千億目標漸行漸遠：2019蒙牛何去何從？

 8月底，是上市公司上半年財報的密集發布期。乳制品行業前兩名的公司，蒙牛和伊利分別于28日、29日發布半年報，成為了資本市場關注的焦點。

先來看蒙牛的數據。

 蒙牛的披露的半年報顯示，公司今年上半年實現營收398.57億元，同比增長15.6%；實現凈利潤20.77億元，同比增長33%。

 乍一看，營收和凈利潤的雙位數增長似乎還不錯，但資本市場卻給蒙牛潑了一頭冷水：8月29日和30日，蒙牛乳業（02319.HK）股價分別下跌5.83%和1.27%。

 尤其是在8月29日，蒙牛盤中一度大跌近9%，引發了股市的高度警惕。當天5.83%的跌幅也是年內單日跌幅。

（8月29日蒙牛股價大跌5.83%）

為何蒙牛的營收和凈利潤都是雙位數增長，股價卻暴跌？

原因很簡單：公司的資金情況令人堪憂。

 財報顯示，蒙牛上半年融資成本增加了42%，現金流減少35%，連負債率也提升了10個百分點。

 業績增長，財務狀況越來越緊張，在港股這種老油條云集的市場，投資者顯然意識到了蒙牛營收和利潤的大幅增長不可持續，于是大筆賣出，蒙牛的股價也由此大跌。

再來看伊利的數據。

 8月29日，伊利發布的2019年財報顯示，今年上半年公司實現營收450.71億元，占行業總營收的三分之一，較去年同期增長12.84%。凈利潤37.98億元，較去年同期增長9.51%，再創亞洲乳業公司新高。

 2016年至2018年，蒙牛和伊利之間的營收差距分別為65.33億元、73.92億元、99.99億元，呈現逐年擴大的趨勢。

 到了今年上半年，這種差距更是加速擴大：二者的營收差距已超過50億元，蒙牛20.77億的凈利潤幾乎僅為伊利37.98億的一半。

02

伊利的領先地位越來越難以撼動，而蒙牛的“雙千億”目標卻越來越難以完成了。

2017年，蒙牛總裁盧敏提出了“雙千億”目標：未來三年內，銷售額達到千億，市值達到千億。

 這意味著在2019年和2020年，蒙牛必須要新增300億元的營收，每年業績增幅至少要達到20%才行。

蒙牛如果按2019年上半年15.6%的營收增幅來計算，全年實現800億的營收都難以完成。

 何況下半年之后，占蒙牛近兩成營收的君樂寶已經徹底獨立出去，蒙牛想在2020年實現千億營收目標，更是難上加難。

 君樂寶之前一直是蒙牛的優質資產，近期蒙牛以40億的價額賣掉了君樂寶51%的股份。蒙牛從此不再擁有君樂寶的任何股權，雙方長達九年的合作關系終結，君樂寶將實現自主單飛。

 2018年，君樂寶營收達130億元，對蒙牛貢獻兩成營收，凈利潤為3.07億元，為蒙牛貢獻凈利潤近一成左右。據市場預計，君樂寶2019年銷售額大概為150億元，2020年會達到200億元，利潤也會穩步增長。

就是這樣一個能夠獨立上市、銷售額近兩百億的乳業新星，被蒙牛賣了。

 君樂寶作為蒙牛的子公司期間，為了避免同業競爭，業務范圍有限，其產品主要以酸奶和奶粉為主。而脫離蒙牛之后，君樂寶將有獨立自主經營權，可以入手更多細分品類。

 蒙牛賣掉君樂寶，既失去一塊重要的營收版圖，又給自己培養了一個強悍競爭對手，這實在不是明智之舉。

03

 互聯網行業有句說法叫“老大吃肉，老二喝湯，老三之后的喝西北風”，一個行業發展到一定階段之后，必然是龍頭企業強者恒強。

 乳制品行業同樣如此。目前在綜合市場占有率、消費者滲透率等核心指標上，伊利都穩居亞洲、持續領跑行業。在凈資產收益率上，伊利更是穩居全球乳業。

 2019年上半年， 伊利旗下的“金典”、“安慕希”、“暢輕”、“每益添”、“Joy Day”、“金領冠”等重點產品的銷售收入比上年同期增長30%。

 除了原有的主力產品繼續發力之外，伊利的新品也取得不俗成績。新品銷售收入占比達到17.4%，比2018年同期提高了2.6個百分點，凸顯了伊利領先的產品創新優勢，這將為伊利未來營收提供可靠支撐。

強大的產品創新能力，是吸引年輕消費者的關鍵，這背后離不開持續的研發投入。

 2018年，伊利的研發總投入達到4.27億元，同比增長104%；而蒙牛同期研發費用僅為1.59億元。

 在研發領域高投入，意味著在產品端能打造出更多的爆款產品，這會讓伊利在未來的競爭中占盡優勢。

 為什么會出現“強者恒強”這種局面？本質的原因就是行業牛的那家企業有著多的研發資金投入。伊利能把蒙牛越甩越遠，靠的根本不是砸廣告，而是有強大的研發實力作為堅實支撐。

 很多人單看財報，會有這樣的疑問：蒙牛上半年15.6%的營收增幅比伊利的12.84%要多，為何作者更看好伊利呢？

原因很簡單，蒙牛的營收增長，很大程度上是靠“促銷”換來的。

數據顯示，蒙牛純甄折扣率為27.3%，在常溫奶折扣率排名；特侖蘇純牛奶折扣率為9.8%。

 雖然促銷能快速增加產品銷量，但力度過大會給企業帶來諸多負面影響，對現金流、凈利潤等都有沖擊。

乳制品是典型的快消品，行業屬性決定了產品要想賣的好，離不開打廣告。

 財報顯示，上半年蒙牛銷售費用占收入比為28.39%，高于伊利的24.69%。蒙牛銷售及經銷費用113.17億元，比2018年底增長13%，費用總額及增幅均高于伊利。

蒙牛這種“重營銷、輕研發”的模式如果繼續發展下去，將被伊利越甩越遠。

04

這邊伊利的各項業務按部就班、穩健發展，那邊蒙牛在2019年上半年卻三次更換董事長。

 自2011年中糧集團董事長寧高寧接任蒙牛董事長后，蒙牛就開始進行頻繁換帥。2016年，寧高寧調任中化集團，中糧集團副總裁兼戰略部總監馬建平接任蒙牛董事長，并在半年后由原雅士利總裁盧敏放接替孫伊萍任蒙牛總裁。

今年年初，馬建平再度卸任，轉由中糧集團總裁于旭波出任蒙牛董事長。

如今，上任僅3個多月的于旭波辭任，陳朗接手董事長一職。

管理層的動蕩，令蒙牛內部人心不穩，公司未來業績存在極大不確定性。

 2016年，伊利在提出“五強千億”目標：2020年，進入全球乳業五強，營收突破1000億。

按照伊利2019年上半年450.71億元的營收成績，有望提前交卷，實現千億目標。

而蒙牛，在失去君樂寶、負債率飆升、高層動蕩的情況下，離千億營收目標已經越發渺茫。

天生要強的蒙牛，在前進的路上似乎迷失了方向。