調味品行業提價趨勢加速！

我國調味品行業歷史悠久，上世紀九十年代中后期，現代化調味品產業開始起步并迅速發展。改革開放以來，隨著經濟高速增長，居民收 入水平和消費水平大大提高，調味品也進入行業發展的快車道，多家企業步入工業化生產，伴隨規模擴張逐步建立起品牌優勢，2010 年后則呈 現明顯的消費升級趨勢。

行業16年承壓，17 年出現向好趨勢

 調味品高速增長階段已過，受經濟環境影響 16 年承壓。統計局數據 顯示，06-14 年調味品營收 CAGR 達 18.4%，經歷高速增長階段。近年來 增速下滑，15 年 1-10 月調味品行業營收2300 億， 增長 8.9%;其中醬醋 類營收約 800 億，增速 10.5%。16 年受到經濟下滑、消費放緩等宏觀環 境影響，調味品行業整體呈現低迷態勢。醬醋調味品上市公司 1-3Q16 收 入增 10.6%，略低于 15 年 10.8%的增速，估計行業整體降幅更大，預計 調味品板塊增速在 5%左右，醬醋增速 5%-10%。

 壓力更多來自于餐飲渠道。調味品下游渠道包括餐飲、商超與工業 客戶，07 年占比約 4:3:3，估算目前占比約 5:4:1。商超數據顯示 16 年醬 油零售額增 7.3%，較 2015 的-0.2%有所提升，表明居民家庭是有回暖； 餐飲社銷數據 16 年增 10.8%，限額餐飲 16 年增 6.0%，增速持續下滑， 反映出餐飲渠道壓力是主要來源。

 17 年以提價為開端，調味品呈現向好趨勢。草根調研了解，17 年初 大型調味品企業出貨均有向好趨勢：原因一是 16 年基數較低；二是受到 成本上漲影響，以海天年初提價為開端，廚邦、千禾均有跟進動作或計 劃，調味品行業出現提價潮；三是高端餐飲出現恢復性增長。往后看隨 著產品均價提升、餐飲企穩、消費回暖，調味品將呈現向好趨勢。

結構升級趨勢明顯，多企業推出高端產品

 調味品升級趨勢明顯。消費觀念與習慣轉變，調味品呈現出明顯的 消費升級趨勢，典型兩類：一是品類之間替換，如味精需求萎縮，逐漸 被高鮮度醬油與 YE 替代；二是品類內部結構升級，如高品質醬醋占比提 升。前者表明板塊性變化；后者形成產業趨勢與投資機會，高端醬油已 逐漸形成細分子市場。從數據來看，由于產品升級，15、16 年商超渠道 醬油均價同比增 3%左右，17 年 1-2 月受到提價影響，均價提升更快。

 從公司角度來看，多家企業推出高端產品。如龍頭海天高端產品比 例已由三年前 30%提升至 35%;中炬高新旗下廚邦品牌一直致力于高鮮 醬油，規模不斷擴張；加加食品產品升級，打造面條鮮與原釀造兩個高 端單品；千禾以“零添加”系列進行全國擴張；恒順推出三年陳、六年陳等 產品，打造年份醋概念，且新建 10 萬噸高端醋灌裝生產線，結構升級趨 勢確立。

醬油價格帶金字塔分布，消費向上端轉移

 由于調味品品類眾多，且數據紛雜，我們僅以醬油品類說明價格帶 分布情況。根據統計局公布數據、上市公司報表及渠道調研，我們估算 醬油市場規模約 400 億元，價格帶收入規模呈典型金字塔型，從上至下 收入規模遞增：估計 12 元以上（超高端）市場約 8-10 億規模，8-12 元（高 端）市場約 80 億，5-8 元（中端）約 130 億，5 元以下（低端）市場約180 億。

 估算超高端醬油市場約 8-10 億規模，占比小增速快。我們將零售價12 元/500ml 以上定為超高端醬油，國內高端醬油品牌包括海天、 廚邦純釀、加加原釀造、李錦記醇味鮮、千禾零添加、欣和六月鮮等， 總收入合計 8-10 億，占比約 2%，其中欣和占半數以上。超高端醬油主打 安全、健康概念，以“零添加”、“有機”為賣點，占比雖低，近年來保持快 速增長。

 估算高端醬油市場約 80 規模，是消費升級主要方向。將零售價 8-12元/500ml 定為高端醬油，包括海天特級金標、海鮮醬油、味極鮮；廚邦 醬油、東古一品鮮、李錦記精選生抽等，市場總規模估計約 80 億，占比 約 20%。此價格帶產品以特級、一級高鮮醬油為主，口感上乘，隨著人 均收入提升，消費者對醬油價格不敏感，很容易由 5-8 元過度 8 元以上價 格帶，高端醬油是后續升級的主要方向。

 估算中端醬油市場約 130 億規模，可能承接巨大消費量。將零售價5-8 元/500ml 定為中端醬油，包括紅燒醬油、老抽王，以及地方品牌，約130 億規模，占比約 33%。中端產品一方面需求可能被分流到高端價格帶， 另一方面將承接巨大低端市場消費量：5 元以下市場規模近 180 億，升級 趨勢確立后此部分消費者轉移至中端市場，可能形成較大增量。

 估算低端市場約 180 億，規模逐漸萎縮。將零售價 5 元/500ml 以下 定義為低端醬油，包括大量地方中小品牌、袋裝醬油，以三四線、村鎮 市場為主，多在傳統渠道出售。估算低端市場規模約 180 億，雖占比高 達 45%，但規模逐漸下降，隨著消費升級，不斷有需求分流上移，預計 后續低端市場規模仍呈萎縮趨勢。

消費理念轉變，具有升級需求

 健康安全的消費意識不斷提高。近年來，三氯氰胺、地溝油等食品 安全問題的出現，使得人們對于食物及其原材料的安全問題越發重視。 居民亞健康情況增多，健康理念深入人心。根據 UBS Evidence Lab 調查 顯示，消費者當中愿意為健康安全的調味品支付更多的占比超過 40%， 位于食品飲料行業前列。對于健康安全飲食的需求提高，將推動調味品 行業消費結構向中高端轉移。

 高品質生活追求帶來高品質的產品需求。隨著生活水平的不斷提高， 人們的飲食需求由吃飽向吃好轉變。首先，縱觀整個食品飲料行業，高 端化產品需求旺盛，高端化新品層出不窮。其中，高端白酒代表茅臺需 求持續旺盛，零售價不斷走高、伊利，蒙牛均推出高端牛奶新品、調味 品行業更是高端新品倍出。其次，近年來人均調味品支出持續增長，在2012 年已達 76 元（CACR 為 10.8%），同時，以細分行業醬油為例，2014年高端醬油消費增長 63%，高于醬油整體消費 26%的增長，這也印證了 居民在調味品需求方面開始追求高品質。

人均收入提升，具有消費能力

 城鎮化+人均收入水平提升，推動行業升級。首先，隨著近年來 大力推進城鎮化，城鎮人口由 2006 年的 5.8 億人增長到 2015 年的 7.7 億 人，CACR 為 3.1%。其次，我國城鎮居民人均可支配收入穩步增長，在2016 年已超 3.3 萬元。人均收入水平提升，具備較強消費能力，為調味 品結構升級提供穩定支撐。

 調味品人均支出低，使用周期長，消費者價格敏感度不高。數據表 明，12 年調味品人均支出約 76 元，占人均消費總支出 0.5%，在主流食 品支出中排名末位。由于調味品使用周期長，單次消費金額低，使得消 費者價格敏感度不高，也為行業結構升級提供條件。

消費渠道變化，提供升級環境

 商超渠道占比上升，為居民家庭消費提供升級環境。一是近年來調 味品銷售渠道中大賣場和超市占比逐漸增加，傳統渠道占比略有下降。 而超市和大賣場的調味品以中高端產品為主，從渠道上為調味品行業進 入結構升級提供購買環境。二是超市和大賣場的主要客戶為家庭消費客 戶，根據麥肯錫發布的《中產階級重塑中國消費市場》報告，2022 年富 裕階層和上層中產家庭占比將達到 63%，高收入家庭占比提升一方面將 增加對超市和大賣場渠道的依賴，另一方面將增加該渠道中高端產品的 銷售，兩方面因素疊加將使調味品行業結構升級趨勢延續。

 高端餐飲回暖帶動中高端產品需求。我國調味品需求中 50%來源于 餐飲采購，餐飲業的回暖帶動整個調味品行業高速發展。同時我國限額 以上餐飲營業額高速增長，自 2003 年以來 CACR 達15%，高端餐飲對原 材料的高要求為整個調味品行業結構升級提供了強大動力。

高端、超高端市場空間廣闊

 空間大競爭少，超高端醬油尚屬“藍海”市場，至少 4 倍空間。超高 端市場中競爭對手較少，海天主要精力在大眾價位；廚邦、李錦記偏中 高端；加加目標轉型升級，產品結構中低端仍是主流，目前專注于高端 醬油生產與銷售只有千禾與欣和兩家。空間大競爭小，高端醬油尚屬“藍 海”市場。以上海市場為例，主要集中千禾與欣和兩家，合計估計約 3-4億規模。按照上海人口與消費水平測算，估計一線城市超高端醬油市場 約 10 億，省會及計劃單列市市場規模約 28 億，保守估計全國市場約 40億，目前至少還有4倍空間。

 預計高端醬油還有翻倍空間。高端醬油領域中，海天與中炬占半數 江山。從過去三年數據推算，二者高端產品增速約 15%，可推斷高端醬 油整體增速 10%-15%，快于行業增長。消費升級持續，市場暫難看到天 花板，假設未來高端市場承接中端市場一半消費量，則市場規模可達 180億，增 125%。扣除向超高端分流需求，估計至少還有翻倍增長空間。