蒙牛乳業（2319.HK）今日早間發布公告，宣布公司擬以每股12.65澳元 （約人民幣61.55元）收購澳洲奶粉品牌貝拉米（ BELLAMY’S AUSTRALIA LIMITED ）的全部股本。此次交易蒙牛公司公布的總價為不超過14.6億澳元（約人民幣71.04億元）。

 對于此次收購，外界普遍解讀為蒙牛在失去河北乳制品公司君樂寶后，急需一個品牌來填補業績空白。

 對于此次收購貝拉米，蒙牛在公告中表示，貝拉米公司是一家“擁有一系列全面的優質和超優質有機嬰兒配方奶粉和嬰兒食品產品，比蒙牛集團現有的業務板塊錄得更高的利潤率”。

 蒙牛方面認為，貝拉米公司在澳洲、紐西蘭和一些東南亞國家的營運，與蒙牛集團擴展海外市場戰略，以短期內聚焦擴展東南亞和澳洲等市場的戰略一致。同時，通過此次收購，貝拉米公司的有機嬰幼兒配方奶粉和嬰兒食品市場將為蒙牛公司的增長和利潤率做出貢獻。

 “該交易與本集團的戰略一致，更有助本集團掌握有機嬰幼兒配方奶粉和嬰兒食品品類在中國和東南亞地區的巨大發展潛力”。

 對于此次收購，業界的看法或許更為客觀。乳制品行業專家宋亮向網易財經指出，蒙牛收購貝拉米品牌，對蒙牛而言，一是可以利用在澳洲收購的burra，為貝拉米代工，以工廠為名進行配方注冊，為蒙牛進一步加碼有機奶粉打下基礎。二是貝拉米是澳洲上市公司，業績可以并表蒙牛，貝拉米整體市值大概50億人民幣，彌補了君樂寶離開造成的營收損失。三是利用貝拉米，蒙牛可以進一步打造嬰幼兒全營養食品，同時幫助蒙牛打開澳洲跨境電商。“后，貝拉米與burra可以建立一條完整的全產業鏈體系，為下一步在澳洲資本市場進一步融資打下基礎”。

 宋亮還指出， 在經歷中國政策風險后，貝拉米業績下滑明顯，股東遭遇極大的市場風險和未來發展不確定性，此時此刻蒙牛幫助其解套了，也同時讓貝拉米品牌可以迅速獲得中國配方注冊，規避政策風險。

 據網易財經了解，貝拉米雖然被稱為澳洲“網紅”有機品牌，但其在中國的發展多次遇阻，直至今日，貝拉米奶粉的配方仍未通過中國政府的配方注冊。

 值得注意的是，貝拉米一直是代工產品，其此前靠澳洲的百嘉工廠代工，但在2017年2月，美贊臣收購了百嘉。按照中國嬰幼兒奶粉配方注冊制要求，企業若沒有工廠，就無法獲得配方注冊，這意味著貝拉米失去在中國市場銷售的資格。

 萬般無奈的貝拉米于2017年6月宣布，擬收購獲得中國認監委注冊的位于墨爾本的Camperdown Power Pty Ltd 。然而，就在收購宣布后的7月6日，被貝拉米收購的這家澳洲工廠卻被暫停在華注冊資格。直到2017年8月9日才獲得中國認監委的恢復注冊。

 獲得中國認監委的注冊僅意味著貝拉米在中國有了獲得3個系列9個奶粉配方注冊并銷售的機會。但直至今日，貝拉米奶粉配方注冊仍然是遙遙無期。

 上述原因也致使貝拉米目前在華銷售只能“打插邊球”，即只能以跨境購的方式進行銷售，中國幾乎所有的線下渠道均不能公開銷售該品牌產品。眾所周知，跨境購奶粉是屬于個人消費行為，其產品進入中國無法像一般貿易進入中國市場的產品那樣，通過各種嚴格的檢驗檢疫環節。

 數據顯示，貝拉米2018財年剛剛實現扭虧，全年利潤為4327萬澳元（約2.1億元人民幣），但在2018-2019財年上半年，貝拉米的利潤從上一年度同期的2260萬澳元重挫至840萬澳元，同比大幅下跌63%，營收減少26%至1.3億澳元。

 對于業績的下滑，貝拉米方面承認，之所以利潤下跌，其中重要的一個原因就是其還未獲得中國國家市場監管總局頒發配方注冊證。數據顯示，受配方注冊影響，其中國線下渠道銷售額占貝拉米2018年財年銷售額比例不到6%。

無獨有偶，此前蒙牛乳業宣布君樂寶即將單飛。

 將君樂寶股權收入囊中逾八年后，蒙牛乳業決定把這部分資產出售。2010年11月22日，蒙牛宣布與君樂寶乳業合作，以4.692億的價格持有君樂寶51%股權，將這一華北市場的對手收入囊中，也限度的擴充了自己的酸奶產能。據悉，君樂寶總體股權估值為9.2億元。

 7月1日晚間，蒙牛發布公告稱，董事會宣布于2019年6月30日，內蒙蒙牛與鵬海基金及君乾管理（買方）訂立股份轉讓協議，據此，內蒙蒙牛同意出售，而買方同意購買石家莊君樂寶乳業有限公司全部注冊資本的51%，總代價為40.11億元，并以現金支付。交易事項完成后，蒙牛將不再擁有任何君樂寶的股權。

 彼時，君樂寶是河北大區域乳企和國內第四大酸奶生產商，蒙牛希望借助并購君樂寶加強對華北市場的控制。當年君樂寶的年營業額僅12.6億，與蒙牛300億元的營收差距很大。在蒙牛面前，君樂寶儼然是一個小弟。

 在被收購的日子中，君樂寶一直作為獨立品牌長期存在和發展。2014年4月，君樂寶正式進軍嬰幼兒乳粉界。數據顯示，君樂寶奶粉在2015-2018年期間實現了7.2億元、12億元、25億元、50億元的銷售額，成為集團的拳頭產品，在集團業務板塊中的份額達到40%。

 借助奶粉的東風，君樂寶業績一路高漲，2016年-2018年，君樂寶實現營業收入分別為63億元、80億元、102億元、130億元。拿2018年的業績來看，君樂寶已然成為中國第四大乳企。

 2010年底，在蒙牛牽手君樂寶時，蒙牛高層曾表示，這一合作是“三贏”：一是有利于通過資本整合加快民族品牌做大做強；二是有利于雙方奶源、研發等資源的共享；三是雙方的合作有利于更好地夯實牧場奶源基礎，促進乳業產業鏈的健康發展。

 如今，八年半彈指一揮，對于這次出售的具體原因，蒙牛在公告中表示，建議出售事項符合本公司持續專注于明星乳制品的發展戰略。

 蒙牛方面指出，自公司于2010年底收購了君樂寶51%的股權后，君樂寶品牌于過往數年一直相對獨立運作，跟集團的協同有限。董事認為，考慮到產品定位的不同，建議出售事項能令本公司精簡業務，集中資源加速拓展明星產品，鞏固在核心品牌的市場地位。

 此外，蒙牛預計，建議出售事項將加強集團的資產負債表和總體財務狀況。據稱，蒙牛目前打算將建議出售事項所得資金用于集團的一般營運資金及協助發展未來的投資機會。

 根據這份新公告，君樂寶于2019年6月21日宣布并以現金支付了特別股息11.15億元，其中內蒙蒙牛獲派5.68億元。因此，內蒙蒙牛自君樂寶及買方處已收及應收現金所得款項總計達45.8億元。

 不過，仍有不愿具名的業內人士向記者指出，這次蒙牛剝離君樂寶的價格“有點低”。“作為一個投資者，10年前的投資到今天的回報率很有可能不止十倍。君樂寶2019年的銷售額大概能有150億元，2020年會達到約200億元，如果順利上市，那么這部分的股權估值就不止這么多了。51%股權給40億，這樣來看確實有點低。”

 目前，蒙牛正值沖刺“雙千億”目標關鍵期。2017年，蒙牛提出了“雙千億”的目標，期望在2020年時，蒙牛可以達到千億銷售額以及千億市值。

 基于此，乳業高級分析師宋亮告訴記者，蒙牛的前述舉措可能會略微影響其千億計劃，但蒙牛應該也做好了相應準備。“失去君樂寶后，蒙牛或許還會再并購一個更好的企業，全方面推進2020年的千億計劃”。

 早在蒙牛并購君樂寶時，便有業內人士分析，主要是看中了其奶源基地，這符合蒙牛控股方中糧的“全產業鏈”意圖。

 蒙牛擁有君樂寶51%的股權，按照港股上市公司的要求，君樂寶之后的業績需要合并到蒙牛的財務中。數據顯示，2016年-2018年君樂寶分別為蒙牛提供了32.13億元、40.8億元、52.02億元、66.3億元的營收。

 此外，在凈利潤方面，君樂寶也是“盡力而為”。數據顯示，2017年和2018年，君樂寶分別為蒙牛提供凈利潤1.92億元和3.07億元。

 2015年-2018年，君樂寶為蒙牛提供的業績占蒙牛總營收的6.56%、7.59%、8.6%和9.6%，這一比重持續擴大側面反映了君樂寶對蒙牛的重要性。

 如果除去君樂寶的業績，蒙牛2015年-2018年的營業收入該為457.87億元、496.2億元、548.98億元、622.7億元，2016年-2018年的增速分別為8.4%、10.63%、13.4%；而未除去君樂寶業績時蒙牛營收增速為9.69%、11.86%、14.66%。

 從這些數據可以發現，蒙牛營收增速中至少有1.2%的增速來自于君樂寶。如今出售君樂寶雖然獲得一筆不菲的收入，但這也會對蒙牛之后的營收增速產生一定影響。

 根據2018年的業績來看，蒙牛要想在2020年實現千億營收，2019年、2020年的增速均不得低于20%。

 業內人士認為，蒙牛要實現千億目標，僅憑自身現有資源并不能實現，需要通過并購和擴大產能來完成。蒙牛總裁盧敏放在今年的業績會上也宣稱，“千億目標是已經確定的，（實現）方法有多種。”

 如今蒙牛出售君樂寶所得資金或用于其他并購，然而不斷的收購也會加長其磨合時間，后陷入“擴充品類—收購—市場磨合”的循環。

 對企業來說資本運作是把雙刃劍，可以迅速擴大和加強弱勢板塊，但其也會帶來整合的不確定性，從而導致企業業績不穩定。雙千億目標時限在前，手握大把現金的蒙牛自然不會停止資本運作，但其能否玩好并不好說。