沖擊全球乳企目標 伊利發布股權激勵計劃

 9月6日，伊利股份（29.130, 0.00, 0.00%）公布2019年股權激勵計劃方案，擬一次性向激勵對象授予1.52多億股限制性股票。

 激勵計劃規定的股票數量覆蓋總股本的2.5%，激勵對象共計480人，包括公司董事長、董事、高級管理人員、核心技術（業務）骨干等。

 伊利表示，此次發布股權激勵計劃的目的是進一步激活核心團隊生產力，沖擊“全球乳業、健康食品五強”新目標。

 股權激勵是提升企業管理水平和效率的有效手段。當前，中國經濟發展以提高發展質量和效益為中心，高質量發展成為關注焦點。做實做優中國經濟和中國企業，要求上市公司必須不斷提高企業生產經營的質量與素質，要求更科學、有效的企業管理水平。而股權激勵是凝聚團隊穩定性，提升團隊戰斗力，提升企業管理水平和效率的有效手段。

 中國的國家政策也鼓勵企業回購股票用于股權激勵，目的是進一步提高上市公司質量，優化股東回報機制，建立健全長效激勵機制，促進資本市場長期穩定健康發展。

用股權激勵綁定管理層、股東與企業利益

 2018年10月份，證監會、財政部、國資委、央行、銀保監會等多部門對《公司法》進行了修訂；2018年11月證監會、財政部、國資委聯合發布了《關于支持上市公司回購股份的意見》，健全資本市場內生穩定機制；2019年1月份滬深交易所配套出臺了《上市公司回購股份實施細則》，對股份回購做了進一步的松綁和規范，明確支持上市公司積極實施股份回購。

 目前，乳業整體增速放緩，伊利保持穩定增長勢頭，股權激勵有望進一步推動伊利長期成長，邁上新的臺階。

 荷蘭銀行年度全球乳制品公司調查顯示，2018年，商品價格下跌，主要出口地區的惡劣天氣條件，強勢美元以及匯率變化影響了全球乳業20強公司的總營業額，按美元計算，年增長僅為2.5%。

 從國內情況來看，包括乳業在內，大部分消費行業增長速度也已經放緩。數據顯示，過去5年乳制品行業企業的營收復合年均增長率已經降到4.22%，伊利的這一指標是10.7%。除了前幾大乳企，其他乳品企業的凈利潤增速幾乎零增長。

 乳業當前的整體形勢比較嚴峻，在大多數競爭者利潤下滑的背景下，伊利穩固了龍頭地位和競爭優勢。

 為了實現“五強千億”戰略目標，以及2030年的新戰略目標——“全球乳業、健康食品五強”。伊利將采用限制性股票激勵計劃，將股東、管理層、員工與企業利益深度捆綁，提升管理效能，促進業務發展，實現股東、管理層、員工、企業多方共贏。

股權激勵進入“常態化”時代

 在全球范圍內，股權激勵已經成為普遍現象。國內外諸多企業，都依靠股權激勵凝聚團隊，增強效益。

 2018年8月2日，作為公司激勵計劃的一部分，蘋果公司多名高管獲得超過3000萬美元股權激勵。其中蘋果公司CEO庫克將獲得56萬股蘋果股票，按當時的蘋果股價計算，這筆獎勵的總價值約1.2億美元，這是蘋果首席執行官年度獎勵的一部分。這也是庫克第五次獲得頂格股票激勵。

 谷歌CEO皮查伊此前共獲得了價值5.5億美元的谷歌限制性股票。2014年，皮查伊獲得了價值約2.5億美元的限制性股票；2015年，當他成為谷歌CEO時，獲得了1億美元的股票；2016年，皮查伊獲得了另一筆價值近2億美元的股票獎勵。

 在中國A股，2018年全年A股股權激勵計劃總體公告個數達409家，創下自證監會2005年底發布《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》以來的歷史新高，與2017年的405家成為史上“雙雄”。在2018年度A股市場股權激勵計劃激勵工具選擇上，上市公司普遍傾向選擇限制性股票作為激勵工具。在公告的409個股權激勵計劃中，有269個計劃選擇限制性股票，占比達到65.77%。

 隨著股權激勵對公司長期發展價值凸顯，中國高科（5.440, 0.00, 0.00%）（維權）技公司也紛紛引入股權激勵制度。例如，阿里巴巴發布2019財年財季（2018年4月1日-6月30日）財報，阿里巴巴在人才獎勵方面的投入，也達到歷史新高。其中，螞蟻金服股權獎勵也大幅提升。財報顯示，授予螞蟻金服員工股權獎勵非現金開支達到111.8億元，股權獎勵總開支達164億元。

伊利股權激勵計劃分析

此次伊利股份的限制性股票激勵計劃授予價格及指標設置具有合理性。

 1996年，伊利股份成為中國乳品行業A股上市公司，截止2019年8月29日，伊利的市值由4.2億增長到1774.3億，增長了421倍，是A股市場白馬股。而按上市首日以來的漲幅計，伊利在A股排在第三，累計漲幅達到255倍。伊利的年復合收益率達到了27%。

 在此期間，伊利累計現金分紅205.43億元，分紅率58.71%。2018年，公司每股派發紅利0.7元，分紅率達66.1%。

（1）授予價格合理合規

根據證監會股權激勵管理辦法，授予價格的確定不低于下述價格較高者：

 1、本激勵計劃（草案）公布前1個交易日的公司股票交易均價的50%，即14.54元/股；2、本激勵計劃（草案）公布前20個交易日的公司股票交易均價的50%，即14.23元/股。

50%的標準為證監會股權激勵管理辦法原則確定，并非伊利自己來定。

 授予價格表面上有一倍的利潤空間，但事實上，面對45%的個人所得稅，六年50%左右的融資成本，按目前股價，實際收益率在5%以內，稍有不慎就會賠錢。再加上目前不確定的國際、國內經濟形勢，本次激勵計劃的吸引力并不如想像的那么可觀。

 事實上，也有企業選擇比50%更低的激勵價格。比如，2019年4月4日，富士康旗下A股上市公司工業富聯（15.310, 0.00, 0.00%）也披露了2019年限制性股票激勵計劃草案，授予價格為6.03元/股，與其當時的股價15.31元/股（3月4日收盤價）相比，授予價格不足市場價格的40%。可見，伊利股份授予的價格只是上市公司股權激勵計劃的正常價格。

 此外，根據中國上市公司股權激勵相關流程，股權激勵草案必須提前報批，經過上交所審核通過后，才能正式發布。如果確實存在明顯不合理的問題，無法通過上交所審核。

 選取2019年1月1日至8月3日A股所有上市公司限制性股票股權激勵案例，市場主流方案是以公告前1個交易日公司A股股票交易均價或前20/60/120個交易日均價的50%確定，不低于二者值。折扣率高于50%的案例很少，因此伊利股份本次激勵50-60%的激勵折扣率亦是市場主流選擇。

（2）解禁周期長達6年，凸顯企業長期發展信心

 值得注意的是，伊利股份此次股票激勵解禁周期長達6年，這在A股市場是很少見的，比如常見的股權激勵計劃周期是3-4年。較長的時間周期，對激勵對象而言，也就意味著更高的融資成本，以及更大的不確定性，也充分證明伊利管理層及核心骨干對公司業務長期發展的信心。

 選取2019年1月1日至8月3日A股所有上市公司股權激勵明細，有效期主要集中在4-5年（有效期包括解鎖期+解鎖期）。6年的比例較少，僅為4.65%，因此長期激勵的公司并不多，伊利股份較為罕見。

 （3）連續5年8.2%凈利潤復合增長率兼顧穩定增長與長期蓄力有投資者認為，股權激勵計劃中8.2%的凈利潤復合增長率考核指標偏低，這個考核指標實際上考慮到了宏觀經濟形式和乳業行業特性的影響。

 荷蘭銀行年度全球乳制品公司調查顯示，2018年，商品價格下跌，主要出口地區的惡劣天氣條件，強勢美元以及匯率變化影響了全球乳業20強公司的總營業額，按美元計算，年增長僅為2.5%。

 乳業是一個充分競爭的行業，沒有壟斷優勢，因此成本的變動必然導致企業凈利潤的波動。因此在原材料漲價勢頭迅猛的背景下，以及國際宏觀態勢不穩定的形勢下，保持5年8.2%的凈利潤增長不太容易。

 對于伊利而言，由于乳業結構的特點，產品毛利是穩定的，通過杜邦財務分析公式可知，激烈競爭環境下，產品價格提升空間有限，只能靠調整產品結構來維持毛利率水平。

 故而，伊利集團在這個逆周期的背景下，沒有選擇保守的收縮，而是繼續執行其國際化平臺戰略，分別在品類上推出新品，比如圣瑞斯咖啡，以及Joyday冰淇淋等。

 同時，由于行業逆周期性，此時也是產業并購的良機。荷蘭銀行的數據顯示，2018年，乳制品行業發生了111宗交易，略低于去年的127宗交易。但截至2019年中期，乳制品交易數量已達85個，其中32個為跨境交易。

 伊利也抓住機會，加快國際并購，包括泰國本土冰淇淋企業Chomthana、新西蘭乳業第二大合作社Westland，相信在整體大趨勢下，未來也不排除其它戰略并購行為。從短期財務上看，這些并購活動，確實讓毅力短期凈利額減少了，但是長期看是有利于其長遠凈利潤，為伊利未來的發展奠定了基礎。

 事實上，在A股市場，連續5年保持凈利潤增長率8%以上的公司只有210家，占比6%，企業連續盈利的難度被低估，企業的成長是一次長跑，比的是耐力和勇氣，面對宏觀形勢的不穩定，連續的8%并不容易，伊利未來幾年業績能否達到股權激勵標準，市場將拭目以待。