茅臺獨立行情背后：公私募“酒量”大比拼

 從2012年下半年開始，在“塑化劑”事件和限制“三公消費”的多重壓力下，白酒行業從持續十年的高增長期步入低迷期。作為白酒股中的龍頭，貴州茅臺(600519,股吧)也淪為市場“棄兒”，公募基金幾乎集體出逃，貴州茅臺(600519,股吧)市盈率一度創下上市以來新低。

 不過，今年1月份以來，貴州茅臺股價走出一波“獨立”行情，其收盤價165.49元不僅重奪兩市高價股寶座，較前期低點甚至已悄然上漲超過37%。誰在買入茅臺股票，理由又是什么？

 《財經日報》采訪了多位白酒業內人士和機構投資者，看多者認為貴州茅臺已經順利完成了從“三公消費”到“民間消費”的轉型，但看空者認為貴州茅臺只是短期業績反轉，行業洗牌并未結束。

銷量回升：信心恢復？

 “2013年春節前貴州茅臺的銷量是比較好的，我們的銷量比2011年春節前的銷量還要高出70%左右。”一位貴州茅臺經銷商劉先生在接受《財經日報》采訪時表示，在限制“三公消費”政策出臺之后，銷量很差，一度只有之前的30%~40%，但從2013年下半年銷量開始觸底慢慢回升，在2013年春節前達到一個小高峰。

 通常而言，由于節假日因素，春節前都會是白酒銷量的年度高峰。不過，貴州茅臺銷量的回升和零售價的下調密切相關。53度飛天茅臺的價格在2011年一度高達2000元，但目前售價在950元~970元。

 另一位貴州茅臺經銷商李先生也對記者表示，雖然“三公消費”需求減少，但民間依然有很多人愛喝茅臺，甚至大家發現可以喝到這么“便宜”的茅臺非常驚喜。

 在貴州茅臺零售價格一路下跌的時候，貴州茅臺的出廠價并未進行下調。也是說，在這一波行業低迷調整期，更多的利潤擠壓來自于經銷商和中間環節，廠商的利潤并未受到太大影響。

 從貴州茅臺季報數據看，公司業績狀況也和銷量情況較為一致。2013年年中在銷量陷入谷的時候，中報業績也創下了自上市以來的歷年新低；但隨著2013年下半年銷量開始逐步回升，業績也率先“反轉”。

 2013年半年報數據顯示，貴州茅臺2013年上半年實現營收141.28億元，同比增6.51%；凈利潤72.48億元，同比增長僅3.61%。而三季度單季貴州茅臺實現營業收入78.65億元，同比增長17.9%；實現凈利潤38.22億元，同比增長11.62%。

 不過，北京一位公募基金經理對記者表示，三季報數據雖然顯示貴州茅臺業績出現一定拐點，但貴州茅臺股價仍一路下跌，直到2014年1月8日，股價下跌至118.01元的新低后才開始觸底回升。

 上述公募基金經理表示，雖然三季報的營業收入和利潤出現一定增長，但其他財務指標并不樂觀，比如預收賬款減少、銷售費用和營銷費用上升較快等。“市場對貴州茅臺的未來仍然不確定，直到春節銷量不錯，才讓市場開始恢復信心。”

 作為貴州茅臺“多頭”之一的北京否極泰基金執行合伙人董寶珍對記者表示，兩個月前市場對貴州茅臺仍是極度悲觀，認為公司沒有未來，不知道什么時候擺脫困境。但如此低迷的預期和客觀事實的反差在春節之后明朗，因此股價開始迅速回升。

 更值得注意的是，貴州茅臺股價的大幅回升是一種“獨立”行情，其他白酒股股價走勢仍然較為低迷。根據統計數據，今年以來除了貴州茅臺、洋河股份(002304,股吧)和五糧液(000858,股吧)股價出現回升外，其他白酒股仍處于下跌狀態。此外，貴州茅臺今年以來股價漲幅超過33%，但五糧液的股價僅上漲6.39%。

公募割肉離場私募越跌越買

 從2012年下半年開始，市場關于貴州茅臺的爭議聲不斷。一方面，以深圳東方港灣投資管理有限責任公司董事長但斌、董寶珍等私募為代表的多方一直看好貴州茅臺，認為“三公消費”并不會影響貴州茅臺的長期走勢，貴州茅臺可以借此實現從“三公消費”到“民間消費”的轉型；另一方面，以公募基金為代表的機構由于相對業績排名壓力，從之前的集體增持轉為集體出逃。

但斌一直是茅臺的“鐵桿粉絲”，他多次通過微博表示對貴州茅臺的看好。

 董寶珍則自2010年6月否極泰公司成立的時候，一直持有貴州茅臺。在貴州茅臺下跌的過程中，更是開始重倉茅臺并且融資杠桿買入。董寶珍所掌管的否極泰基金凈值在2013年12月底一度跌到0.35元，目前回升至0.43元左右。

“我在貴州茅臺上沒有新的操作，該套牢的套牢、該賠錢的賠錢。”董寶珍說道。

 “我一直有一部分貴州茅臺的底倉，下跌的過程中我開始慢慢買，股價170~180元的時候買過一點，跌破130元的時候開始重倉買入。”上海實力資產管理中心總經理陳理對記者表示，自己并不在乎貴州茅臺短期股價波動，長期看好的邏輯是中國的白酒文化并沒有改變，貴州茅臺的消費動力將從“三公消費”轉移到民間消費。

 而一些前期看空貴州茅臺的私募基金經理的觀點也未發生變化。曾經公開唱空貴州茅臺的深圳光孚投資公司投資總監黃生在接受《財經日報》采訪時拒絕公開談論個股，但他表示，現在談論白酒行業反轉還為時過早，政策上并不支持白酒行業的發展，尤其高端白酒要向普通消費型白酒轉型是一個龐大的系統工程，不是一年能完成的，現在只是短暫的“春天”。

 也有分析人士認為，貴州茅臺短期股價走勢仍會有一定反復，由于2013年春節時間較早，目前進入白酒行業傳統淡季時期，貴州茅臺一季報數據可能不容樂觀。

 反之，公募基金在貴州茅臺這波下跌過程中，幾乎進行了集體出逃。從2011年年中開始，貴州茅臺曾經連續7個季度成為公募基金大重倉股，但從2012年四季度“塑化劑”事件開始，基金對長期重倉的貴州茅臺開始了大規模拋售。

 根據基金季報數據，2012年三季度末有306只基金重倉貴州茅臺，基金持股占貴州茅臺流通股比例達到14.73%；到了2013年四季度末，僅47只基金重倉貴州茅臺，基金持股占流通股比例降低至3.09%。

 不過，根據基金2013年四季報數據，在四季度有15只基金開始逆市增倉貴州茅臺，其中長城基金(博客,微博)旗下的長城安心回報(200007,基金吧)、長城消費和長城久富(162006,基金吧)合計增持177.74萬股。