奶價走高除了壓制了蒙牛利潤 可能還會影響2020年行業競爭格局

 公司 奶價走高除了壓制了蒙牛（02319）利潤 可能還會影響2020年行業競爭格局 2020年1月8日 14:34:02 中信證券本文來自 微信公眾號“ CITICS食品飲料研究”。

核心觀點

 2019年預計蒙牛（02319）收入增長靚麗，原奶價格走高壓力下盈利改善有限、OPM提升0.2-0.3Pct。不考慮貝拉米并表以及君樂寶剝離，預計2020年收入實現雙位數穩增，考慮后預計收入持平略降，OPM具備繼續改善空間。公司多品類布局有序，繼續向國際化專業乳制品企業邁進，維持“買入”評級。

 2019年：收入增長較為積極，奶價壓制公司盈利擴張速度。我們預計，受益于公司較為積極的市場拓展策略，2019年公司收入表現亮眼，超年初公司低雙位數收入目標。具體來看：①公司主品牌維持較快增長，核心單品均維持較高增長，前三季度特侖蘇同增近30%，純甄同增25%-30%，普通白奶亦有良好表現；②君樂寶（2019年并表時間至11月19日）經營持續向上，預計2020年收入貢獻超120億；③雅士利維持穩健發展，預計全年維持雙位數增長。盈利方面，2019H1公司奶價同增5%-6%，2019H2公司原奶采購價持續走高，預計全年同增6%-7%，成本壓力提升，疊加競爭格局未有明顯改善，估計2019H2公司盈利難有明顯提升。預計全年OPM提升0.2-0.3Pct。

 2020年：判斷收入增速適當放緩，利潤彈性繼續顯現。收入端，我們認為公司收入或將隨著基數的擴大適當放緩，但整體仍能夠維持雙位數增長，主要憑借：①已有產品的持續升級，如特侖蘇夢幻蓋的推出，公司規劃高端有機+夢幻蓋占比從2019年的15%提升至2020年的20%-30%;②潛力品類的加大布局，如加強低溫產品的營銷和鋪貨，每日鮮語快速在全國范圍的重點城市鋪貨，搶占中高端鮮奶份額。考慮貝拉米并表以及君樂寶剝離，預計全年收入持平略降。利潤端，我們判斷2020年奶價仍將呈現溫和上漲趨勢，核心供應商現代牧業初步規劃供給公司奶價增幅不低于4%，2020年成本壓力仍將存在。在此背景下，預期2020年公司積極的市場策略或有放松，行業競爭趨緩，且2020H2-2021H1當奶價高位企穩或見頂回落時，蒙牛享受龍頭定價權優勢，毛銷差改善望帶來一定業績彈性。

 聚焦乳業經營、并購動作積極，打造國際化專業乳制品企業。蒙牛實行聚焦乳業、高端化和國際化的發展戰略，今年以來通過并購不斷添磚加瓦，2019年宣布收購澳洲高端有機奶粉品牌貝拉米、澳洲乳制品企業LDD。近日妙可藍多發布公告，蒙牛亦將入股妙可藍多、參股其核心奶酪業務，實現雙方奶酪業務的戰略性綁定，未來亦將在產能利用、原材料采購、銷售渠道共建以及營銷資源共享方面形成協同，強強聯合共同提升奶酪市場份額。長期來看，隨著公司內生動力的不斷挖掘和外部并購的雙輪推動，公司望繼續向上突破，成為國際化專業乳制品企業。

風險因素：原料價格波動風險；食品安全風險；行業景氣度下降風險。