雙匯發展公司跟蹤報告:未來關注新品貢獻及成本變化

 公司公布三季報,前三季度實現營業收入322億元,同比下降2.9%;歸母凈利潤31.2億元,同比下降1.4%;EPS為0.95元。單三季度實現營業收入118.5億元,同比下降2.2%;歸母凈利潤11.4億元,同比增長17.7%;扣非歸母凈利潤10.5億元,同比增長9.3%;EPS為0.34元。

 業績符合預期,預計全年收入同比持平,歸母凈利潤同比略有增長。受宏觀經濟不景氣,消費需求低迷影響,公司整體收入下滑,其中前三季度屠宰生豬898萬頭/-20%,豬價快速上漲限制屠宰上量;銷售鮮凍肉及肉制品199.5萬噸/-6.1%,其中銷售鮮凍肉81.9萬噸/-2.8%,銷售肉制品117.7萬噸/-8.3%,為了支持新品的推廣,公司主動調整肉制品結構,也是造成肉制品銷售整體下滑的因素。考慮到公司渠道網絡的持續擴大以及新品的逐步放量,預計全年收入同比持平,明年可實現正增長。公司單三季度歸母凈利潤為11.4億/+17.7%,扣非后同比增9.3%,主要是由于毛利率同比提升和費用率同比略降,預計全年歸母凈利潤同比可實現正增長。

 成本和費用控制能力較強,彰顯龍頭公司競爭優勢。公司前三季度綜合毛利率為21.33%/+0.46pct,在豬價上漲的背景下毛利率同比仍增長,主要是由于公司擁有低價凍肉庫存、從美國進口低價原料豬肉以對沖國內高成本、雞肉以及其他原材料價格下降以及改進業務流程提高勞動效率。公司目前仍擁有低價豬肉和雞肉儲備,可較好應對未來成本變動。費用方面,前三季度銷售費用率5.36%/-0.16pct;管理費用率3.36%/-0.01pct;財務費用率0.02%,去年同期為-0.11%。

 豬價上漲對公司盈利能力的影響可控,預計16年豬價呈前高后低趨勢。豬價上漲會對肉制品加工企業毛利率帶來一定的壓力,然而公司作為行業龍頭,成本管理能力較強,面對豬價上漲可采取多種措施對沖,如低價原料庫存、通過關聯方進口美國低價豬肉、提高勞動效率等,我們判斷前三季度進口豬肉可為公司創造超過6000萬元的利潤貢獻(包括銷售和成本節約)。因此我們認為豬價上漲對公司盈利能力的影響可控。此外,我們判斷16年豬價呈前高后低趨勢,全年均價同比基本持平,17年有望繼續下降,公司豬肉成本進入下行通道。

 新品陸續上市,推廣效果較好。公司15年通過費用傾斜等方式全力打造新品,目前已陸續推出四批,市場推廣效果較好,銷量占比已達10%的目標;第五批新品主打健康、西式主題,有望春節前上市。我們判斷新品盈利能力顯著高于老產品50%以上,但15年由于新品尚處于推廣期,費用投入較高,且成本上漲對新品影響較大,因此短期盈利能力優勢未能較好體現,預計未來隨著新品運營進入正軌、銷售逐步放量,盈利能力優勢可得以體現,推動公司利潤增長。