穆迪：予蒙牛乳業擬發行美元債券“Baa1”高級無抵押評級，展望“穩定”

發行所得款項將用于為若干現有債務再融資和一般公司用途。

 穆迪副總裁兼高級分析師Ying Wang表示：“蒙牛乳業擬發行的高級無抵押債券將改善其債務到期情況，并支持其未來12-18個月的融資需求。”

 同時也是穆迪蒙牛乳業首席分析師的Ying Wang補充道，“此次發行對蒙牛乳業的信用狀況影響有限。其強勁的流動性和正值的自由現金流將繼續為潛在的市場波動提供緩沖。”

 穆迪預計，由于與COVID-19疫情相關的封鎖措施削弱了今年前幾個月的銷售，蒙牛乳業2020年的收入（不包括近期處置和收購的影響）將以個位數的百分比增長，而2019年的增幅為15%。但到2021年，蒙牛乳業的收入增長將會恢復到10%左右，原因是蒙牛乳業利用其廣泛的分銷網絡以面向低線城市的消費者。蒙牛乳業還計劃在未來12-18個月內整合近期收購的新產品和優質產品，這也將推動其收入復蘇。

 由于蒙牛乳業開展了促銷活動，以減少疫情期間產生的庫存和其他運營費用，該公司的EBITDA利潤率在短期內將面臨壓力。

 穆迪認為，在需求和收入增長改善的支持下，蒙牛乳業的EBITDA利潤率將在2020年下半年逐步恢復。

 穆迪預計，由于EBITDA增長將超過債務增長，未來12-18個月，蒙牛乳業的杠桿率（按調整后債務/EBITDA衡量）將保持在2.8倍以下。這種杠桿水平仍然符合其“Baa1”評級。

穆迪還預計，蒙牛乳業將謹慎投資。

 該公司的流動性狀況依然強勁，在充滿挑戰的經營環境中保持了財務靈活性。截至2019年底，其報告的現金余額和短期投資存款為226億元人民幣，加上預計62億元人民幣的營運現金流，足以覆蓋未來12個月內的138億元人民幣短期債務、7億元人民幣的派息和45億元人民幣的資本支出。

 蒙牛乳業“Baa1”的發行人評級反映了其在主要乳制品領域的領先市場地位、強大的分銷能力和整合模式。

 該評級還考慮了中糧集團（COFCO Corporation）、達能（Danone，Baa1 穩定）和Arla Foods這三大戰略股東的支持。特別是，鑒于蒙牛乳業和中糧集團共同承擔在中國發展優質乳品業務的責任，穆迪將中糧集團的大力支持納入了評級考慮因素。

 蒙牛乳業的信用狀況受到食品安全問題、產品競爭、整合風險以及與加強整合模式和分銷相關的資本需求等風險的制約。

 蒙牛乳業“Baa1”發行人評級和高級無抵押評級的展望穩定，反映出穆迪的預期：蒙牛乳業將（1）保持產品的良好質量，從而降低食品安全風險；（2）繼續審慎管理資本支出和投資；（3）保持充足的流動性。

評級還考慮了以下環境、社會和治理（ESG）因素。

在社會風險方面，穆迪認為，蒙牛乳業良好的食品安全記錄有助于維持其市場地位。

 鑒于冠狀病毒疫情對公眾健康和安全的重大影響，穆迪將其視為ESG框架下的社會風險。上述評級行動反映了沖擊的廣度和嚴重程度對蒙牛乳業信用狀況的影響，蒙牛乳業穩健的財務和流動性緩沖已抵消這一沖擊。

 在治理方面，蒙牛乳業一直審慎管理其收購和增長戰略，將其財務指標維持在與其當前評級相符的水平。其治理也得益于三大戰略股東的存在：中糧集團、達能和Arla Foods。

可能導致評級上調或下調的因素

 如果蒙牛乳業（1）在未來一至兩年內實現成為綜合性乳制品制造商的業務目標；（2）建立更加多元化的產品組合；（3）產出充足的營運現金流，以基本滿足其資本需求和投資，則評級在中期內可能會提高；以及（4）顯示出強大的財務紀律，使其調整后債務/EBITDA保持在1.5倍以下，并保持凈現金頭寸，那么其評級可能會在中期內被上調。

 另一方面，如果（1）蒙牛乳業未能升級其產品組合策略或出現進一步的食品安全問題，導致營運現金流的產出持續惡化；（2）利潤率下降，對杠桿率和財務靈活性產生負面影響；或（3）公司進行重大舉債收購，那么蒙牛乳業的評級可能會被下調。

 表明評級可能下調的信貸指標包括：蒙牛乳業（1）EBITDA利潤率降至6.0%-6.5%以下；（2）調整后債務/EBITDA升至2.5-2.8倍以上；或（3）自由現金流持續為負值。

 中國蒙牛乳業有限公司于2004年在香港交易所上市。蒙牛乳業及其子公司在中國生產和銷售優質乳制品。該公司是中國乳制品領域的領先制造商之一，其核心品牌為“蒙牛”。