2019乳企上半場：伊利向左，蒙牛向右 剛剛過去的8月，硝煙彌漫。

剛剛過去的8月，硝煙彌漫。

各大行業上市公司半年報相繼發布，大佬們有人歡喜，有人發愁。

 奶業巨頭蒙牛今年似乎頗為“水逆”。依稀記得幾年前，其總裁盧敏放提出了2020年實現雙千億目標。

如今賽點臨近，勝算幾何？從蒙牛以及另一位行業巨頭：伊利的半年報里，或許能夠一探究竟。

1、收入凈利雙增背后：落后伊利明顯

 半年報顯示，截止2019年6月30日，蒙牛的收入為人民幣398.572億元，該公司擁有人應占凈利潤為人民幣20.769億元。

 2019上半年經濟下行壓力依然存在，蒙牛這份財報營收和凈利潤均實現了雙位數增長，成績并不差。

沒有對比就沒有客觀理解。

 再看看伊利：半年報顯示，報告期，該公司實現營業總收入 450.71 億元，凈利潤 37.8 億元。

營收方面，蒙牛比伊利少50多個億，凈利潤幾乎只是伊利的一半，差距還是有點。

蒙牛是有過自己的高光時刻的。但鮮亮了沒多久，還是被伊利一騎絕塵，甩在身后。

半年報來看，蒙牛的幾個主營業務盈利能力有些挫折，伊利的增長則相對更穩定。

尼爾森數據顯示，今年上半年，伊利常溫液態奶業務的市場零售額份額比上年同期提高了2.4%。

 其中，常溫酸奶的市場份額比上年同期增長了5.8%；低溫液態奶業務的市場零售額份額比上年同期下降了1.1%；活性乳酸菌飲料市場份額比上年同期增長了0.6%；嬰幼兒配方奶粉的市場零售額份額比上年同期提高了0.6%。

與伊利的穩健相比，蒙牛似乎更熱衷于投資并購。

 2017年，蒙牛以18.73億港元收購現代牧業16.7%的股份，后繼續增持到60.77%。

 2018年12月，中國圣牧宣布擬以3.03億元，向蒙牛出售持有的圣牧高科51%股權；不過，由于中國圣牧業績虧損，導致其交易價大幅“縮水”。

 并購的結果似乎不夠理想：2018年，現代牧業虧損4.96億元，中國圣牧虧損22億元。2019年上半年，現代牧業扭虧為盈，卻是通過“自產自銷”將78%的原奶銷售給蒙牛。

 當然，面對主營業務的增長乏力現狀，透過投資并購來尋求更多增長和盈利空間可以理解。但正如上面提到的，隱患也存在，畢竟并購來的資產能夠快速整合、消化是一大難題。

2、增速放緩，商譽偏高

如何消化并購資產倒還是其次，更讓外界思考的是，這頭曾一路狂奔的“蒙牛”似乎正略顯疲態。

 據數據顯示，2019年上半年，蒙牛乳業的營收、凈利同比增長分別為15.33%、32.96%，而2018年，這兩個數據分別為：17.1%、38.49%，增速有所放緩。

 但這一年里，消費繼續升級，一系列政策紅利砸向乳制品行業，蒙牛似乎應該跑的更快，而不是就此放緩。

 或許正因市場曾經較高的期待打了水漂。在蒙牛半年報發布的次日：8月29日，蒙牛股價開盤跌近6%，隨后一路小幅波動，收盤于31.50港元，跌5.83%。

直到本周結束，這種頹勢依然沒有得到緩解，蒙牛的股價依然在低位掙扎。

 另外值得注意的是，從下面的財報截圖中可以看到，蒙牛的商譽資產較大。2018年該公司商譽為46.8億元，2019年上半年43.3億元。

所謂商譽，指的是企業獲得超額收益的能力。

 根據新會計準則，商譽無需攤銷，所以在并購過程中，企業可以壓低可辨別資產的價值，故意做多商譽。

如此可以減少折舊費用，以增加利潤。同時，如果未來想少交稅，可以按需減值商譽，降低凈利潤。

然而，商譽聽起來很美，實際上有時候也是個“雷”。

 近幾年，由于A股市場收購規模越來越大，商譽減值已經成為A股市場的一顆地雷，對于很多商譽過高的公司，投資者往往都會采取回避的態度。

商譽集中爆雷的景象，投資者們歷歷在目。面對如此高“商譽”的蒙牛，投資者應該如何看待？

3、高層動蕩，雙千億還遠嗎？

所有的數據背后，其實有一個問題值得注意，公司管理。

蒙牛近期人事變動頻繁，且涉及的好像都是大人物。

 今年初，蒙牛原董事會主席馬建平因工作調動辭任非執行董事、董事會主席等職位。中糧集團總裁于旭波先生接任非執行董事及董事會主席。

于董3年的任期，只過了3個月，蒙牛又“換帥”了。

 2019年4月末，蒙牛宣布陳朗接替于旭波成為蒙牛新一任董事局主席。此前，陳朗還擔任華潤集團副總經理之職。

 據不完全統計，蒙牛近五年來，經歷了三次董事長更迭、兩次總裁變動。高層震蕩，牽一發而動全身，蒙牛中下層員工也免不了調整。

 管理層的動蕩，一般來說，一方面會影響戰略規劃和執行的穩定性和效率，或可能帶來組織力的急劇波動，給經營和業績帶來一些不確定性。

相較之下，伊利這幾年的核心管理層相對穩定很多。

 2002年，潘剛32歲時出任伊利集團總裁，是當時中國520家重點工業企業中年輕的總裁。2005年6月，潘剛被任命為伊利集團黨委書記、董事長、總裁，到現在已經14年多。

 曾有經濟學家提出過一個觀點：觀察“慢變量”可以發現事物發展的長期趨勢。如潛伏于大洋深處兩三百米深的洋流，是帶動復雜湍急海水流動的主要力量。

 回觀我國，工業化、城市化和科技創新，就是中國經濟的穩定洋流，不管外部環境如何變化，慢變量的穩定洋流會推動中國經濟行穩致遠。

想要致遠，穩很重要。

和蒙牛“雙千億”口號的同一年，伊利曾在2017年度財報中提出，實現“五強千億”的目標。

 如今的戰況來看，伊利距離千億營收的目標已經逐步接近，蒙牛，要將增速提高到20%以上，難度不可謂不大。得加把勁了。