近日，河南乳企科迪乳業宣布，將重啟對科迪速凍食品有限公司（以下簡稱“科迪速凍”）的收購案。這一表態意味著，在11月下旬，因被質疑向上市公司股東利益輸送終止；也曾“停擺”半年的15億并購案，又一次“起死回生”。
“其實就是想幫速凍業務的股東變現。”乳業分析師宋亮針對此次并購直言不諱地說道。但他同時也表示，把速凍業務裝進乳業的主業中，卻也能發揮一定的協同效應。
據財經網方面了解，根據科迪乳業的資產購買協議，科迪速凍的股東中，有約15個自然人，要么是科迪乳業的實際控制人張清海、許秀云夫婦及其直系、旁系親屬，要么正在科迪乳業或科迪集團內部擔任董事高管職務。
河南科迪乳業股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案摘要而本次收購的股權交易價格，大多按照原始出資額5倍溢價評定。其中，光是張清海、許秀云、張少華一家直接持有的7040萬元股份，在15億收購案中將價值3.52億。若是加上張清海、許秀云夫婦通過持有科迪集團99.83%股份所間接持有的股權，后者飆升至7.4675億元的股份，合計前述對價，將為張清海一家帶來包括3億現金在內的近10億收益。
河南科迪乳業股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案摘要此外，還值得注意的是，科迪集團目前仍然是上市主體科迪乳業的大股東，其持有后者44.27%的受限流通股。與其余持有個位數普通流通A股的股東相比，占有優勢。
也是在這種大股東“左手倒右手”的質疑之下，這項收購在一年之內歷經了難產+終止+再度重啟的“過山車”。
雖然控股股東的收購決心有增無減，但從交易預案看，科迪乳業借力速凍食品的突圍之路，依舊困難重重。
公開資料顯示，科迪速凍擁有超過600家經銷商構成的冷鏈銷售網絡，同時以速凍面米產品以及速凍肉制品生產為主，包括如湯圓、水餃、餛飩、粽子、火鍋料理、烤腸等。2017年營收5.947億元，達到科迪乳業同年12.39億營收的48.01%。若是能順利重組，科迪乳業的業績將顯而易見的獲得新動力。
一方面是科迪乳業專門發布了8億元的募資方案，其中3億元用于現金收購，5億元用于年產20萬噸的烤腸建設項目。另一方面，科迪速凍作出了長達4年的業績對賭承諾，保證其在2018-2021年的扣非歸母凈利潤分別達到1.02億、1.16億、1.23億和1.27億元。
宋亮透露，“中國的速凍和低溫冷藏業務，從渠道流通角度來說，還是比較薄弱。未來能否有好的發展前景，要看企業冷鏈體系的規模效應。如果沒有，那基本上也是個坑。”香頌資本董事沈萌則對財經網表示，“業績對賭是否合理，取決于企業如何分解業績目標，如果是在原有成長的基礎上、在增長曲線合理范圍內設定目標，那么對賭兌現的可能性就比較大。”
更重要的是，速凍食品行業的高飽和度讓這起交易顯得不容樂觀。根據東方財富的一份研報，中國速凍食品銷售在2012年之后就已放緩，其中，以水餃、湯圓為主的速凍面米市場已趨于成熟，消費者滲透率較高，品牌格局也相對穩定。
例如，在去年營收超50億的三全和在2014年銷售額就達到55億的思念，以及年營收超60億的灣仔碼頭，牢牢占據著66%的市場份額，如此高的市場集中度，對尚未形成全國知名度、營收也只是頭部梯隊十分之一的科迪而言，無異于“以卵擊石”。
