利潤靠“賣”擴張靠“買”，蒙牛乳業雙千億好夢難成

 遙想16年前，蒙牛剛上市，實力一度超越伊利。2017年，蒙牛集團總裁盧敏更是對外立下豪言壯語，誓言要在2020年實現“雙千億”的目標，即銷售額破千億，市值破千億。

 2018年的公司業績的確在朝著盧總的目標奮進，當年營收689.77億元，凈利潤30.43億元。這是一個喜人的成績。

 我們再看2019年財報，蒙牛營收790億，營收增幅和上年略有下降；凈利潤41.05億元，同比增長34.9%。截至4月7日，蒙牛乳業總市值1116億港元。

盡管蒙牛佳績再創，市值也達標，但在光鮮的數據下，暗流涌動，隱患重重。

收獲短利，失去長利

 2019 年 7 月 1 日，蒙牛發布公告，以 40.11 億的價格成功出售君樂寶的股權。對比九年前收購君樂寶所花費的 4 億，單從 40.11 億的收益回饋看起來是賺得盤滿缽滿。

然而，從長遠計議，此舉也許并不算明智。

 首先，君樂寶帶給蒙牛的收益很高，僅 2018 年，君樂寶就貢獻給蒙牛接近 10%的凈利潤。

此外，在營收增長上，君樂寶達到 28%遠超蒙牛的 14.7%。

更重要的是，在蒙牛極為看重的奶粉業務中，君樂寶擁有超越 68%的業績增速。

 總之，蒙牛賣掉君樂寶，必然會影響到其未來的業績。同時，君樂寶自身競爭力也不差，離開蒙牛的君樂寶也將成為蒙牛的競爭對手。在有限市場下，君樂寶與蒙牛很多業務是重疊的，君樂寶占據的市場份額，對已有強勁對手伊利的蒙牛來說，又是一重壓力。亦有業內人稱，蒙牛出售君樂寶實則無奈之舉，因君樂寶背靠大樹要獨立上市。

頻繁并購，債臺高建

過去十年，蒙牛豪邁的并購之路令業內業外都瞠目結舌、嘆為觀止。

 《每日財報》注意到，十年間，除君樂寶外，其他或被蒙牛“相中”或“搭救”收入座下的大將，沒有持之以恒為主帥貢獻軍功，均有各自的問題纏身。在較近的 2018 財年，雅士利國際虧損 1.32 億元，現代牧業虧損 4.96 億元，中國圣牧則虧損 22 億元，拖累了蒙牛整體的凈利潤戰績。

 蒙牛高負債加碼擴張并購只成功拉動營收規模，卻無法遏制凈利潤率的低水平運行，也無法保障凈利潤平穩增長。

 其 2019 年以 52%的超高溢價 69.3 億元的收購澳洲品牌貝拉米，以及 29.31 億元收購澳洲品牌乳品及飲料公司 Lion-Dairy Drinks Pty Lt 目前尚未展現出為蒙牛做杰出貢獻的勢態。貝拉米近五年來業績一直不佳，2019財年經審核純利（稅前稅后）分別為3140萬澳元和2170萬澳元，而該指標在2018財年分別為6120萬澳元和4280萬澳元，同比分別下降48.69%和49.30%下降幅度非常大。并且其至今尚未通過中國的嬰幼兒奶粉配方注冊，相關產品不能在中國國內生產和銷售。貝拉米方面也曾坦言，這是公司業績下滑的原因之一。

總之，大量的并購致使蒙牛肩上的債務壓力越來越沉重。

 根據財報，2019年，蒙牛2019年的流動負債為317.34億元，非流動負債為134.56億元，資產負債率57.53%，創近年來新高。2019年的未償還計息銀行及其他借貸增加至234.72億元，賬齡在一年以下的為138.38億元。此外，值得注意的是，蒙牛的負債多為有息負債，有息負債率達51.94%，有息負債產生的成本，會對企業的盈利造成侵蝕，損害股東利益。

 由此可見，蒙牛曾經期許2020的“雙千億”好夢大抵難成。但那是否意味著，在群雄并起、競爭激烈的乳品市場，蒙牛已是“末路英雄”難再東山再起？

 其實，也不然，我們可以看到蒙牛依舊有可把握住的好前景和機遇。譬如近10年的持續并購，蒙牛也搶占了不少的上游奶源，這對于今后的發展有十分重大的助力。但關鍵是蒙牛如何將這些上游資源扭虧為盈。