飛鶴奶粉IPO將融資10億 廣告費多達33%，研發僅占1%

10月(yue)14日(ri)，有消息稱，嬰幼(you)兒配方(fang)奶粉生產(chan)商中國飛(fei)鶴(he)(he)有限公(gong)(gong)司（以下簡稱“飛(fei)鶴(he)(he)”）通(tong)過了(le)港交所(suo)(suo)主(zhu)板(ban)IPO上市聆訊(xun)，計劃首次(ci)公(gong)(gong)開發(fa)售集資(zi)10億(yi)美元(yuan)（約合78億(yi)港元(yuan)）。業內專(zhuan)家(jia)稱，飛(fei)鶴(he)(he)已(yi)經通(tong)過港交所(suo)(suo)聆訊(xun)，距離IPO成(cheng)功指日(ri)可待。

資料顯示，飛(fei)(fei)鶴(he)于1962年成立，是中國早(zao)生產奶粉的公司之一(yi)，2003年5月，飛(fei)(fei)鶴(he)成功在(zai)美上市，創造了中國乳業品牌(pai)的神話。飛(fei)(fei)鶴(he)因(yin)私有化等(deng)原因(yin)于2013年退(tui)市。

一波三折的再度(du)上(shang)市

早在2017年(nian)就有消息稱，飛鶴(he)正式(shi)向(xiang)港交所遞交上(shang)市說(shuo)明(ming)書，重(zhong)回IPO之路就此開始，本來順風順水的重(zhong)新上(shang)市之路卻因收購(gou)美國(guo)收購(gou)美國(guo)第(di)三大營養健康補充劑公司Vitamin World而停止。

2018年8月，飛鶴官方表(biao)示，公(gong)司IPO工作正常推進，計劃將于(yu)2019年上半年完成(cheng)，具(ju)體時(shi)間(jian)已上市對外發(fa)布時(shi)間(jian)為準。

飛(fei)鶴的IPO之(zhi)路可謂是好事多磨，今(jin)年在港上市可以說(shuo)是板上釘釘了(le)。

銷售過(guo)度依靠廣告(gao)

飛鶴的業績完(wan)成(cheng)情況可(ke)謂(wei)是。在招股書中(zhong)顯示(shi)，2016年(nian)、2017年(nian)、2018年(nian)，營收(shou)分別(bie)為(wei)37.24億(yi)(yi)元、58.87億(yi)(yi)元、103.92億(yi)(yi)元，利潤(run)分別(bie)為(wei)4.06億(yi)(yi)元、11.6億(yi)(yi)元、22.42億(yi)(yi)元。

招股(gu)書資(zi)料顯示2017年(nian)、2018年(nian)和(he)2019年(nian)前(qian)3個月的(de)(de)銷售及經銷開支分(fen)(fen)別達到21.39億(yi)元、36.61億(yi)元和(he)6.65億(yi)元，所占的(de)(de)營收(shou)(shou)比例分(fen)(fen)別為(wei)36.33%、35.23%和(he)24.13%，飛(fei)鶴三分(fen)(fen)之一的(de)(de)營收(shou)(shou)用于廣告銷售，飛(fei)鶴還(huan)(huan)請來明星為(wei)其代言(yan)，并(bing)做了大量的(de)(de)廣告宣傳。乳業分(fen)(fen)析師宋亮稱(cheng)，飛(fei)鶴的(de)(de)品(pin)牌力還(huan)(huan)有(you)待提升。

研發不足

在招募書(shu)中顯(xian)示，2016年至2018年飛(fei)鶴乳業的(de)研發(fa)(fa)成本(ben)分別(bie)只有0.14億元、0.15億元和1.09億元，2019年季度為0.3億元。以(yi)新的(de)營(ying)業收入(ru)計算，2018年和2019年季度的(de)研發(fa)(fa)投(tou)入(ru)占經營(ying)收入(ru)比(bi)例分別(bie)只有1.05%和1.09%。

對(dui)于(yu)走高端路線的飛鶴(he)來說1%左右的研(yan)發(fa)費(fei)用確實有點寒(han)酸(suan)。研(yan)發(fa)投入(ru)不足可能(neng)導致新品(pin)升級換代過慢。

人(ren)口紅利退去。據國(guo)家統計局數據，2018年(nian)，中國(guo)全年(nian)人(ren)口出生(sheng)率為10.94‰，同比下滑11.99%。人(ren)口出生(sheng)率的(de)下降(jiang)，勢必會影響(xiang)到國(guo)內嬰幼兒(er)配(pei)方奶粉市(shi)場的(de)需求總量(liang)。市(shi)場增量(liang)空間(jian)不大(da)，意(yi)味(wei)著存量(liang)競爭將進一步激(ji)烈。

飛(fei)鶴在研(yan)發投入較少(shao)、品牌不夠(gou)強和(he)人(ren)口紅利退去的情況(kuang)下，只(zhi)能依靠(kao)強大的銷售(shou)團隊，用燒錢的方式來打(da)通(tong)渠(qu)道(dao)吸引消費者，這種方式能夠(gou)支撐飛(fei)鶴走多遠？