華牛原創：通過港股IPO上市聆訊 飛鶴乳業能否順利重返資本市場？

又一(yi)只消費品行業(ye)龍頭要來(lai)了。國產奶粉行業(ye)領軍者——中國飛鶴即將登陸港交所。

新消息(xi)顯示，中(zhong)國飛鶴(he)有(you)限公司（下稱“飛鶴(he)”）通(tong)過(guo)了香港(gang)交易所的(de)上市聆訊，可能通(tong)過(guo)首次公開募股(gu)（IPO）籌集資金10億美元。

人(ren)口(kou)出(chu)(chu)生(sheng)率的下降，是影響(xiang)國內嬰幼(you)兒配方奶粉市場需求(qiu)總量(liang)的關鍵因素。根據(ju)國家統計局數據(ju)顯示，2018年(nian)全年(nian)出(chu)(chu)生(sheng)人(ren)口(kou)1523萬人(ren)，人(ren)口(kou)出(chu)(chu)生(sheng)率為10.94‰，比2017年(nian)的新生(sheng)兒數量(liang)減少了200萬人(ren)，下降11.6％。

 隨著(zhu)人口出生率的(de)(de)下降，未來我國嬰(ying)幼兒配方奶(nai)粉市場總容量有限，市場競(jing)爭將越發激烈，飛鶴的(de)(de)競(jing)爭壓(ya)力也在增大。

通過港股IPO上(shang)市(shi)聆訊

10月14日，嬰幼兒配方奶粉生產商(shang)(shang)飛鶴通過(guo)了港交(jiao)所主板IPO上市聆訊，計劃于(yu)10月21日左(zuo)右開始建簿，由摩根大通、招商(shang)(shang)證券以及建銀國際擔任聯席(xi)保薦人(ren)。預計通過(guo)首次公開募股(gu)籌集資金10億美(mei)元。

2003年(nian)(nian)5月(yue)，飛鶴(he)登(deng)陸美國納斯達(da)克上(shang)(shang)市(shi)(shi)，成為(wei)中國家在境外上(shang)(shang)市(shi)(shi)的乳(ru)(ru)品(pin)企業。2005年(nian)(nian)4月(yue)，飛鶴(he)乳(ru)(ru)業成功轉板(ban)到美國紐(niu)約證券交(jiao)(jiao)易所(suo)中小板(ban)市(shi)(shi)場交(jiao)(jiao)易。2013年(nian)(nian)7月(yue)，飛鶴(he)乳(ru)(ru)業退(tui)市(shi)(shi)并完成私(si)有化。2017年(nian)(nian)，向港交(jiao)(jiao)所(suo)提(ti)交(jiao)(jiao)了上(shang)(shang)市(shi)(shi)申請書，后因2800萬美元(yuan)收(shou)購美國第(di)三大營養健康補充劑公(gong)司，飛鶴(he)暫(zan)緩港股IPO。今年(nian)(nian)7月(yue)飛鶴(he)乳(ru)(ru)業在香港聯交(jiao)(jiao)所(suo)公(gong)布了上(shang)(shang)市(shi)(shi)預披露(lu)文件。

據招股(gu)書顯示(shi)，飛鶴在(zai)2016、2017以(yi)及2018財年(nian)的營收分別(bie)為37.24億元(yuan)(yuan)(yuan)、58.87億元(yuan)(yuan)(yuan)和103.92億元(yuan)(yuan)(yuan)；凈(jing)利潤分別(bie)為4.06億元(yuan)(yuan)(yuan)、11.60億元(yuan)(yuan)(yuan)和22.42億元(yuan)(yuan)(yuan)。根(gen)據弗(fu)若斯特沙利文報告顯示(shi)，按2018年(nian)零售銷量價值(zhi)計算，飛鶴乳業在(zai)國內嬰(ying)(ying)幼(you)兒(er)(er)配方奶粉集(ji)團中(zhong)排列(lie)，市占率為15.6％；在(zai)國內外嬰(ying)(ying)幼(you)兒(er)(er)配方奶粉集(ji)團中(zhong)排列(lie)第二，市占率為7.3％。

飛(fei)鶴乳(ru)業總裁蔡(cai)方良曾在(zai)在(zai)今(jin)年1月(yue)的發布(bu)會上表示(shi)，飛(fei)鶴乳(ru)業提前完成百億(yi)營收目標(biao)(biao)，是堅持全產業鏈模式、建立新鮮乳(ru)粉標(biao)(biao)準(zhun)體系和制(zhi)定“更適合中國(guo)寶(bao)寶(bao)體質”戰略(lve)的結果。

寒冬(dong)上市？

從(cong)數據上看(kan)，2016-2018年飛鶴(he)的收益(yi)分(fen)別為(wei)37.24億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、58.87億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和103.92億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，實現溢利分(fen)別為(wei)4.06億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、11.6億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和22.42億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

由此可(ke)見(jian)，飛鶴在(zai)近些年實現了高速增長。但是，有(you)業內人士指出(chu)，2019年是奶粉(fen)行業的寒冬，新生兒出(chu)生率的下降將(jiang)嚴重(zhong)影響整個行業。

年初(chu)，飛鶴乳業(ye)總裁蔡(cai)方良(liang)宣布該公司2019年的目標是實(shi)現銷售額(e)150億元，而2018年目標為100億元，“預定目標較高(gao)”。數據顯示，2019年上半年，該公司實(shi)現營業(ye)收入(ru)58.92億元。在(zai)業(ye)內(nei)人士看來(lai)，以(yi)上半年數據推算(suan)，150億元的目標恐難(nan)實(shi)現。

據了解(jie)，該公司核心(xin)產品為高(gao)端(duan)嬰幼兒配方奶(nai)粉，包括超(chao)高(gao)端(duan)星飛帆、超(chao)高(gao)端(duan)臻稚有機以及高(gao)端(duan)產品系列(lie)。2017年、2018年其高(gao)端(duan)嬰幼兒配方奶(nai)粉產品系列(lie)收(shou)(shou)益(yi)分(fen)別為37.95億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和66.58億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，分(fen)別占(zhan)總收(shou)(shou)益(yi)的64.5％和64.1％；2019年上半年，該公司高(gao)端(duan)嬰幼兒配方奶(nai)粉實現收(shou)(shou)益(yi)39.16億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，占(zhan)總收(shou)(shou)益(yi)的66.5％。

據高華證(zheng)券(quan)指出(chu)，考慮到(dao)出(chu)生人(ren)口下降(jiang)，預(yu)計2019年嬰(ying)幼兒配方奶粉銷量(liang)基本(ben)持(chi)平、2020年銷量(liang)下降(jiang)2％。這將(jiang)直接影響飛鶴乳(ru)業的(de)銷量(liang)，同時，也會讓存量(liang)市場的(de)競(jing)爭變得更為激烈。

值得一提的(de)是，飛(fei)鶴高(gao)(gao)端(duan)(duan)產品收益逐年(nian)增高(gao)(gao)，而其毛(mao)利(li)率(lv)(lv)卻(que)開(kai)始出現下降。公開(kai)資料(liao)顯(xian)示，2019年(nian)季度該公司高(gao)(gao)端(duan)(duan)配方奶粉的(de)毛(mao)利(li)率(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)69.1％，上年(nian)同(tong)期則為(wei)(wei)(wei)78.7％；上半年(nian)其高(gao)(gao)端(duan)(duan)配方奶粉的(de)毛(mao)利(li)率(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)73.5％，上年(nian)同(tong)期為(wei)(wei)(wei)75.8％。也(ye)就是說，其高(gao)(gao)端(duan)(duan)產品的(de)毛(mao)利(li)率(lv)(lv)在今年(nian)整(zheng)體處于(yu)下滑(hua)狀態。

“問題產品”的烙印

 值得注意的是，盡管飛鶴(he)成為了國產(chan)奶(nai)粉突(tu)破(po)百億的企業，但其(qi)并沒有完全擺脫(tuo)“問(wen)題產(chan)品”的烙印。

就(jiu)在去年(nian)，國家(jia)(jia)市場(chang)監督管理總(zong)局(ju)通(tong)報(bao)后一批奶粉工(gong)廠食品安全(quan)生(sheng)產規范(fan)體(ti)系檢(jian)查(cha)(cha)的情(qing)況。據(ju)統計(ji)，三(san)年(nian)間(jian)國家(jia)(jia)市場(chang)監督管理總(zong)局(ju)共對(dui)120家(jia)(jia)企(qi)業(ye)(ye)開(kai)展生(sheng)產規范(fan)體(ti)系檢(jian)查(cha)(cha)，其中10家(jia)(jia)企(qi)業(ye)(ye)被(bei)立(li)案查(cha)(cha)處、2兩家(jia)(jia)企(qi)業(ye)(ye)被(bei)吊(diao)銷(xiao)生(sheng)產許可證，至(zhi)此，國內108家(jia)(jia)嬰幼兒配方生(sheng)產企(qi)業(ye)(ye)已全(quan)部(bu)接受檢(jian)查(cha)(cha)。

其(qi)中(zhong)，飛(fei)鶴奶粉“三進(jin)宮”，旗下3家工廠被點(dian)名，共出(chu)現了36項問題(ti)。比如未(wei)按(an)照公司制定的《抽(chou)樣操作作業指導書》規定對鮮奶樣品交接進(jin)行記錄(lu)，消毒液(ye)（酒精）配制記錄(lu)表(biao)中(zhong)未(wei)對溶液(ye)溫度進(jin)行記錄(lu)等。

早(zao)在2015年(nian)，飛鶴(he)就(jiu)曾創下連續兩個(ge)月被(bei)通報的記錄。在同年(nian)第二階段嬰幼兒配(pei)方乳(ru)粉(fen)(fen)專項(xiang)監督抽檢中，飛鶴(he)共有(you)7批次嬰幼兒配(pei)方羊奶粉(fen)(fen)不合(he)格(ge)，單其旗下的關山乳(ru)業就(jiu)有(you)6批次產品上榜。此外，同屬飛鶴(he)乳(ru)業有(you)限公司的吉林飛鶴(he)艾倍特乳(ru)業有(you)限公司樣品也(ye)檢出鈉(na)、錳(meng)、氯、維(wei)生(sheng)素(su)C、銅(tong)、鐵、鋅、維(wei)生(sheng)素(su)B1、泛(fan)酸(suan)(suan)、牛磺酸(suan)(suan)等營養素(su)指(zhi)標與標簽(qian)明(ming)示的含量不符(fu)。

結語

人口出生(sheng)率的下降，毋庸置(zhi)疑(yi)會影響到(dao)國內嬰(ying)幼(you)(you)兒(er)(er)(er)配方奶粉市場(chang)的需(xu)求總量，人口因素依然是(shi)影響嬰(ying)幼(you)(you)兒(er)(er)(er)配方奶粉的一個關鍵因素。2018年(nian)嬰(ying)幼(you)(you)兒(er)(er)(er)配方奶粉市場(chang)規模比2017年(nian)減少了100億元，預計今年(nian)總容量將(jiang)減少更多，到(dao)2020年(nian)將(jiang)是(shi)嬰(ying)幼(you)(you)兒(er)(er)(er)奶粉市場(chang)真(zhen)正的寒冬(dong)。

從整個行業(ye)來講(jiang)，國產奶粉企業(ye)都面臨著人口出生率(lv)下降這一(yi)前所未有的挑戰。倘(tang)若市(shi)場持續蕭條(tiao)，飛鶴(he)乳業(ye)的業(ye)務以及(ji)經(jing)營業(ye)績(ji)難免不受到重大(da)影響(xiang)。