雙匯發展：加大進口+多次提價+發力養殖

2019年，豬(zhu)(zhu)(zhu)價飛漲是餐(can)桌(zhuo)上(shang)繞不開的(de)話題。受非洲(zhou)豬(zhu)(zhu)(zhu)瘟疫(yi)情(qing)爆(bao)發等影響，生豬(zhu)(zhu)(zhu)、豬(zhu)(zhu)(zhu)肉價格出現(xian)價格上(shang)漲，這對(dui)產(chan)業下游企業的(de)成(cheng)本控(kong)制帶來較大壓力。

對(dui)于布局全產業(ye)鏈的(de)雙匯發(fa)展（000895，SZ）而言，發(fa)力養殖板(ban)塊(kuai)配套屠宰業(ye)務(wu)將是(shi)淡化成本(ben)波動的(de)途(tu)徑之(zhi)一。作(zuo)為國內(nei)肉制(zhi)品加(jia)工龍(long)頭企業(ye)，公(gong)司年內(nei)6次(ci)提價，年化提價幅度達20%，一旦豬(zhu)價下行(xing)，其部分(fen)利潤(run)空間(jian)可得到釋放。

據Wind統計，在25家(jia)(jia)券商機構(gou)發(fa)布對雙匯(hui)發(fa)展的(de)最新投資評級中(zhong)，有11家(jia)(jia)給予買入建(jian)議(yi)(yi)、12家(jia)(jia)給予推薦建(jian)議(yi)(yi)、2家(jia)(jia)給予持有建(jian)議(yi)(yi)。雙匯(hui)發(fa)展2019年三(san)季報顯示，公司前十大(da)流通(tong)股(gu)東中(zhong)香港中(zhong)央(yang)結(jie)算有限公司等3家(jia)(jia)增(zeng)加持股(gu)比例(li)，另外新進養老金賬戶(hu)等三(san)名股(gu)東。同(tong)時，公司第四(si)季度股(gu)東戶(hu)數的(de)縮減，也表(biao)明了機構(gou)對雙匯(hui)發(fa)展的(de)增(zeng)持。

繞不開的豬價

經歷“超(chao)級豬(zhu)周期”的養殖企(qi)業在2019年(nian)迎(ying)來收獲期。但(dan)生豬(zhu)價格的上漲對(dui)于從(cong)事屠(tu)宰業與肉制品加工(gong)業的企(qi)業而言卻(que)并不友好。

記者梳理(li)國家統(tong)計局公布的生(sheng)豬（外三元(yuan)）市場價(jia)格(ge)變動情況(kuang)后發現，自2014年以(yi)來，生(sheng)豬價(jia)格(ge)始(shi)終(zhong)在(zai)10元(yuan)/千克至(zhi)(zhi)(zhi)21元(yuan)/千克的價(jia)格(ge)區間(jian)內浮動，至(zhi)(zhi)(zhi)2019年5月后坐穩價(jia)格(ge)高位運(yun)行走勢。8月中(zhong)旬開始(shi)，沖破(po)2016年高點并節(jie)節(jie)攀升，至(zhi)(zhi)(zhi)10月下(xia)旬的達到41.4元(yuan)/千克后有所(suo)回(hui)落，至(zhi)(zhi)(zhi)12月上旬生(sheng)豬價(jia)格(ge)定格(ge)在(zai)35.2元(yuan)/千克。

為了平抑價(jia)格上漲，處(chu)在豬產業鏈中游企業只能通過提價(jia)的方式向下游轉嫁成(cheng)本壓力(li)，導致豬肉(rou)價(jia)格更早(zao)于生豬打開提價(jia)空間(jian)。

國家統計局(ju)城市司司長趙茂宏(hong)在撰文解讀(du)每季(ji)度(du)CPI變動情(qing)況時表示，2019年(nian)隨著生(sheng)豬(zhu)出欄量下(xia)降，供(gong)給減少，3月豬(zhu)肉(rou)(rou)價(jia)格經連續25個月同比下(xia)降后(hou)出現(xian)首次轉漲(zhang)。前三季(ji)度(du)，豬(zhu)肉(rou)(rou)價(jia)格上漲(zhang)21.3%，漲(zhang)幅比上半年(nian)擴(kuo)大(da)13.6個百分點(dian)，成為(wei)CPI漲(zhang)幅擴(kuo)大(da)的核心(xin)推動力。

近期(qi)(qi)，多(duo)部門陸續出臺政(zheng)策措施，全力支持(chi)生豬生產，投放儲備豬肉，價格漲(zhang)幅收窄(zhai)，漲(zhang)勢有所趨緩。受各項扶持(chi)生豬生產政(zheng)策的推動，10月全國(guo)能繁母豬存(cun)欄首次(ci)止降回(hui)升，生豬存(cun)欄下降也基本見(jian)底(di)，意味(wei)著(zhu)生豬基礎產能已(yi)經(jing)開始恢復(fu)。于是，漲(zhang)價預(yu)期(qi)(qi)也在降溫。

但受生豬(zhu)自然生長規律限制(zhi)，從存欄增(zeng)加到形成上市供應(ying)能(neng)力(li)還(huan)需(xu)半年左右(you)時間。為應(ying)對元旦春節期間的豬(zhu)肉消費旺季(ji)，增(zeng)加豬(zhu)肉進口對于企業提振盈利能(neng)力(li)將發揮重要作用(yong)。

在(zai)此背(bei)景下，雙匯發(fa)展將迎來業(ye)績(ji)改善拐(guai)點。華創證券分析師在(zai)參加(jia)公司(si)近期(qi)股(gu)東大會后表示，短期(qi)看，低成本(ben)原料(liao)、提價釋放公司(si)業(ye)績(ji)彈(dan)性，長期(qi)看，屠宰行(xing)業(ye)加(jia)快整合趨勢不(bu)改，雙匯發(fa)展借(jie)助(zhu)產業(ye)鏈一體化優勢有望熨(yun)平波動(dong)，肉制品經營改善趨勢不(bu)變。

加(jia)大(da)凍肉儲備平成(cheng)本

從(cong)主營業(ye)(ye)務收(shou)入(ru)(ru)來看，目(mu)前公司的養(yang)殖業(ye)(ye)規模不大，而屠宰業(ye)(ye)務收(shou)入(ru)(ru)占(zhan)比從(cong)2015年開始反(fan)超(chao)肉(rou)制(zhi)品業(ye)(ye)務。盡管(guan)屠宰業(ye)(ye)收(shou)入(ru)(ru)占(zhan)比較(jiao)大，但(dan)肉(rou)制(zhi)品業(ye)(ye)卻(que)是企業(ye)(ye)主要(yao)的利潤(run)來源。

雙匯發(fa)展2019年(nian)半(ban)年(nian)報(bao)數據顯示，屠(tu)宰業(ye)(ye)(ye)、肉制(zhi)品業(ye)(ye)(ye)的毛(mao)(mao)利(li)(li)率分別為10.46%和26.33%。與歷年(nian)毛(mao)(mao)利(li)(li)率表(biao)現相比，肉制(zhi)品加工業(ye)(ye)(ye)的成本上升(sheng)較快(kuai)導致毛(mao)(mao)利(li)(li)率下(xia)降3.66個百分點，表(biao)明豬肉漲(zhang)價的確(que)給(gei)公司肉制(zhi)品業(ye)(ye)(ye)務帶來(lai)了一定的經營壓力。

2019年前三季(ji)度，雙匯發(fa)展屠(tu)(tu)(tu)宰生豬1127萬頭，比同期下降6.35%。單季(ji)度來看，第一季(ji)受益低豬價(jia)屠(tu)(tu)(tu)宰量(liang)增幅明顯，頭均利(li)潤創(chuang)歷史新高；第二(er)季(ji)度生豬價(jia)格漲(zhang)幅明顯快于豬肉價(jia)格上漲(zhang)，屠(tu)(tu)(tu)宰毛利(li)被壓(ya)縮；第三季(ji)度由(you)于調運(yun)模(mo)式轉變(bian)，公司全(quan)國布(bu)局會(hui)在(zai)短期增厚(hou)利(li)潤、長期整合(he)產業(ye)，屠(tu)(tu)(tu)宰量(liang)繼(ji)續有所(suo)回落，屠(tu)(tu)(tu)宰頭均毛利(li)大幅增長。

在(zai)國內(nei)生豬(zhu)價格不斷攀升的(de)背(bei)景下，雙匯發展(zhan)加大海外豬(zhu)肉(rou)進口，平滑了(le)肉(rou)制品成本，同時在(zai)凍肉(rou)銷售方面實現較大盈利。

從庫(ku)存(cun)來(lai)看(kan)，截至2019年9月30日，公(gong)司存(cun)貨高達(da)77.61億元，較年初42.45億元增加(jia)了82.82%，環比第二季度也增加(jia)5.6億元，處于歷史(shi)高位。公(gong)司表(biao)示，主要是期內屠宰業庫(ku)存(cun)商品及肉制品原材料(liao)增加(jia)，用來(lai)對沖(chong)價格再持續上(shang)漲的風險。

公(gong)司披露的數據顯示，雙匯發(fa)展2019年前(qian)三季度從其控股(gu)股(gu)東羅(luo)特克斯公(gong)司處采購(gou)33.72億元原材(cai)料(liao)，從其萬洲(zhou)國(guo)際處采購(gou)4544.65萬元原材(cai)料(liao)。在豬肉成本(ben)上漲(zhang)周(zhou)期(qi)，盡管由于公(gong)司庫存增加(jia)較多，經營活(huo)動產生的現金流量同比下(xia)滑32.13%，為26.84億元，但長期(qi)來看(kan)進口肉可有(you)效攤薄成本(ben)。

推(tui)動集團(tuan)整體上市

雙(shuang)匯發展(zhan)2019年正積極推動(dong)公司(si)吸(xi)收合并雙(shuang)匯集團重組項目，交易(yi)完成后，控股股東羅特(te)克斯公司(si)的(de)持(chi)股比例達73.41%，且新(xin)發股份鎖定期(qi)(qi)3年，老股補充鎖定1年，短期(qi)(qi)內(nei)減持(chi)風險小。

未來，雙匯(hui)發展將成為(wei)萬洲國際在(zai)中(zhong)國境(jing)內(nei)唯一的(de)肉業(ye)平臺。公司(si)表示，一方(fang)(fang)面更(geng)有(you)利于提(ti)升(sheng)(sheng)雙匯(hui)發展在(zai)行業(ye)中(zhong)的(de)地位，增強在(zai)產(chan)業(ye)升(sheng)(sheng)級和整合中(zhong)的(de)競(jing)爭力及話(hua)語權；另一方(fang)(fang)面也(ye)有(you)利于雙匯(hui)發展進一步(bu)整合體系(xi)內(nei)優(you)勢資源，利用信息化服務提(ti)升(sheng)(sheng)全(quan)產(chan)業(ye)鏈(lian)(lian)(lian)的(de)信息化、智能化水(shui)平，利用金融服務提(ti)升(sheng)(sheng)公司(si)自身以及全(quan)產(chan)業(ye)鏈(lian)(lian)(lian)的(de)運營(ying)效(xiao)率，打造更(geng)具優(you)勢的(de)肉業(ye)相關(guan)產(chan)業(ye)鏈(lian)(lian)(lian)。

在雙匯董事(shi)長萬(wan)隆(long)提出的“調結(jie)構、擴網(wang)絡、促轉(zhuan)型、上(shang)(shang)規模”發(fa)(fa)展(zhan)戰略指(zhi)引(yin)下，2018年雙匯發(fa)(fa)展(zhan)經(jing)歷了一輪以總裁馬相(xiang)杰為(wei)首的人事(shi)調整，可見(jian)在用(yong)人上(shang)(shang)“能(neng)者上(shang)(shang)”、領導層進(jin)行權力下放的組(zu)織架構改革理念(nian)。

在產業鏈上(shang)下游劇(ju)烈(lie)波動中，雙匯發展的經營業績總體表(biao)現平(ping)(ping)穩(wen)，不僅通(tong)過(guo)預(yu)判提(ti)高(gao)庫存儲備化解生豬供(gong)應(ying)緊張的問題，而且通(tong)過(guo)提(ti)價部分抵消(xiao)經營成本提(ti)高(gao)產生的壓力。平(ping)(ping)安證(zheng)券(quan)研報(bao)指出(chu)，公司(si)2019年已累(lei)計提(ti)價6次，產品累(lei)計價格漲幅(fu)高(gao)達20%，而銷量依然保持穩(wen)定，終端動銷也整體平(ping)(ping)穩(wen)，說明提(ti)價效果(guo)良(liang)好。

華創證(zheng)券研報(bao)表(biao)示，豬價下行(xing)后，公(gong)司稱直(zhi)接(jie)降價情況較(jiao)少，預計將提(ti)價的部分利(li)潤空(kong)間用(yong)于產(chan)品改(gai)善、市(shi)場投入等方面。戰(zhan)略上(shang)(shang)(shang)，公(gong)司堅持穩高溫上(shang)(shang)(shang)低溫，進家庭上(shang)(shang)(shang)餐桌，逐步(bu)擴大餐飲渠道。

記者注(zhu)意到，在近期(qi)召開的股東大會中(zhong)，公(gong)司將長期(qi)規劃投入養(yang)殖板塊。雙匯發展認為，公(gong)司中(zhong)美業(ye)務協同有限(xian)，發力養(yang)殖業(ye)目的使(shi)養(yang)殖業(ye)務與自身屠(tu)宰業(ye)務進(jin)行配套，淡化成(cheng)本(ben)波動，穩定原料供給。 

據華創證券預測，目前(qian)公(gong)司(si)養(yang)(yang)(yang)殖(zhi)規(gui)模30萬頭，未來預計(ji)主要(yao)采(cai)取公(gong)司(si)加(jia)農戶(hu)模式(shi)擴張，3~5年時間使(shi)養(yang)(yang)(yang)殖(zhi)上規(gui)模，目標使(shi)配(pei)套養(yang)(yang)(yang)殖(zhi)業(ye)和屠宰(zai)業(ye)的配(pei)比(bi)達30%~50%。

2020年，在環保(bao)政策(ce)趨嚴、國(guo)家支持(chi)規模化養殖(zhi)場發(fa)展的背景下，國(guo)內(nei)生豬屠(tu)宰行業集(ji)中度提升也將(jiang)成為大勢(shi)所趨。

談及未來規(gui)劃(hua)，雙匯發展總裁馬相杰曾向《每日經濟新聞》記者表示，雙匯將推(tui)(tui)動企業(ye)工(gong)業(ye)化升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)級(ji)(ji)，實(shi)施自動化、信息化、智能化改造；推(tui)(tui)動屠(tu)宰業(ye)規(gui)模(mo)升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)級(ji)(ji)，加大市場開拓力(li)度推(tui)(tui)動產(chan)品結構升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)級(ji)(ji)，推(tui)(tui)進中式(shi)產(chan)品工(gong)業(ye)化；第(di)四，推(tui)(tui)動產(chan)業(ye)融合(he)升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)級(ji)(ji)，養殖、化工(gong)、外貿、物流、金(jin)融、電商協同推(tui)(tui)進；推(tui)(tui)動雙匯數(shu)字化升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)級(ji)(ji)；推(tui)(tui)動企業(ye)管理升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)級(ji)(ji)。