一、GDT全脂乳粉價格強勢回歸
最近一期GDT全脂乳粉拍賣價為3.11 美元/1kg,環比+2.6%;脫脂乳粉為2.0美元/1kg,環比-4.5%。本次GDT 拍賣量為30,043 噸,環比上漲33.74%,相比年初上漲 26.09%。其中,恒天然盤前分析數據顯示,本次全脂乳粉供應量增加3,450 噸,環比增幅為30.84%。我們認為全脂乳粉的量價齊升表明國內夏季將至,旺季需求抬升預期,疊加澳洲干奶季將至,供需結構改善的邏輯正在得到印證。
二、國內原奶供給下滑
國內原奶供給呈下滑趨勢,奶牛熱應激效應或令供給進一步收窄。國內5月奶牛存欄量 510.38萬頭,同比下滑7.97%,2017年初以來累計下滑3.34%。存欄量減少致使奶產量出現下滑,自1月以來已連續下滑 5個月,5月國內生鮮乳產量160.98萬噸,同比下滑 2.38%,2017年初以來累計下滑3.34%。夏季高溫將令奶牛產生熱應激,當溫度達到或超過32℃時,奶牛的產奶量將減少5%-20%。今夏將至,預計國內原奶供給將持續收縮。
三、國內外價格趨同,奶價有望小幅上漲
新西蘭干奶季,原奶供給將收窄。從歷史上看,6-8月新西蘭為干奶季,產奶量通常為全年低點,以 2016年情況為例,6月原奶產量環比降幅達到82.2%。新西蘭目前庫存情況良好,全脂奶粉庫存量 10+萬噸,正常出貨量為 6-7萬噸/月,庫存消耗較快。隨著干奶季的到來,新西蘭未來 1 個季度供給量有限,不會對奶價形成拖累。
供需緊平衡之下,奶價預計將小幅上漲。國內將步入原奶需求旺季,且當前國內原奶余量減少,對國際原奶的需求或抬升;同時,新西蘭步入干奶季,預計供需緊平衡。我們判斷,未來國際奶價漲幅傳導至國內將是溫和抬升的態勢,全年預計漲幅在3%-5%左右。
四、成本生產格局打破,利好國內乳企龍頭。
原奶價格波動對乳企的毛利率將產生直接影響。我們對伊利整體和液體乳的毛利率分別進行的敏感性分析結果顯示,在原奶價格漲幅為 3%-5%的情況下,對伊利整體毛利率的影響在 1.1pct- 2.2pct 區間。但鑒于低成本生產格局被打破,行業競爭趨緩,兩大乳企龍頭伊利和蒙牛的彼此競爭亦趨緩,終端促銷減少已令銷售費用率呈改善跡象。我們判斷原奶價格上漲對龍頭乳企的盈利影響總體偏正面。
2024/9/20至2024/9/22
2024/11/8至2024/11/10