食品飲料行業2014春季糖酒會調研，白酒行業繼續分化

 2014年3月第4周食品飲料行業下跌5.27%，跑輸滬深300指數4.95個百分點，仍位于中信29個行業倒數第4位，連續兩周漲幅落后。子行業方面，細分行業全部下跌，跌幅的行業是白酒行業。

 食品飲料行業估值：從估值方面看，上食品飲料行業PE估值(TTM)16.2倍，相對A股估值溢價水平在1.45倍，估值水平和相對估值溢價情況都相比3月第3周有大幅下降。細分行業來看，白酒行業無論是靜態估值水平還是動態估值水平都是的，靜態估值水平的是調味品行業，2014年動態估值水平的是黃酒行業。

行業投資策略參加了2014年春季糖酒并做了調研，今年糖酒會有三個特點:

1、參加糖酒會的經銷商數量明顯比往年少，甚至比去年還少，尤其是白酒類經銷商；

2、糖酒會期間關于酒水O2O的討論特別熱烈；

3、廠商推出低價小白酒產品數量增長。

對白酒行業的判斷，分化加深：

 1、高端白酒通過降價一方面刺激了百姓消費需求，降價后的返點增加保護經銷商利潤，渠道庫存清理的工作2013年完成的比較好，2014年春節居民消費需求的反彈造成了春節銷售超預期；

2、次高端白酒嚴重受到高端白酒價格擠壓，2014年需求將進一步被替代，業績趨勢并不樂觀；

 3、三線白酒也在面臨更激烈的地區競爭格局。我們認為2014年白酒行業機會是由直接降價以及低庫存效應帶來的銷售反彈，因為價格下降和費用的投放，對業績貢獻并不顯著，主要是估值修復行情，不持續，主要是跟隨銷售淡旺季波動。一季度估值修復行情已經結束，三季度還有一輪可以布局，只是時點尚早。2013年二季度是白酒行業業績低點，2014年二季度可能出現業績修正行情。