11月16日，熊貓乳品集團股份有限公司在證監會網站披露招股書，公司擬在上交所公開發行不超過3100萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。
熊貓乳品的主營業務是濃縮乳制品的研發、生產和銷售以及乳品貿易，主要客戶是香飄飄、蒙牛乳業、達能乳業、江中食療等公司。近年來也實現了規模和利潤的雙增。2015年至2017年及2018年上半年，熊貓乳品的營業收入分別為3.66億元、4.09億元、5.34億元、2.58億元，同期凈利潤分別為7432.02萬元、8539.98萬元、8796.08萬元、4756.31萬元。
僅次于雀巢的老字號
“熊貓”品牌始于1956年，歷史悠久，據招股書披露，熊貓乳品自1996年成立起便一直專注于“熊貓”品牌系列煉乳產品的研發、生產和銷售，至今已超20年。
“熊貓”牌煉乳早于2006年獲評為“浙江產品”，其“熊貓”品牌曾先后獲評“浙江老字號”、“浙江省著名商標”等多項殊榮。
目前，該公司已發展成為國內煉乳領域的領軍企業，據中國乳制品工業協會統計，2016年我國煉乳消費量為19.04萬噸，熊貓乳品煉乳銷量為1.4萬噸，市場占有率為7%，其2016年煉乳銷售規模僅次于雀巢，是國內市場第二大煉乳品牌。
由于熊貓乳品在國內煉乳市場具有較高的市場地位和品牌影響力，煉乳產品具備一定的定價權，其毛利率明顯高于同行。近年來，熊貓乳品的毛利率主要為40%-50%，而同行業燕塘乳業和廣澤股份毛利率均在20%-40%之間。
產品單一
熊貓乳品處于乳制品行業，近年我國乳制品行業行業迅速發展。根據國家統計局數據，2017年我國乳制品產量2,935.00萬噸，銷量2,905.05萬噸，其中液態奶產量2,691.66萬噸，占乳制品產量比重為91.71%。2006-2017年，我國乳制品行業銷量復合增長率6.32%，產量復合增長率6.56%。
我國乳制品行業雖然經過多年的快速發展期，但人均消費水平與世界相比仍存在差距。根據USDA的統計，2016年中國人均乳制品消費量約為31千克，其中液態奶消費量18千克，而澳大利亞人均消費為239千克，歐盟212千克，美國208千克，日本59千克，我國市場飽和度較低，至少有一倍增長空間。隨著飲食觀念、飲食結構的改變以及國民經濟水平、消費能力的提升，濃縮乳制品有廣泛的市場需求，未來擁有良好發展前景。
根據招股書，熊貓乳品的主要產品為煉乳，奶油、奶酪等其他乳制品的業務仍處于起步階段。2015-2017年以及2018上半年，濃縮乳制品的銷售收入占公司主營業務收入的比重分別為66.60%、67.83%、67.64%以及73.36%，均在67%左右，主要為煉乳產品的銷售收入，存在產品種類相對單一的風險。
而從市場增長來看，奶酪和奶油的市場需求更強。2012-2016年，中國煉乳消費量復合增長率為4.01%，市場需求穩定增長；2010-2016年，我國奶酪進口量復合增長率約28.14%，進口額復合增長率約25.29%；2006-2015年我國奶油產量復合增長率10.42%，高品質產品奶酪和奶油等產品在國內市場呈供不應求態勢，進口依賴度較高。
因此對于熊貓乳品而言，產品的多樣性對于開拓業務、業績增長具有重要意義，奶酪和奶油等新產品將成為市場增長的主要動能。同時，如果未來煉乳市場規模萎縮、價格下降或無法維持現有市場份額，則將對熊貓乳品收入產生不利影響。
實控人一家獨大
招股書顯示，熊貓乳品創建后20多年里，歷經多次股權轉讓和增資，終從國有控股轉為李作恭及其兩個兒子李錫安和李學軍的家族企業。
1995年12月，國有控股企業浙江省糧油食品進出口股份有限公司、浙江澳華乳品有限公司（法定代表人為李作恭，現已注銷）和自然人應子才共同出資設立浙江熊貓乳品有限公司，分別持股51%、46%、3%。
2003年7月，澳華乳品將所持46%股權以1元/注冊資本的價格轉讓給李錫安。2007年12月，李錫安又將該部分股權轉讓給定安澳華實業有限公司（李氏父子控制）。2010年7月6日，東日股份競得浙江糧油所持熊貓乳品42%股權，后于2012年4月將股份全部轉讓給澳華實業，后者持股比例增至72%，成為熊貓乳品新控股股東。
截至2018年6月30日，熊貓乳品的實際控制人為李作恭、李錫安和李學軍，直接或間接合計持有53.84%的股份，且李作恭擔任公司法定代表人、董事長，李錫安擔任董事、總經理，李學軍擔任董事、副總經理。同時，股權結構顯示，熊貓乳品前十大股東中，有6名為李氏父子及其旗下公司和親屬，李氏家族實際控股比例達70%以上，實控人一家獨大。
招股書因此提示，公司實際控制人仍可憑借其控股地位，通過行使表決權的方式對公司的決策實施重大影響，因此公司在一定程度上存在實際控制人控制不當的風險。
綜上，雖然現有煉乳產品可帶來較為穩定的盈利，但是未來的增長還需要進一步拓展產品。
