茅臺改革“組合拳”:產融結合劍指千億

 茅臺又一次成為市場和行業的焦點。探索建立股權激勵或員工持股機制，實施在移動互聯網、清潔能源等新興產業方面的對外擴張，實施“大習酒”戰略，整合集團內其他酒類板塊，并推動年內赴港上市……媒體披露出的茅臺集團改革規劃看點不少。

 “建設為產融結合的多元化控股集團，目標到2017年整體銷售收入達千億元級”，雄心勃勃的目標也刺激了資本市場的神經，昨日（3月18日）貴州茅臺股價高開高走，漲幅接近6%。消息是否確實？各界人士有什么看法？《每日經濟新聞》解讀。

“改革力度很大。”這是多位業內人士對媒體曝出的茅臺集團改革方案的評述。

 昨日（3月18日），多家媒體報道稱，茅臺集團改革目標是建設為產融結合的多元化控股集團，目標到2017年整體銷售收入達千億元級。擬改革的方案中，茅臺集團擬加碼商貿、文化旅游、投資等多個板塊。酒類業務方面，不乏計劃把系列酒分離出貴州茅臺，集團保健酒、葡萄酒等業務裝入習酒板塊等“大膽”嘗試。

 昨日，《每日經濟新聞》記者從茅臺集團方面了解到，這一改革的方案尚在論證、審核過程中。貴州省國資委一位人士透露，包括茅臺集團下屬監管企業的方案將于本月底上報，具體的改革方案也尚需審核。

 茅臺集團在千億目標之下，加碼非主業板塊的規劃已經十分明顯，但在業內人士看來，多元化的發展過程中還應注意風險的把控。

具體方案尚需審核/

 據悉，貴州省國資委曾要求監管企業于今年3月底前制訂并上報產權制度改革實施方案。在3月17日的一次會議上，包括茅臺集團在內的22家貴州省屬國企的改革發展思路首次公開。茅臺集團副總經理房國興在該次會上表示，茅臺集團將以產權制度改革為重點，充分發揮產權制度改革的牽引作用，借助品牌、文化和資本優勢，優化資源配置，強化核心競爭力，做強茅臺集團股份公司，做大茅臺集團公司，在各子公司層面引進戰略投資者、發展混合所有制經濟。

 對于茅臺集團未來產權制度等改革的具體方向，18日有報道稱，在貴州省國資委制作的會議資料上，茅臺集團的發展方向是成為“產融結合的多元化控股集團，到2017年左右，集團整體銷售收入達到千億元級。”茅臺集團戰略管理部部長吳德望對《每日經濟新聞》記者表示，本次改制屬于頂層設計，上述信息屬于一個總體思考框架，具體方案還有待商定。

 在外界人士看來，這與茅臺集團提出的“千億目標”有關。2012年1月，貴州省曾提出組建“大茅臺集團”，實現“千億茅臺”的目標，要求茅臺在“十二五”計劃末期銷售額達到500億元，“十三五”計劃末期收入達到1000億元，目前距離這一目標尚有距離，這意味著茅臺集團未來4年需完成600億的銷售增量。

 “改革力度很大。”中信證券食品飲料行業首席分析師黃巍昨日向《每日經濟新聞》記者表示，從目前披露出的信息來看，茅臺集團此次改革的力度著實不小，特別是“做大規模的決心很大”。

 對于茅臺此次改革的具體情況，昨日，茅臺集團一位人士向《每日經濟新聞》記者表示，改革方案尚處論證和審核過程中，未來才會出臺。

多元化需把控風險/

主業增長已有所放緩，茅臺集團如今不得不寄望多元化的發展來謀求突圍。

 《每日經濟新聞》記者注意到，在昨日媒體的報道中，茅臺集團酒類板塊的“大膽”規劃，包括將系列酒拆分出貴州茅臺上市公司，以及集團保健酒、葡萄酒等業務裝入習酒公司等新規劃。

 茅臺集團多元化的大戰略也更加明確。縱觀茅臺集團近年來的多元化發展，涉足機場、證券投資、金融業等多個領域。

 前述報道即表示，目前，茅臺集團計劃推進茅臺酒板塊、其他酒類板塊、營銷商貿板塊、金融板塊、文化旅游板塊、創業投資板塊等七大業務板塊，逐步培育形成6～7個子集團。

 該報道還稱，茅臺集團下屬物流公司將積極引入中運、中遠等國有物流企業，引進順豐、申通、圓通、中通、韻達等民營物流企業參股物流公司，拓展物流倉儲、原料倉儲等酒類上下一體化業務，2015年底初步建成產權多元化，管理及技術現代化的西南地區領先的物流公司；2014年將旗下各貿易公司整合至貴州酒業發展公司，積極引入非公經濟參股。

 多元化成為了茅臺集團近年的主要動作之一。中投顧問食品行業研究員向健軍表示，多元化控股集團旨在強調多元化和控股，可以使一個企業充分借助外部資金使用有限的自有資金涉獵多個業務范圍，利于企業分散經營風險，同時也可以通過戰略投資者的引進，提升集團競爭力。

 不過，多元化既是機遇，也是風險。貴州白酒專家萬興貴曾向記者表示，未來其多元化的發展，“在主業不能忽略的前提下，關鍵看采取怎樣的方式，與主業相關聯的投資應采取漸進的方式；比如證券、機場等非關聯性的需要把握好戰略方向。”對于酒企的多元化，多有業內人士評述道，酒企長于做酒，但在其他業務領域的發展缺乏經驗，跨界進入有不小的風險。

 白酒營銷專家趙義祥向《每日經濟新聞》記者表示，茅臺集團加碼多元化，需要注意介入領域其中的風險因素，特別是介入與原酒業主業關聯度不大的領域。

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茅臺欲建立股權激勵機制探索員工持股

每經記者楊珺發自成都

按照目前媒體披露出的茅臺集團改革規劃，茅臺將探索建立股權激勵或員工持股機制。

 資本市場對于茅臺集團的這一戰略規劃持肯定態度。3月18日，在茅臺集團公布公布相應舉措后，貴州茅臺（600519，SH）股價應聲而起。

 重倉白酒股的深圳林園資產董事長林園認為，“茅臺謀劃股權激勵、員工持股等改革，這會極大提升員工和高管的工作熱情，充分考慮企業發展的人為因素，比較看好。”

 對于實施的具體時間與方案，貴州茅臺董秘辦一位人士向《每日經濟新聞》記者表示，他并不清楚該事。茅臺集團則表示，該改革方案尚在論證、審核中。

 員工持股一向被作為上市公司穩定股價與資本市場預期的手段之一。2012年下半年A股市場低迷之時，證監會曾提倡、鼓勵上市公司實行員工持股計劃與企業回購。

 《每日經濟新聞》記者注意到，早在2012年底，有股民呼吁貴州茅臺實施員工持股或進行回購以穩定市場。

 不過，從目前的情況看，通過員工持股穩定股價的必要性并不強。貴州茅臺從今年1月份的118元開始上漲，截至昨日收盤，股價已升至171.32元，漲幅超過40%。

 “實施股權激勵或員工持股，雖然有穩定股價的作用，但茅臺的直接目的應該不是這個。”華泰證券研究員任勁認為，目前來看，員工持股的主要目的還是激勵員工，提升歸屬感和工作熱情。

 中投顧問食品行業研究員向健軍也對《每日經濟新聞》記者表示，員工持股對于提高企業生產效率有較為明顯的作用。不過向建軍認為，員工持股改革中，持股比例、投資方式等都是較為重要的問題。“員工持股比例若較低，不易實現員工對企業的認同感，應有的激勵作用并無發揮；對于員工持股，企業可以給予優惠，但是不應過低，否則易出現國有資產流失問題。”

 對于員工持股比例，任勁表示證監會對于國企員工持股比例沒有具體規定，但目前來看應該不會太高。“員工持股在私有企業比較常見，國企的案例并不是很多。”

 對于員工持股資金來源，茅臺方面并未作出回應。任勁表示資金來源還要看茅臺具體實施方案，可能來自公司利潤也可能是員工工資獎金。

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試水移動互聯網茅臺布局新興產業

每經記者楊珺發自成都

 媒體披露的茅臺改革規劃顯示，茅臺將在符合預期的情況下將開展股權置換工作，并將實施在移動互聯網、清潔能源等新興產業方面的對外擴張，2016年底將完成股份公司再融資。業內人士認為，移動互聯網和清潔能源是調整經濟結構方向下的重點發展行業，值得布局，不過在擴展新興行業方面也面臨風險，由于人才儲備不足或導致資本投資無效。

 深圳林園資產董事長林園向《每日經濟新聞》記者表示，據他分析，貴州茅臺謀劃未來涉足移動互聯網等新領域，這些投資可能不會太大，上市公司還會以酒業、茅臺酒為主。

從目前情況來看，茅臺對于新興事物也并未持拒絕態度，以互聯網為例，其態度比較開放。

 據《中國證券報》去年12月報道，貴州茅臺董事長袁仁國曾表示，要努力做好與京東商城等電商的溝通協調。完善省區和自營公司職責，積極承擔網上商城的近配送功能。

 茅臺從2013年底開始在O2O方面也逐漸發力。茅臺宣傳部相關負責人曾對媒體表示，2014年將重點推行會員制管理，將茅臺33家自營公司和1000余家專賣店發展成線上配送網點。

 此次的改革方案中，移動互聯網被列為貴州茅臺將會擴張的方向之一，但具體如何擴張，是否會有相關收購計劃，茅臺方面并未透露。光大證券在近期的一份研報中指出，移動互聯網的發展浪潮將推動茅臺在O2O運營模式上做出創新，提升對大眾消費群的服務能力。

 如果說移動互聯網對于茅臺來說主要是做銷售渠道的突破，那么清潔能源或許將成為茅臺真正的跨界投資。記者查詢公開資料，并未發現此前貴州茅臺在清潔能源方面的投入。任勁認為，茅臺可能需要警惕兩方面的問題。“一是在人才儲備方面，管理層并沒有新興產業的管理經驗。”任勁認為，雖然茅臺在多年發展中積累了足夠的現金流，但深入一個新興產業或市場僅有現金流并不夠，在技術、管理、營銷等方面均需要足夠積累。“其次，與其他行業企業相比，茅臺的創業動力是不同的，他并不是出于生存的壓力，相應在市場競爭上可能也容易出現動力不足，可能造成資本投入的無效性。”任勁認為，在這一點上，茅臺可借鑒五糧液在多元化方面的經驗和教訓。

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“大習酒”戰略顯現：計劃整合集團其他酒類板塊

每經記者謝振宇發自成都

引“大佬”中糧集團成為股東之后，茅臺的“大習酒”戰略已呼之欲出。

 昨日媒體披露的茅臺集團改革的規劃中，習酒未來將整合茅臺集團下其他非茅臺酒類子公司相關酒類業務，具體將通過劃轉、轉讓等方式將保健酒業公司、技術開發公司、葡萄酒公司的酒類業務全面轉移至習酒公司，并計劃于2016年完成整合。同時，習酒赴港上市再被提及，將力爭2014年底前在港上市。

 白酒行業專家趙義祥向《每日經濟新聞》記者分析到，習酒目前已有全國化布局的一些基礎，目前也主要在中低端領域發力，或因此更被茅臺集團所看重。

 林園認為，系列酒在茅臺的盤子中占比很小，但一旦剝離出去單獨成立或謀劃上市卻是不小的“盤子”，也有利這一板塊的發展壯大。

謀劃整合保健酒等業務/

 據《中國證券報》昨日報道，根據規劃，茅臺集團仍將繼續保持對習酒的控股地位，在引入中糧集團作為戰略投資者的基礎上，擇機引入多種戰略投資者，繼續以酒類概念推動上市。

 該報道指出，整合工作從2014年起啟動，集團公司其他非茅臺酒類子公司相關酒類業務合并將在2016年完成。其中，茅臺集團將通過劃轉、轉讓等方式，將保健酒業公司、技術開發公司、葡萄酒公司的酒類業務全面轉移至習酒公司。業務全面整合后，習酒公司將全面控股該板塊相關企業，并由習酒公司牽頭實施產權多元化工作。

 值得注意的是，在去年年中，茅臺集團董事長袁仁國在接受媒體采訪時表示，將推動保健酒公司未來獨立上市。

 從目前來看，茅臺集團保健酒等業務板塊正處于上升之勢，茅臺集團緣何會考慮將保健酒、葡萄酒等資產裝入習酒公司之中？

 在中信證券食品飲料行業首席分析師黃巍看來，或因為在茅臺集團的系列酒品牌中，除茅臺酒之外，習酒的品牌和營銷能力是最強的。

 “這些酒類業務并不會形成沖突，加之總體銷售量都不大，因此整合到習酒公司中。”黃巍向《每日經濟新聞》記者表示，目前這應是一個設想，未來是否落實和具體運作尚待觀察。

 趙義祥也表示，習酒總體產品偏向中低端，品牌影響力也不小，因為成為了茅臺集團布局的重點之一。

習酒銷售未達預期目標/

 前述報道中還提及，茅臺集團計劃支持習酒公司員工持股或關鍵崗位管理人員、技術核心人員和業務骨干入股參與改制，到2014年底前爭取習酒公司上市。習酒上市已被提及多年，但從目前來看，受制于行業形勢，公司業績增長已明顯放緩，所面臨的調整壓力亦不小。

 有公開數據顯示，2012年習酒銷售額30億元，比2011年增長78%，盈利4.5億元，毛利率15%。

對于2013年的發展，習酒公司也曾頗具雄心。

 據悉，2012年12月底的習酒全國經銷商大會，習酒公司提出2013年銷售目標將在2012年的基礎上實現50%的增速，力爭達到50億元。然而，經歷了去年行業的整體調整之后，習酒增長速度已明顯放緩。

 據《華夏時報》去年12月底曾報道，習酒一位高層人士透露，2013年習酒的銷售額不到40億。銷售增長并未達到原先的預期。

 數據顯示，2013年習酒白酒銷量達17490噸，同比增長16.5%，上交稅金8.3億，同比增長6%；2013年習酒的醬香、濃香基酒生產力達2萬噸，高溫制曲生產力達到19000噸，包裝生產17600噸。

 習酒公司董事長張德芹也曾在今年1月初的公司2014全國經銷商會上表示，白酒市場出現萎縮，要正確看待2013年的營銷業績，雖然公司銷售數據未能達到預期目標。

 “相比其他一線品牌，習酒目前優質的經銷商資源還是不夠。今后可以重點關注新型團購如商務消費，以及各大企業的定制酒業務等方面。”對于習酒的發展，趙義祥如此建言道。

為了解詳情，《每日經濟新聞》記者多次撥打習酒公司公開電話，但一直未能聯系上。

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各方觀點

每經實習記者李琴

否極泰基金執行合伙人董寶珍：

 目前貴州茅臺的市場化水平還較低，體制改革將大大釋放公司活力，公司存在巨大的改革紅利前景。尤其是管理層持股，將大大激發高層的積極性，或將迎來類似洋河股份的飛速發展局面。改制引進民資、股權激勵，將大大提高公司市場化水平。

中金公司研究報告：

股權激勵和員工持股將改變公司國企做派、激勵缺失等被詬病的短板，茅臺“市場力”有望大躍進。

 以茅臺酒為核心的運營“高端白酒”平臺的定位，有利于提升酒運營的專業性，不再需要“高、中、低”兼顧，專業化運營利大于弊。

白酒營銷專家王傳才：

此次改制將使貴州茅臺實現內涵式增長新動力，組織機構上解除束縛，充分激發活力。

白酒營銷人晉育鋒：

 貴州茅臺的經銷渠道主要是針對高端酒的，即將剝離的系列酒屬于中低端酒，二者價格定位不同，銷售模式也完全不同，一個團隊里難以做好這兩種類型產品，剝離對于系列酒或許是一個重生的好事。

貴州茅臺廣州經銷商超揚貿易總經理郭超仁：

 貴州茅臺發展O2O將會有效開發零售市場，因為以前貴州茅臺主要面向的是團購客戶，O2O將會使普通消費者找到一條安全、方面的途徑買到真品。經銷商愿意與公司一起開辟零售市場這片藍海。

證券維權律師嚴義明：

系列酒剝離成立新公司后引進戰略投資者，要謹慎對待，尤其是借殼上市要注意同業競爭問題。