.33%、32.96%，均低于去年同期17.1%、38.49%的同比增長。

 由此可知，蒙牛今日股價大跌的背后真正原因，是資本市場給予了蒙牛乳業過高的期望，而這一期望與成長速度放緩的實際情況又形成了巨大落差，許多投資人受不了這一落差紛紛選擇拋售離場，從而引起了股價今日的大跌。

前途未卜的“千億目標”？

 實際上，將時間線拉長一點，你會發現，與其說蒙牛收入和營收增速放緩傷害了投資者的期望，倒不如說是成長速度放緩之后，其如何實現千億目標才是投資者們更擔心的問題。

 2018年，蒙牛乳業總裁盧敏放提出了2020年實現雙千億目標，即銷售額和市值在2010年均要突破千億。而就目前而言，其市值已逾千億，不過銷售額還差了一大截兒。

 在此基礎上，行業人士紛紛給蒙牛算了一筆賬：以2018年財報為例，去年該公司營收689.77億，同比增長了14.7%，凈利潤30.43億元，同比增長了48.6%。但這樣的數據依然不夠漂亮，以14.7%這樣的增速，蒙牛2020年是無法實現雙千億戰略目標的，300億的營收缺口，意味著蒙牛至少要在2019年、2020年雙雙實現超過20%的增速。

 不過，結合蒙牛2019年的中期財報來看，該公司營收增速不僅沒增長，反而還放緩了，而這又如何讓投資者相信其全年的增速能夠超過20%的增速呢。此外，不得不提的是，在實現“千億目標”前途未卜之際，蒙牛近期以來的戰略布局和人事變動也讓人摸不著頭腦。

其一，戰略布局帶來的不確定性。

 一方面，不斷“買買買”的并購動作反而暴露了主營業務盈利貢獻力度不足的問題。具體而言，自2015年起，該公司除液態奶業務歷年來保持盈利以外，其另外三個分部都是連續虧損，直到2018年奶粉業務才實現扭虧。而在液態奶這個占比的業務板塊上，中報顯示蒙牛同比增速為14.4%，低于其整體營收增速1個百分比，所以指望貢獻度83.1%的液態奶業務的增長支撐其破營收千億的目標并不現實。

 與此同時，并購給蒙牛帶來的“戰略陣痛”表現也很明顯。據其2018年財報顯示，現代牧業和中國圣牧合計虧損高達27億，可以看出至少在財務賬面上，這兩項并購給蒙牛帶來了連年虧損的泥沼。

 另一方面，出售君樂寶也讓外界摸不著頭腦。一直以來，君樂寶在奶粉和以酸奶為主的低溫產品業務上一直在為蒙牛“補短”。據數據顯示，2018年蒙牛奶粉業務48.9%的增速中，君樂寶貢獻了68.2%，被蒙牛寄予厚望的雅士利也才貢獻了33.6%；而在低溫奶上，君樂寶則為蒙牛每年貢獻三成多的營收。

 可出人意料的是，7月1日，蒙牛發公告以總代價40.11億元“低價”拋售其所持有的君樂寶51%的股份，引發了市場震動。因為坦白來說，雖然這筆交易給不缺錢的蒙牛帶來了40多億元的現金資產，但從長遠角度來看，出售君樂寶更像是一個“殺雞取卵”的買賣。

其二，頻頻動蕩的人事帶來的不確定性。

 一般情況下，高管的離職跟業績考核有關，達到了既定目標則步步高升，達不到目標則引咎辭職。而百度高級副總裁向海龍辭職便是一個很好的例子：2019年季度，百度出現了上市14年以來的首次虧損，歸屬凈虧損為3.27億元，較去年同期的66.94億元大幅轉虧，而緊接著，與財報幾乎發出的還有一份向海龍的“辭職信”。

而結合這些案例來看，蒙牛乳業頻頻離職的高管則更為這“千億目標”的實現增添了一絲不確定性。

 具體而言，2019年1月7日，馬建平因工作調動辭任非執行董事、董事會主席等職位。中糧集團總裁于旭波先生接任非執行董事及董事會主席，但于旭波三年的任期僅僅只過了三個月便又辭職了。2019年4月末，蒙牛宣布陳朗接替于旭波成為蒙牛新一任董事局主席之前，陳朗還擔任華潤集團副總經理之職。與此同時，還有消息傳出，幫助蒙牛扭虧為盈的盧敏放也將去職公司總裁。

由此根據以上種種可知，蒙牛乳業“千億目標”難以實現才是投資者心中深處害怕的地方吧。