誤判局勢逆市提價 瀘州老窖2013年凈利下滑近20%

 2013年是白酒行業不折不扣的寒冬。而對瀘州老窖（000568，收盤價18.29元）來講，這個冬天恐怕比想象中更漫長。

 上周五（4月11日），瀘州老窖發布2013年年報，公司去年白酒銷售量21.82萬噸，同比增長12.65%，實現銷售收入104.31億元，同比下降9.74%，實現歸屬凈利潤34.38億元，同比下降21.69%。

 同日公布的2014年一季度業績預報顯示，公司今年一季度實現凈利潤4.57億元至5.71億元，同比下降50%~60%，這意味著在白酒的傳統消費旺季，今年一季度瀘州老窖的凈利潤跌幅反而在進一步擴大。

誤判局勢逆市提價

 在業績預告中，瀘州老窖非常簡略的解釋了一季報旺季不旺的原因：“2014年以來，公司主動調整產品結構及銷售政策，致使公司利潤減少”。但是從年報以及公司互動平臺上的表態，可以更加深入了解到公司在行業調整背景下，未能采取正確調整戰略而產生的陣痛。

 去年在茅臺、五糧液等高端白酒頻頻降價之時，瀘州老窖卻逆勢提價，欲進一步擴大高端白酒市場份額。

 年報顯示，由于國窖1573等主導高端酒類產品銷量下滑，以及費用增長等原因，公司營收、凈利潤等主要經營指標出現不同程度的下降：2013年酒類毛利率水平為88.09%，而中檔和低檔酒類毛利率則為58.98%和30.69%，較上年同期下降并不明顯。

 然而，由于2013年酒類營業收入同比下滑34.97%，且中檔酒類和低檔酒類的營業收入只分別增長2.45%和8.97%，公司業績下滑明顯。2013年，公司酒、中檔酒、低檔酒的營業收入分別為28.78億元、32.15億元和40.53億元，占比分別為27.59%、30.82%、38.85%。

 值得一提的是，在4月11日的深交所互動平臺上，投資者對瀘州老窖提出了不少問題。其中一位網友提問：同樣是高端白灑，茅臺為什么業績增長，而1573卻下降？難道茅臺的環境沒發生變化，只有1573的環境發生變化了嗎？而公司方面的回答耐人尋味：“可能是茅臺采取的措施更符合市場環境的變化。”

去年四季度機構開始抄底

 而同樣是互動平臺上，瀘州老窖還公布了在3月1日的一次投資者關系活動中，公司與嘉實基金和國海富蘭克林基金的互動。公司方面表示，行業整體而言，今年將比去年更加艱難；公司而言，今年將好于去年：“2013年我們對市場環境的變化，對調整的嚴峻性估計不足，在制定某些銷售政策上有失誤，比如1573的價格策略。今年將不會再出現這樣的情況。”

 另外瀘州老窖還表示，1573仍然是公司產品線中最重要的一環：“2013年1573的銷售很不理想，出現了實際價格與公司出廠價格的嚴重背離，1573的主要問題是消費阻斷，今后1573將主要加強對直接消費者的服務。今年，1573的主要策略是"剛性價格，柔性促銷，深度服務，保障利益"。我們將通過加強和大經銷商的協作，理順價格，理順市場秩序。”

 不過，至少從一季報預告中，瀘州老窖似乎還沒看到業績好轉的希望。但從整個白酒行業來說，相關上市公司的估值已經到了歷史低點。一些機構已經開始陸續布局白酒行業，包括茅臺、五糧液在內，都有機構抄底進入，而瀘州老窖從去年四季度開始，也得到了部分機構的青睞。

 年報顯示，去年四季度，全國社保基金一零三組合增倉789.73萬股，年末共持2239.67萬股，成為公司第四大股東；新進全國社保基金一一零組合，持股1034.63萬股。為公司第九大股東；另外博時主題行業股票基金也增倉了748.60萬股，為公司第五大股東。