中高端白酒進入擠壓式發展階段

 隨著高端白酒價格逐步企穩，中高端白酒也將重建價格體系，重尋品牌定位。飛天茅臺、五糧液作為行業的價格標桿逐步穩定后，預期其他中高端酒將重尋品牌定位，以擠壓式發展尋求生存空間。

 對于行業中長期的判斷，中低端酒的需求量未來將趨于穩定，對份額的爭奪將成為白酒企業的未來競爭的焦點，未來行業集中度有望提升。

 從2013年年報來看，各家白酒公司普遍反映總體銷量依然略有增長，但收入、毛利下滑，反映出中低端酒總體銷量無明顯變化，需求比較穩定。預計各家公司在2014年仍將繼續加大中低端酒的投入，拼搶份額。未來幾年隨著小生產企業退出及大生產企業開展并購整合，行業集中度會有所提升。

 我們認為只有品牌、渠道具有競爭優勢的企業才能把握住成長機遇。行業高度繁榮期，對企業能力要求不強，在擠壓式競爭階段，品牌、渠道均有較強競爭優勢的企業才能把握住機會，提升市場份額。

 在白酒上市公司中洋河股份的品牌、渠道能力都具有較強的競爭優勢，相對看好其未來市場份額的提升，其他中低端白酒公司基本面尚存在較大的不確定性。期待行業能在國企改革浪潮的帶動下，白酒公司能進一步完善激勵機制，出現新的商業模式。

 白酒板塊市值從2012年7月頂部7800億元回落至目前3500億元，下跌了55%，目前行業整體PE達到11.4倍，為歷史低點，而基金2014年一季度整體白酒持倉比例為1%，為歷史上較低水平，已較充分反映了大部分悲觀預期。

 在基本面漸已明朗的情況下，重點白酒公司的高股息率形成了較高的安全邊際。目前瀘州老窖預期股息收益率高達5.4%，洋河股份為3.6%，五糧液為3.5%，貴州茅臺為2.9%。

 高端白酒經銷商補庫存有望使三季度高端白酒終端量價出現改善。當前高端白酒的經銷商庫存很低，預計三季度在備戰中秋、國慶旺季的推動下，經銷商有補庫存的動力，從而推動高端白酒批零價格在中秋國慶節前有所改善。由于渠道補庫存往往在節日前一個月，8月是重要的時間窗口。

 低基數下，經銷商補庫存可能推動部分高端白酒公司三季度收入、利潤由負增長轉為正增長。從基數來看，大部分白酒公司在2013年第三季度普遍基數很低，在高端白酒經銷商補庫存的推動下，部分公司在2014年三季度單季的收入增速有可能由負增長轉正增長。

 此外，根據財政部官方網站信息，預計2014、2015年將重點推進財稅體制改革。若對白酒征收環節從生產端改為消費終端征收將加大產業鏈稅負。如果出臺提高消費稅率的政策，在政策落實前會刺激短期終端銷售，但是在消費稅政策正式推出后，會對當期的銷售產生不利影響。