雙匯發展掌握成本優勢 聚焦肉制品主業謀發展

公(gong)司(si)(si)(si)在肉制(zhi)品(pin)(pin)行業全產業鏈(lian)布局，成本(ben)掌控能力強(qiang)，重點(dian)發(fa)展肉制(zhi)品(pin)(pin)主(zhu)業，產品(pin)(pin)戰略(lve)清晰，渠道擴(kuo)張(zhang)積(ji)極(ji)。屠宰集(ji)中化(hua)發(fa)展使得上(shang)量可期(qi)，拓展養豬是(shi)公(gong)司(si)(si)(si)的(de)理性選擇(ze)公(gong)司(si)(si)(si)在肉制(zhi)品(pin)(pin)行業全產業鏈(lian)布局，成本(ben)掌控能力強(qiang)，重點(dian)發(fa)展肉制(zhi)品(pin)(pin)主(zhu)業，在保持銷量穩(wen)中有增的(de)態(tai)勢下(xia)多(duo)次提價(jia)(jia)轉移成本(ben)壓力，產品(pin)(pin)戰略(lve)清晰，渠道擴(kuo)張(zhang)積(ji)極(ji)。考(kao)慮公(gong)司(si)(si)(si)的(de)成本(ben)的(de)控制(zhi)能力超出預期(qi)，我們(men)略(lve)上(shang)調2020年(nian)EPS，預計2019-2021年(nian)EPS為1.63、1.79、1.98元（前(qian)次為1.63、1.76、1.98元），提高目(mu)標(biao)價(jia)(jia)至37元，對(dui)應2020年(nian)21X PE，增持評級。

肉(rou)制(zhi)(zhi)品(pin)(pin)是主(zhu)業中(zhong)的(de)主(zhu)業，聚焦肉(rou)制(zhi)(zhi)品(pin)(pin)主(zhu)業做(zuo)大做(zuo)優。肉(rou)制(zhi)(zhi)品(pin)(pin)消(xiao)費(fei)兼顧美味、便捷、營養，符(fu)合消(xiao)費(fei)升(sheng)級的(de)趨勢，業務放(fang)緩本質(zhi)上(shang)是公司自身捕捉消(xiao)費(fei)者需求不(bu)力導致(zhi)。調研中(zhong)公司再三(san)強(qiang)調“肉(rou)制(zhi)(zhi)品(pin)(pin)是主(zhu)業中(zhong)的(de)主(zhu)業”，就渠道擴張(zhang)和產(chan)品(pin)(pin)開發進行更積(ji)極(ji)的(de)戰(zhan)略制(zhi)(zhi)定。增加渠道費(fei)用投(tou)入，渠道擴張(zhang)積(ji)極(ji)跡象(xiang)顯現。針(zhen)對經銷商老化(hua)問(wen)(wen)題(ti)，公司將(jiang)以渠道精細化(hua)管(guan)理重(zhong)塑經銷群(qun)體活力。產(chan)品(pin)(pin)老化(hua)與新(xin)品(pin)(pin)不(bu)足本質(zhi)上(shang)還是渠道推廣的(de)問(wen)(wen)題(ti)。

全(quan)產業鏈(lian)布局是雙匯肉(rou)制品的核心優勢。公司(si)具備超(chao)強的成本控制能(neng)力，肉(rou)制品盈利受豬(zhu)(zhu)價周期(qi)影響小。對(dui)于市場預(yu)期(qi)的成本下降后帶來的毛利空間，公司(si)將(jiang)部分利潤投入市場是著眼長遠(yuan)、積極擴張的表現。全(quan)產業鏈(lian)優勢增強應對(dui)豬(zhu)(zhu)價周期(qi)波動，國內外豬(zhu)(zhu)價差貢(gong)獻一定(ding)盈利彈性(xing)。

屠(tu)(tu)(tu)宰上量(liang)可期，拓展養豬(zhu)是公司的(de)(de)理(li)性選擇。屠(tu)(tu)(tu)宰業務受益非洲(zhou)豬(zhu)瘟持(chi)續下(xia)的(de)(de)政策倒逼，私(si)屠(tu)(tu)(tu)爛宰和地(di)方(fang)保護有望(wang)進(jin)一步遏制，屠(tu)(tu)(tu)宰量(liang)及毛利率上升(sheng)可期。加(jia)大養豬(zhu)業是公司在判斷未來豬(zhu)價(jia)維持(chi)相對高位(wei)、自身能(neng)力(li)具備(bei)的(de)(de)前提和基礎下(xia)，結合(he)盈(ying)利、強化成本管控等多(duo)方(fang)面考慮(lv)做出的(de)(de)理(li)性選擇。