出售君樂寶后收購貝拉米 蒙牛有著怎樣的投資邏輯

 一向擅于資本投資的蒙牛這次看上了澳大利亞有機嬰幼兒食品和配方奶粉企業貝拉米，9月16日早間蒙牛發布公告稱，雙方已于9月15日簽署了協議，蒙牛擬14.6億澳元（約相等于78.6億港元）收購貝拉米全部股份。

 貝拉米是一家成立于2004年的澳大利亞上市公司，該品牌的輔食以及嬰幼兒配方乳粉在中國市場頗具知名度。據悉，2019財年，貝拉米的收入為2.7億澳元，約合人民幣13.1億元。

 在解釋這次收購的動機時，蒙牛方面向記者表示，收購貝拉米可以與蒙牛現有業務實現優勢互補和戰略協同，為嬰配粉板塊的快速做大做強貢獻動能。此外，貝拉米旗下的嬰幼兒輔食板塊將幫助蒙牛填補這一前景可觀領域的業務空白。另一方面，收購貝拉米也是蒙牛國際化戰略的重要一步。

 今年5月出售有著百億銷售貢獻的君樂寶到如今再度出手收購網紅品牌貝拉米，蒙牛在奔赴千億營收目標的路上，有著怎樣的投資邏輯呢？

貝拉米是好資產嗎

 對于貝拉米，蒙牛有著極高的評價：“在全球有機嬰幼兒食品領域，貝拉米擁有實力和巨大發展潛力，擁有過硬的產品、品牌和盈利能力。”

 貝拉米確實是中國嬰幼兒配方乳粉和輔食市場上的網紅品牌，其“有機”概念頗受消費者認可。不過，貝拉米也有著自己的煩惱。其一，貝拉米沒有通過中國奶粉配方注冊，這也直接影響到了上市公司的業績，即便今年4月貝拉米對外發布公告稱新系列產品獲得中國國家市場監督管理總局的批準，但是此次獲準的產品并非貝拉米自己的產品，而是由合作方維愛佳生產的“貝拉米-維愛佳”，貝拉米的“曲線”獲準注冊也受到了市場的質疑。畢竟，如果沒有獲得配方注冊，就不可以在中國市場出售中文版的奶粉。

 其二，貝拉米自身的業績表現也并非順利。根據蒙牛公告顯示，貝拉米的盈利能力在下滑，其2018年和2019年的經審核純利（稅后）分別為4280萬澳元、2170萬澳元。2019年出現下滑。

 蒙牛公告進一步顯示，貝拉米凈資產約為2.323億澳元，而蒙牛的收購價格為14.6億澳元，即便高溢價，蒙牛依然選擇出手。

 貝拉米到底能夠為蒙牛帶來什么？對于蒙牛而言，奶粉業務板塊的地位正在日漸穩固，這也是長期補短板的過程。從初收購雅士利到收購多美滋，蒙牛的奶粉業務板塊是由收購而來的品牌組成的，在一系列整合過程中，該業務業績疲軟，曾一度拖累蒙牛整體業績，直到去年才扭虧。

 在整合過程中，蒙牛奶粉業務板塊的思路也開始逐漸明晰，即以發展有機奶粉和羊奶粉為核心，側重打造高端產品、高端品牌的發展策略，而“有機”是目前奶粉細分品類中，附加值，稱得上為高端的分支。蒙牛在公告中也提出，有機嬰幼兒配方奶粉和嬰兒食品市場能為其帶來極為吸引的增長和利潤率提升的良機；雙方戰略一致，有助于其掌握有機嬰幼兒配方奶粉和嬰兒食品品類在中國和東南亞地區的巨大發展潛力；蒙牛的主要增長戰略之一是在高端嬰幼兒配方奶粉板塊取得突破式增長。

 有行業人士分析認為，貝拉米能否成為好資產，未來依然要看蒙牛的整合能力，正如蒙牛自己所說，如何立即著手推動貝拉米實現品牌、品質和服務的全面升級優化，促進其更好地適應和拓展中國市場。

用貝拉米來填空？

 對于蒙牛的再度出手，業內早有預測，引發該猜想的是蒙牛7月份作出的出售所持君樂寶股份的決定。通過出售君樂寶股權，蒙牛獲取資金40.11億元，然而同時也失去了每年百億元的營收和3億多元的凈利潤。

 在出售君樂寶后，市場對于蒙牛也表示出了擔心。2017年蒙牛提出了千億的三年目標，即2020年蒙牛要實現千億的銷售額和千億的市值。根據蒙牛2018年財報，該公司全年營收689.77億元，距離2020年的千億銷售還有近300億元的差距。出售君樂寶意味著2019年蒙牛的營收將有所損失。

 因此，當蒙牛宣布收購貝拉米時，行業人士的分析集中在“蒙牛以收購來加快達成千億目標”的解釋之上。

 事實上，對于蒙牛來說，收購一直是慣用的手段，而從近幾年蒙牛相繼收入囊中的資產看，蒙牛的邏輯也比較清晰。例如，2018年底，蒙牛以3.03億元的價格收購了中國圣牧下游資產公司圣牧高科51%的股權，該資產與現代牧業一樣，同為國內優質上游原奶生產企業，蒙牛通過收購掌握了上游資產。

 另外，圣牧高科的另一大標簽是“有機”，這也與貝拉米的特色相吻合。值得一提的是，當時出售君樂寶時，蒙牛曾表示，君樂寶在基礎產品領域與蒙牛存在競爭關系。而從貝拉米的收購看，蒙牛想得更多的是如何互補。