蒙牛乳業：擬收購澳洲乳企LDD，海外布局再下一城

 蒙牛公告擬以6億澳元（31.87億港元）收購澳洲垂直一體化乳企Lion-Dairy&Drinks（LDD）100%股份。LDD產品線與蒙牛接近，包括白奶、酸奶、乳飲料、植物基產品、果汁等，旗下多個品牌在其所屬細分品類排名澳洲，可掌控大量高質量的澳洲奶源，且在澳洲有多個工廠并具備冷鏈分銷能力，并通過酸奶產品進入東南亞及中國市場。LDD2017/18年稅后凈利分別為4,830/4,580萬澳元；其收入和EBITDA占蒙牛2018年預計整合后的收入與EBITDA比重10%/8%，收購價對應2018/19年12/13倍P/E。

 收購將有助于蒙牛擴充海外產能，降低原奶成本。我們認為生產上的協同效應在于蒙牛可將之前部分高端UHT產品（如進口特侖蘇銷售額6億元左右）的產能從新西蘭轉移至LDD，一方面獲得此前被第三方代工所賺取的利潤，另一方面澳洲原奶價格略低于新西蘭（15%左右價差），成本優勢凸顯，管理層產能轉移的拓展目標為2億升，此舉可助力中國高端UHT奶的利潤率提升。此外在LDD的白奶業務利潤率顯著偏低，拖累整理利潤率，未來蒙牛計劃通過生產高端產品及技術創新改善LDD的毛利率。2018財年LDD的EBITDA利潤率6.6%，低于蒙牛的7.8%，但我們認為協同效應的發揮將助力LDD利潤率提升，管理層預計可達10%左右。

 接連收購澳洲優質乳企，公司完善區域性布局。繼14.6億澳元收購嬰幼兒奶粉品牌貝拉米后，公司再次出手收購澳洲知名乳企LDD，加上此前通過旗下富源牧業收購的BurraFoods，公司持續鞏固澳洲布局，形成澳洲從上游奶源到生產加工到下游分銷的全產業鏈、多產品品類布局。LDD在澳洲享有較高知名度，其酸奶等產品在東南亞及中國等國際市場也占有一定地位，與蒙牛自身原有產品組合整合后，有望形成跨國優質品牌組合。收購海外知名品牌的同時，蒙牛在東南亞自建生產基地，在大洋洲獲取奶源牧場，與歐美企業開展合作，一系列舉措有效推進公司的海外發展戰略，亦有助于公司千億收入目標的實現。