公(gong)(gong)司(si)接(jie)到控股(gu)股(gu)東南縣克明投資(zi)有(you)限公(gong)(gong)司(si)（其持有(you)公(gong)(gong)司(si)股(gu)份4947萬(wan)股(gu)，占公(gong)(gong)司(si)總股(gu)本(ben)的44.09%））通知，經南縣市場和(he)質量監督管理(li)局(ju)核準(zhun)，南縣克明投資(zi)有(you)限公(gong)(gong)司(si)現更(geng)名為“南縣克明食品集團(tuan)有(you)限公(gong)(gong)司(si)”，除名稱(cheng)外，其余(yu)事項(xiang)未發(fa)生變更(geng)。

結論：

糧食價格市(shi)場化改革利好(hao)(hao)中游食品加工(gong)業(ye)；公(gong)司(si)為行業(ye)內(nei)龍頭，品牌、渠道具有(you)一定的競爭(zheng)優勢。看好(hao)(hao)公(gong)司(si)主業(ye)穩(wen)健增長，給予(yu)公(gong)司(si)“買入(ru)”投(tou)資評級。

正文：

1、業(ye)(ye)務(wu)單一(yi)(yi)成為公(gong)司(si)發展制(zhi)(zhi)約點。公(gong)司(si)在(zai)(zai)(zai)(zai)面(mian)條行(xing)業(ye)(ye)排名第一(yi)(yi)，銷(xiao)售(shou)規模(mo)、品(pin)(pin)牌(pai)影響(xiang)力(li)均(jun)排在(zai)(zai)(zai)(zai)行(xing)業(ye)(ye)前列，同時(shi)具有(you)(you)(you)民營企(qi)業(ye)(ye)靈活的(de)管理(li)機(ji)制(zhi)(zhi)和激勵機(ji)制(zhi)(zhi)。結合我國食品(pin)(pin)行(xing)業(ye)(ye)當(dang)前狀況，我們認為，公(gong)司(si)業(ye)(ye)務(wu)存在(zai)(zai)(zai)(zai)如下(xia)困(kun)境：1）重品(pin)(pin)質、高價(jia)格戰(zhan)略(lve)(lve)面(mian)臨(lin)的(de)市(shi)場環境發生了(le)根本性改變。在(zai)(zai)(zai)(zai)低(di)糧(liang)價(jia)背景下(xia)，終端(duan)米面(mian)行(xing)業(ye)(ye)整體價(jia)格中樞存在(zai)(zai)(zai)(zai)下(xia)移壓(ya)(ya)力(li)，同時(shi)低(di)糧(liang)價(jia)給中小(xiao)型企(qi)業(ye)(ye)低(di)價(jia)營銷(xiao)創造(zao)了(le)條件。當(dang)公(gong)司(si)產(chan)品(pin)(pin)與行(xing)業(ye)(ye)整體產(chan)品(pin)(pin)價(jia)差擴大到一(yi)(yi)定程度，高價(jia)或者再提(ti)(ti)價(jia)策略(lve)(lve)將(jiang)面(mian)臨(lin)市(shi)場巨大壓(ya)(ya)力(li)（面(mian)條產(chan)品(pin)(pin)差異化識(shi)別(bie)度不(bu)高，品(pin)(pin)牌(pai)帶來的(de)附加值提(ti)(ti)升幅度有(you)(you)(you)限(xian)）。2）產(chan)品(pin)(pin)品(pin)(pin)類單一(yi)(yi)致使(shi)公(gong)司(si)收(shou)入(ru)增(zeng)(zeng)速(su)面(mian)臨(lin)壓(ya)(ya)力(li)。統計顯示，08-15年(nian)(nian)，公(gong)司(si)收(shou)入(ru)年(nian)(nian)均(jun)增(zeng)(zeng)速(su)為76%、10-15年(nian)(nian)收(shou)入(ru)增(zeng)(zeng)速(su)為38%、12-15年(nian)(nian)收(shou)入(ru)增(zeng)(zeng)速(su)為29%。可(ke)見(jian)，隨著公(gong)司(si)銷(xiao)售(shou)規模(mo)達(da)到一(yi)(yi)定程度后(hou)，短期內在(zai)(zai)(zai)(zai)提(ti)(ti)價(jia)面(mian)臨(lin)天花板的(de)情況下(xia)，通過銷(xiao)量增(zeng)(zeng)加達(da)到收(shou)入(ru)大幅增(zeng)(zeng)長的(de)可(ke)能性越來越小(xiao)，其原因為公(gong)司(si)產(chan)品(pin)(pin)只有(you)(you)(you)掛(gua)面(mian)，產(chan)品(pin)(pin)品(pin)(pin)類單一(yi)(yi)，在(zai)(zai)(zai)(zai)行(xing)業(ye)(ye)市(shi)場容量增(zeng)(zeng)加有(you)(you)(you)限(xian)，行(xing)業(ye)(ye)處于充分競爭大背景下(xia)，僅靠(kao)掛(gua)面(mian)單一(yi)(yi)產(chan)品(pin)(pin)去保持收(shou)入(ru)中高速(su)增(zeng)(zeng)長難度增(zeng)(zeng)大。

2、經營困(kun)境有(you)望倒逼公(gong)司(si)從成本(ben)、收入(ru)兩端齊下功夫。首先，成本(ben)端主要(yao)從設備現代化改造(zao)、產(chan)業鏈延(yan)伸(shen)以及產(chan)品配方改變等方面入(ru)手；收入(ru)端，除了(le)產(chan)品提(ti)價(jia)和銷售區域拓(tuo)展(zhan)外，公(gong)司(si)具有(you)拓(tuo)展(zhan)新品類，構建大(da)食品平臺的預期。

3、盈利預測(ce)與投資建(jian)議：長(chang)期(qi)來看，我國消費(fei)將(jiang)保持穩定增(zeng)(zeng)長(chang)，其中高(gao)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)質食品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)消費(fei)將(jiang)成(cheng)剛性增(zeng)(zeng)長(chang)。從品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)和資源優勢來看，克明面業具有打(da)造高(gao)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)質食品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)的(de)(de)構成(cheng)要(yao)素。首先(xian)，公司品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)在行業內具有一定的(de)(de)影(ying)響(xiang)(xiang)力，在品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)與產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)質緊密掛鉤的(de)(de)認知下，品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)影(ying)響(xiang)(xiang)力是構成(cheng)高(gao)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)質食品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)的(de)(de)必不可(ke)少的(de)(de)構成(cheng)要(yao)素；其次，借助資本平臺，構建(jian)能力圈。成(cheng)功上市(shi)（2012年）及增(zeng)(zeng)發完成(cheng)（2016年，增(zeng)(zeng)發價45元）為公司未來中長(chang)期(qi)發展奠定了基礎。

在糧價(jia)走低、公(gong)(gong)司(si)強化管理的背景下，我們認為(wei)，16/17年公(gong)(gong)司(si)業績有望保(bao)持穩定(ding)增長，預計16/17年實現每股收益分別為(wei)1.48元、1.71元。當前股價(jia)（42.50元）對應2016年的估值(zhi)為(wei)28倍，給(gei)予(yu)公(gong)(gong)司(si)“買入”投資評(ping)級(ji)。