蒙牛放大招 78億收購澳洲貝拉米

 前腳賣了君樂寶，后腳再買貝拉米，蒙牛乳業（23190.HK）要演一出什么戲？巨頭爭霸的乳業市場，蒙牛與伊利差距日漸擴大。

 9月15日，蒙牛乳業宣布將以每股12.65澳元，總價不超過14.6億澳元（約78.6億港元），收購澳洲奶粉品牌貝拉米全部股權。

這是繼賣掉君樂寶后，蒙牛在今年祭出的又一大招。

 不過，資本市場似乎有點不買賬，9月16日蒙牛開盤后震蕩走低，盤中一度跌約4%，當日收跌2.27%，報30.15港元。

新買賣，好買賣？

 公開資料顯示，貝拉米是一家澳洲上市公司，也是全球知名的澳洲有機品牌，主要從事有機嬰幼兒配方奶粉和嬰兒食品的銷售業務，在澳洲、新西蘭、中國和東南亞地區均設有業務。

 對于這筆交易，蒙牛顯露了不少期許之意，在公告中表示，有機嬰幼兒配方奶粉和嬰兒食品市場為集團帶來極為吸引的增長和利潤率提升之良機；建議的收購交易與集團的戰略一致，更有助集團掌握有機嬰幼兒配方奶粉和嬰兒食品品類在中國和東南亞地區的巨大發展潛力；貝拉米是一家全球領先的有機嬰幼兒配方奶粉公司，具有顯赫的品牌知名度、相當可觀的利潤率。

不過，現實是骨感的，貝拉米眼下面臨的問題還真不少。

 虎符財經注意到，自2016年10月我國嬰幼兒配方注冊制施行開始，能否通過配方注冊制就成為奶企的一道門檻。國家食品藥品管理局顯示，截至2018年12月，中國一共批準了1195個嬰幼兒配方乳粉產品配方，其中并沒有貝拉米。

 這意味著貝拉米在研發能力、生產能力、檢驗能力或生產規范等方面還未達到相關要求，也不能在中國境內生產和銷售。

除此之外，貝拉米業績形勢不容樂觀。

 截至2019年6月30日，貝拉米凈資產約2.32億澳元（約合人民幣11億元），稅后凈利潤為2170萬澳元（約合人民幣1.05億元），較上年同期的4280萬澳元下滑49.3%（約合人民幣2.08億元），究竟能否像蒙牛所說“帶來極為吸引的增長和利潤率提升之良機”值得商榷。

 與2019年9月13日貝拉米的收盤價8.32澳元相比，蒙牛此番收購溢價為59％，不僅有商譽減值風險，大概率還會給本就薄弱的奶粉板塊施加壓力。

 相比飛鶴、伊利、澳優等乳企，蒙牛奶粉業務起步晚，主要依靠收購來的君樂寶和雅士利進行，雅士利2018年剛剛扭虧，君樂寶已經出售，如果貝拉米未來不能有良好的業績表現，將拖累集團整體凈利潤。

 縱觀眼下市場格局，依然保持著伊利、蒙牛兩強爭霸的局面，但蒙牛已在競爭中與伊利差距越拉越大。

乳業市場巨頭爭霸

 2016年，盧敏放任蒙牛總裁后，提出2020年實現雙千億（銷售額破千億、市值破千億）目標。

 期間，蒙牛頻頻出手，先后斥資收購中國圣牧（01432.HK）和現代牧業（01117.HK）兩家公司的下游資產，加速奶源和高端有機乳制品布局。

 2019年上半年，蒙牛乳業實現銷售收入398.572億元，同比增長15.6%，實現凈利潤20.77億元，同比增長33%。

 伊利股份（600887）實現營業總收入450.71億元，較上年同期增長12.84%，凈利潤近40億元，較上年同期增長 9.51%。

兩大巨頭都實現了不錯的正向增長，但拉長來看，蒙牛與伊利的差距正日趨擴大。

 2016-2018年，蒙牛乳業的營業收入分別為537.79億元、 601.56億元、689.77億元，伊利為606.09億元、680.58億元、795.53億元，差距從2016年60多億元擴大至2018年100多億元。

 再來看下盈利能力，蒙牛2016-2018年3年的扣非凈利潤為12.72億元、20.55億元、26.38億元，伊利為45億元、53億元、58.78億元，2018年蒙牛較伊利少了一倍不止，雙方2019年中報這個數字是20.4億元和35.19億元。

 市場占有率方面，根據尼爾森零研數據，2018年，國內常溫奶市場，名伊利為38.5%，第二名蒙牛28.3%，蒙牛落后伊利10.2%。

實際上，在2010年之前，蒙牛不管是利潤還是營收，都遠遠領先伊利。

 賣掉君樂寶后，蒙牛奶粉業務的重要支撐能否由貝拉米補缺，尚是未知數；旗下現代牧業剛剛扭虧，中國圣牧還奔波在扭虧的路上，距離雙千億目標近在咫尺，蒙牛的當下并不樂觀。

 但就收購貝拉米的事宜，國金證券保持了樂觀態度，認為蒙牛乳業“加碼高端有機嬰配粉，著眼更長期布局，符合奶粉布局戰略及國際化擴張戰略”，維持“買入”評級。