近(jin)年來(lai)，我國的(de)餅(bing)(bing)干行業(ye)穩步增(zeng)(zeng)長(chang)，平均增(zeng)(zeng)速已經達到了11.3%左右。市場上格式各樣的(de)餅(bing)(bing)干讓(rang)我們眼(yan)花繚亂，傳統餅(bing)(bing)干行業(ye)已接近(jin)飽和，取(qu)而代之(zhi)的(de)是(shi)一些功能化(hua)和中高(gao)端休閑(xian)(xian)餅(bing)(bing)干。在(zai)未來(lai)國內功能化(hua)和中高(gao)端化(hua)休閑(xian)(xian)餅(bing)(bing)干市場仍有(you)巨大(da)增(zeng)(zeng)長(chang)空間。
餅干行業(ye)的(de)商業(ye)本(ben)質和投資本(ben)質
餅(bing)(bing)干(gan)(gan)(gan)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)商業(ye)(ye)(ye)本(ben)質是對(dui)人(ren)需(xu)求的(de)(de)(de)滿(man)足，其對(dui)人(ren)們需(xu)求層次(ci)滿(man)足的(de)(de)(de)遞進關系(xi)為(wei)：果腹-休閑-創造健(jian)康價(jia)值，這(zhe)三(san)個層次(ci)的(de)(de)(de)滿(man)足交替體(ti)現(xian)在餅(bing)(bing)干(gan)(gan)(gan)產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)(de)消(xiao)費(fei)者認知(zhi)之中(zhong)。全部滿(man)足三(san)個層次(ci)的(de)(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)這(zhe)里面以藍(lan)罐曲奇和猴姑餅(bing)(bing)干(gan)(gan)(gan)為(wei)代表。餅(bing)(bing)干(gan)(gan)(gan)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)投資(zi)本(ben)質--細分(fen)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)龍頭成長(chang)(chang)性高(gao)，行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)產(chan)(chan)品(pin)長(chang)(chang)期沒有(you)新品(pin)，實現(xian)爆發式單品(pin)的(de)(de)(de)概率非常(chang)高(gao)。具體(ti)表現(xian)在：（1）餅(bing)(bing)干(gan)(gan)(gan)存在地區消(xiao)費(fei)差(cha)異(yi)化、人(ren)群消(xiao)費(fei)差(cha)異(yi)化和品(pin)類(lei)自身(shen)差(cha)異(yi)化的(de)(de)(de)三(san)重差(cha)異(yi)性，因此行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)集中(zhong)度很(hen)難提(ti)升乳制品(pin)的(de)(de)(de)高(gao)水(shui)平。現(xian)在我國餅(bing)(bing)干(gan)(gan)(gan)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)CR5在30-35%左右。這(zhe)種集中(zhong)度的(de)(de)(de)限制也就保(bao)(bao)留了餅(bing)(bing)干(gan)(gan)(gan)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)中(zhong)細分(fen)龍頭的(de)(de)(de)成長(chang)(chang)機(ji)會。（2）餅(bing)(bing)干(gan)(gan)(gan)可以用相(xiang)對(dui)低廉的(de)(de)(de)原料制成具有(you)較(jiao)(jiao)高(gao)附加值的(de)(de)(de)食品(pin)加工產(chan)(chan)品(pin)，而擁有(you)品(pin)牌(pai)的(de)(de)(de)龍頭企業(ye)(ye)(ye)具有(you)更強的(de)(de)(de)提(ti)價(jia)能(neng)力(li)，使其毛利(li)(li)率一(yi)(yi)般(ban)高(gao)于行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)整(zheng)體(ti)10-20pp,外資(zi)高(gao)端品(pin)牌(pai)的(de)(de)(de)毛利(li)(li)率更是行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)平均值（19%）的(de)(de)(de)一(yi)(yi)倍(bei)以上(shang)。基于成本(ben)相(xiang)對(dui)可控、產(chan)(chan)品(pin)升級帶(dai)(dai)來較(jiao)(jiao)高(gao)溢價(jia)、市占率提(ti)升帶(dai)(dai)來規模效應以及后續定價(jia)能(neng)力(li)，我們判(pan)斷細分(fen)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)龍頭未(wei)來有(you)望繼續保(bao)(bao)持(chi)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)這(zhe)一(yi)(yi)較(jiao)(jiao)強盈利(li)(li)能(neng)力(li)。
餅干行業(ye)投(tou)資方向-功(gong)能化、休閑化是主線(xian)，看(kan)好江中(zhong)藥業(ye)
從國(guo)際龍頭(tou)億滋國(guo)際和(he)本(ben)土龍頭(tou)嘉士(shi)(shi)利(li)集團(tuan)(tuan)的(de)(de)發展經驗看：1）持(chi)續的(de)(de)研發創新并(bing)(bing)快速轉為使用(yong)(yong)價值(zhi)(zhi)提升產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)附加值(zhi)(zhi)，2）合理價格設計(ji)保證(zheng)渠道掌控能力，3）控制(zhi)原(yuan)料，降(jiang)低(di)利(li)潤(run)波(bo)動(dong)性，4）適當進(jin)(jin)行(xing)并(bing)(bing)購并(bing)(bing)強(qiang)化品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)價值(zhi)(zhi)，這(zhe)四點是(shi)成功(gong)的(de)(de)關鍵。基于消(xiao)費(fei)大趨勢(shi)(shi)，我(wo)們(men)判斷國(guo)內(nei)餅(bing)干(gan)市(shi)(shi)場(chang)正逐(zhu)步走向(xiang)功(gong)能化、休閑化，而功(gong)能性餅(bing)干(gan)市(shi)(shi)場(chang)是(shi)目前(qian)來(lai)看最值(zhi)(zhi)得關注的(de)(de)細分領域(yu)。其中，江中猴菇餅(bing)干(gan)自2013年9月上市(shi)(shi)后，以每年50%以上的(de)(de)增幅，3年內(nei)已(yi)成長(chang)(chang)為全(quan)國(guo)第六大餅(bing)干(gan)品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)。江中猴菇的(de)(de)成功(gong)主(zhu)要是(shi)抓住(zhu)行(xing)業(ye)趨勢(shi)(shi)，并(bing)(bing)在產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)，營銷和(he)推(tui)廣(guang)上做到(dao)前(qian)瞻(zhan)，到(dao)位。其產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)上定位精準，以高(gao)端(duan)，有效和(he)混(hun)搭的(de)(de)賣點主(zhu)打(da)，在品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)推(tui)廣(guang)上采用(yong)(yong)新型營銷，合理分配推(tui)廣(guang)資源，用(yong)(yong)相對(dui)較低(di)的(de)(de)成本(ben)教育(yu)了市(shi)(shi)場(chang)。在營銷上集中火力對(dui)華東，電商和(he)有效流通(tong)市(shi)(shi)場(chang)進(jin)(jin)行(xing)開發，并(bing)(bing)抓住(zhu)了餅(bing)干(gan)行(xing)業(ye)長(chang)(chang)期沒(mei)有新品(pin)(pin)(pin)種(zhong)（奧利(li)奧稱王近8年），但是(shi)一旦做出新需求，爆發力很強(qiang)這(zhe)個核(he)心要點。取(qu)得了不落俗套的(de)(de)成功(gong)。我(wo)們(men)對(dui)A股江中藥(yao)業(ye)給予(yu)增持(chi)評級(ji)，短期估(gu)值(zhi)(zhi)略(lve)高(gao)，長(chang)(chang)期空間很大。港股嘉士(shi)(shi)利(li)集團(tuan)(tuan)，我(wo)們(men)也(ye)看好(hao)。
看來江中藥業在餅干行業(ye)還是具有很多(duo)優勢的，當然同時(shi)也面臨著很多(duo)的未知和挑戰(zhan)，希望江中藥業(ye)能夠合理統籌(chou)規劃，未來在餅干行業(ye)能夠大展宏圖，取得更加令人矚目的成就。
