準千億奶業航母，伊利股份如何再啟航

 以營業收入計算，奶制品行業的狀元伊利股份和榜眼蒙牛乳業的營收總和接近行業的半壁江山，兩者的市占率超過了行業四成，逐步形成你追我趕的競爭格局。尤其是伊利，大概率會在2020年邁入千億級營收的巨無霸行列，是不折不扣的奶業航母。消費品行業作為關系國計民生的行業，一直以來是牛股輩出，是投資者熱情追捧的重要行業。而作為奶制品消費龍頭企業的伊利，伊利的市值曾由4.2億增長到2000多億（歷史市值，目前約1746億），增長了400多倍，帶給不少人巨額回報，是很多投資者的愛股，是他們的盤中餐、心頭肉。

 然而自7月初創出歷史高點以來，股價就逐步下行，頗為低迷；加上前陣子推出的褒貶不一的股權激勵方案，很多人開始動搖了，伊利股份的投資價值開始打折扣了嗎？我們先來看看新披露的2019年半年報。

 財報顯示，報告顯示，2019年上半年，伊利實現營業總收入450.7億元，同比增12.8%；歸母公司所有者凈利潤37.81億元，同比增9.7%，再創亞洲乳業新高；每股收益0.62元。由于國內原料奶收購價格呈上漲趨勢，同時進口乳清粉、脫脂奶粉等原輔料價格上漲，企業成本控制壓力加大；報告期內公司毛利率及凈利率均小幅下降。

 咋看之下，略顯平淡；似乎營收和利潤的增長都不是很顯著，毛利率及凈利率也都小幅下降；但仔細深挖，仍不乏亮點顯現。

 1）營收增幅遠超行業平均；乳業市場整體增幅有限，來自荷蘭銀行的數據顯示，2018年全球乳業20強公司的總營業額（以美元計算）年增長僅為2.5%，而伊利保持這么大體量，持續保持雙位數的增長，遠超行業增幅，行業優勢繼續擴大。

2）銷售費用率略有改善，同比下降2.9個百分點，相比18年末下降0.3個百分點。

 3）發展品類均衡戰略，重點產品和新品表現較好。金典、安慕希、金領冠等重點產品收入同比增30%，新品收入占比同比增加2.6個百分點至17.4%；電商業務收入較上年同期增長31.94%。

 另一方面，作為投資基石，伊利股份的競爭優勢并沒有發生動搖；仍然相對同行保持了強大的競爭力與護城河。

 1）品牌價值，作為消費品行業的基石；伊利的品牌價值還是很強大的。近年來多次榮登全球各大權威機構排行榜。例如近的7月10日，國際品牌價值評估權威機構Brand Finance發布了“2019年全球具價值食品品牌50強”排行榜，伊利連續兩年高居全球三甲。同期公布的“2019全球具價值乳品品牌10強”排行榜顯示，伊利連續兩年穩居全球乳品品牌價值第二名，品牌潛力更高居全球。

 2）規模龐大，品類齊全；伊利是中國規模、產品線健全的乳品企業；營收占國內22家上市乳企總營收三分之一的水平。綜合市場占有率、消費者滲透率等核心指標繼續穩居亞洲；與追隨者的差距持續拉大，地位穩固、持續領跑行業。

 3）遠超競爭對手的研發費用，以及持續創新的健康產品陣容；使得公司可以長期保持良好的產品組合，持續引領消費升級。

 4）優勢的渠道把控和滲透能力；凱度調研數據顯示，截至2019年6月，伊利常溫液態奶類乳品市場滲透率為83.9%，其在三、四線城市的滲透率為86.2%，均穩居行業。這種渠道與滲透率，沒有幾個消費品公司可以達到的。

5）凈資產收益率多年位居全球乳業，遠超行業其它企業，企業盈利能力強勁。

 6）財務健康，資產負債率較低，現金流強大；截至19年中報，伊利股份的有息負債占總資產比列不足4個百分點，遠低于同行對手，在大的乳企中財務杠杠率。

 7）分紅率較高，伊利歷史累計現金分紅達205.43億元，分紅率高達到58.71%，分紅遠超融資額，現金奶牛。屬于A股眾多公司中的分紅好學生。

 其實，歸納了一堆，但形成所有這些強大優勢的，歸根到底是人的因素；伊利的管理團隊功不可沒。正因為如此，為保持公司的持續競爭力，在行業增速放緩的背景下，伊利推出范圍較廣，涉及高管、核心技術和業務人員的股權激勵方案。但這個方案由于所評價相關經營指標較低，投資者議論紛紛，褒貶不一。但無論如何，在管理團隊顯示出不錯能力的情況下，在這種充分競爭的消費品市場，人畢竟是位的，適當的股權激勵有利于吸引人才，更好地實施公司的長遠戰略，保持核心競爭力。

 作為奶制品乃至健康行業龍頭的伊利，公司發展的基石并未有絲毫動搖，但是未來，繼續增長路在何方呢；從公司的財報、潘剛總的訪談及公司已經在推進的方面來看，大概有4方面。

 首先，繼續深耕國內市場，鞏固并強化大本營的地位。我國液態奶人均消費量與美國、歐盟等西方國家相差較多，就算與生活習慣相近的日本、韓國等國際也有不小的差距，未來我國液態奶人均消費量有望繼續增長。隨著可支配收入持續上升，消費者也愿意為優質乳制品支付溢價，行業空間遠未到天花板。

 其次，逐步的全球化滲透，建立全球市場體系；奶制品基本是地球人的需要，相信有人的地方就有奶需求。2019年伊利產品正全面進入東南亞如印尼、新西蘭、泰國等市場，收購了泰國本土的冰淇淋企業Chomthana，目前伊利在亞洲、歐洲、美洲、大洋洲等乳業發達地區構建基地；截至2019年6月，公司綜合產能近1126萬噸/年。已完成歐洲創新中心的升級，并與歐洲生命科學領域的學府瓦赫寧根大學建立合作實驗室；在美洲，伊利主導實施“中美食品智慧谷”，在大洋洲，伊利投入30億人民幣建設全球的一體化乳業基地之一的大洋洲乳業生產基地，并與新西蘭林肯大學簽署戰略合作協議，成立大洋洲研發中心…同時，考慮到當前的體量和乳業市場特點，在原有內生增長優勢的基礎上，尋找新的增長點，而合理的手段就是通過向大健康領域的轉型，以及并購收購、戰略合作等方式實現新的突破。8月初，伊利正式完成了對新西蘭第二大乳業合作社Westland的收購。占據更為有利的上游資源，在世界乳業，南北緯40-50°被稱為兩大“黃金奶源帶”。而Westland，就位于在南半球新西蘭的西海岸；新西蘭得天獨厚的地理環境盛產優質奶產品。Westland高品質的產品與伊利強大的營銷與渠道相結合，潛力無限。

 后，適度多元化產品組合，伊利進一步向健康食品大平臺邁進。上半年在多元化戰略上試水咖啡、乳礦輕飲等新領域；借鑒達能、雀巢成長路徑，伊利董事長潘剛曾表示稱：“未來的伊利將是橫跨大健康領域內多品類的布局者，將是帶動健康食品行業發展的引領者；將是消費者值得信賴的健康食品提供者。”

 回首2014年，伊利制定在2020年實現“五強千億”戰略目標時，伊利的營業收入為544.36億元，剛剛進入全球乳業十強。2019年，在世界經濟形勢高度不確定的背景下，伊利設定了900億的營收目標，并再次重申了“五強千億”的戰略目標，考慮到目前全球乳業二十強的規模、格局，以及伊利的穩定增長勢頭和穩步推動的“走出去”戰略，伊利在2020年實現“五強千億”是大概率事件。而在2018年，潘剛甚至就在公司內部提出了到2030年實現“全球乳業”、“全球健康食品前五”這一更宏大的戰略目標。

 另外，公司的原奶成本仍處于上行區間，進口乳清粉、脫脂奶粉持續上漲；成本壓力或將持續，對毛利率構成挑戰。行業競爭加劇，作為與受眾近距離接觸的消費品行業，需要持續的營銷投入，以保持品牌知名度、新鮮度，可預見將來，銷售費用率或仍處高位。

 當然，從公司發展的歷史看，所有的困難都是可以克服的，所有的坎都是能邁過去的；毛主席都說一切困難都是紙老虎嘛，只要有的人在。

 潘剛說，“可持續的能力，代表了企業的未來領導力。伊利的產業鏈條很長，一頭關系著幾百萬奶農的利益，一頭關系著十幾億消費者的營養健康，這中間還要帶動廣大產業鏈合作伙伴共同發展。所以，伊利始終堅持‘厚度優于速度’的理念，在創造商業價值的同時，積極創造社會價值。”“世界乳業的未來在中國，而乳業的未來在健康。”

 我們希望，在潘剛掌舵下，站在千億新起點上的伊利可以再接再厲，成為全球健康藍海上那艘行穩致遠的中國旗艦，繼續為關注的投資者帶來良好的回報。