雙匯業績拐點確定,行業龍頭地位堅不可摧

1.收購SFD布局全球豬產業鏈,一季度業績拐點確定

 公司是中國最大的肉類加工基地,以屠宰和肉類制品為核心。13年母公司收購SFD布局全球豬產業鏈,公司與SFD存在明顯的業務協同效應。14、15年因市場消費習慣發生轉變、生豬價格波動等原因,公司收入和盈利增速放緩,同比增速1.66%、-2.19%。16Q1業績出現拐點,實現營業收入127.40億元,同比增速28.28%,得益于公司產品結構調整、進口肉和儲備肉平滑豬價上漲的原料成本等原因,預期二季度業績情況與一季度相似,全年增長趨勢可定。

2.龍頭成為行業規模增加、集中度提升雙擊效應的最大受益者

 2015年我國人均肉類年消費量59公斤,而美國人均超過100公斤,肉制品在居民飲食結構中仍有很大提升空間,預計未來五年將保持2~5%的增速。屠宰業規模化是發展趨勢,我國目前屠宰業CR4僅14%,遠低于美國的67%,行業集中度提升是大勢所趨。低溫肉制品具有多種優勢,符合消費趨勢,在發達國家肉制品結構中占比60%,而我國占比僅約30%。龍頭企業憑借一定的產品控價權、規模經濟等優勢,將成為行業趨勢的最大受益者。

3.規模穩居行業第一,SFD協同成本優勢提高利率水平

 公司多年穩居行業第一,11-15年CAGR為5.68%;而最大的競爭對手雨潤經營狀況日漸式微,11-15年CAGR為-10.39%。分產品來看,雙匯生鮮凍品收入244.44億,是雨潤規模的1.64倍,肉制品規模226.29億元,是雨潤的11.17倍。公司規模化生產已完成布局,未來看好渠道的進一步擴張與結構調整所帶來市場份額的提升。

4.美式產品逐漸打入市場,未來看好冷鮮消費品類

 美式產品2016年3月正式推向市場,主要產品為美式培根、美式火腿、美式香腸三類產品,均為低溫產品,目前市場表現來看,很受消費者青睞,特別是在北京、上海等一線城市效果顯著。產品最大的優勢在于國內無同類競爭者,美式產品使用史密斯菲爾德品牌和進口原材料。此外,公司順應消費趨勢,不斷提高低溫產品占比,目前低溫肉制品占比約37%,公司有計劃提高到50%。肉制品方面不斷研發新產品,15年新產品銷量大概占總銷量的10%左右,新產品設計的出廠價上漲20%~30%,終端定價上漲50%,從而渠道和終端的利差均有5%~10%的提升。

5.風險提示:

食品安全問題風險;美式新品推廣不達預期。