天喔國際向品牌商轉型持續 上半年飲料業務低于預期

二季(ji)度(du)天(tian)氣(qi)(qi)影響非酒精飲(yin)料表現(xian)，主品(pin)(pin)牌(pai)收(shou)入(ru)(ru)(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)低于預期：公(gong)司1H16實現(xian)收(shou)入(ru)(ru)(ru)24.8億(yi)元，同比(bi)(bi)微增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)0.8%，其(qi)中自(zi)有(you)品(pin)(pin)牌(pai)收(shou)入(ru)(ru)(ru)10.9億(yi)元，同比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)10.9%，貢獻總收(shou)入(ru)(ru)(ru)44%。自(zi)有(you)品(pin)(pin)牌(pai)全品(pin)(pin)類呈(cheng)同比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，食品(pin)(pin)、酒和(he)調(diao)味品(pin)(pin)收(shou)入(ru)(ru)(ru)分(fen)別(bie)同比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)11.8%、15.8%和(he)31.8%，但(dan)(dan)飲(yin)料收(shou)入(ru)(ru)(ru)同比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)7.1%，但(dan)(dan)受二季(ji)度(du)偏冷天(tian)氣(qi)(qi)影響增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)低于預期。第(di)三方品(pin)(pin)牌(pai)產(chan)品(pin)(pin)收(shou)入(ru)(ru)(ru)同比(bi)(bi)西江6%，代理品(pin)(pin)牌(pai)酒類收(shou)入(ru)(ru)(ru)同比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)3.4%，主要是葡萄酒快速(su)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。

毛(mao)(mao)利(li)(li)潤(run)率(lv)提(ti)(ti)升(sheng)，但費用(yong)增(zeng)長快于收入增(zeng)長：公司整體毛(mao)(mao)利(li)(li)潤(run)率(lv)提(ti)(ti)升(sheng)3.6ppts至21%。自(zi)有品(pin)牌毛(mao)(mao)利(li)(li)潤(run)率(lv)同(tong)比(bi)(bi)提(ti)(ti)升(sheng)3.3ppts，主(zhu)要(yao)受飲料(liao)毛(mao)(mao)利(li)(li)潤(run)率(lv)從1H15的(de)27.3%提(ti)(ti)升(sheng)到39.1%的(de)拉動，茶(cha)莊總(zong)代(dai)(dai)理權(quan)的(de)回收起到正面作用(yong)。第三方(fang)品(pin)牌毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)同(tong)比(bi)(bi)提(ti)(ti)升(sheng)2.tppts，主(zhu)要(yao)是公司降低了第三方(fang)品(pin)牌的(de)銷(xiao)售(shou)規模，但選擇代(dai)(dai)理高(gao)毛(mao)(mao)利(li)(li)產(chan)品(pin)進(jin)行銷(xiao)售(shou)。鑒于飲料(liao)總(zong)代(dai)(dai)理權(quan)的(de)回收，銷(xiao)售(shou)及行政費用(yong)同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長47%，占收入比(bi)(bi)重從去年(nian)(nian)同(tong)期8.1%提(ti)(ti)升(sheng)到11.7%。上半年(nian)(nian)實現(xian)凈(jing)利(li)(li)潤(run)1.25億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)下降15.5%，剔除上半年(nian)(nian)出售(shou)南浦2%股(gu)權(quan)所得收益(yi)及捐贈(zeng)，凈(jing)溢利(li)(li)1.45億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)下降2.2%，擬每(mei)股(gu)派現(xian)2.71港仙。

我(wo)們的觀點：公司(si)(si)(si)致力(li)于(yu)培養自(zi)有品牌的拳(quan)頭產品，C滿意上(shang)(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)銷售同(tong)比(bi)增長(chang)50%。七月天氣轉熱(re)，加(jia)上(shang)(shang)(shang)公司(si)(si)(si)今(jin)年(nian)飲料(liao)新品和明(ming)星產品C滿意及茶莊新口味上(shang)(shang)(shang)市以及南浦代理權回(hui)收(shou)后(hou)磨合期結束，公司(si)(si)(si)預(yu)計下半(ban)(ban)年(nian)飲料(liao)增長(chang)會(hui)環比(bi)上(shang)(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)有明(ming)顯好轉。自(zi)有品牌全年(nian)收(shou)入占比(bi)達到(dao)50％，毛利可能貢(gong)獻到(dao)70％以上(shang)(shang)(shang)。根(gen)據Wind市場一致預(yu)期，2016年(nian)公司(si)(si)(si)收(shou)入/凈利潤同(tong)比(bi)增長(chang)4%/7%，目前公司(si)(si)(si)股價對應2016年(nian)P/E為9倍，建議投資(zi)者關注(zhu)。